主題：藍(lán)思科技(300433)蘋(píng)果促銷(xiāo)效果值得期待

公司近況
我們近期對(duì)2019 年智能手機(jī)出貨情況、競(jìng)爭(zhēng)格局、創(chuàng)新等作出展望，認(rèn)為藍(lán)思科技：1）今年仍將受到智能手機(jī)出貨乏力沖擊，產(chǎn)能利用率和獲利能力繼續(xù)面臨挑戰(zhàn)，但隨著品牌廠商降價(jià)促銷(xiāo)、庫(kù)存壓力逐步減輕，后續(xù)拉貨動(dòng)力有望恢復(fù)；2）2.5D、3D 玻璃機(jī)殼趨勢(shì)仍在延續(xù)，蘋(píng)果今明兩年創(chuàng)新值得關(guān)注，藍(lán)思科技將會(huì)受益，維持推薦。
評(píng)論
手機(jī)市場(chǎng)仍有壓力，蘋(píng)果降價(jià)促銷(xiāo)效果值得期待。1）iPhone：我們測(cè)算藍(lán)思科技利潤(rùn)率與產(chǎn)能利用率相關(guān)性較大，4Q18 起蘋(píng)果iPhone 出貨出現(xiàn)大幅倒退，疊加清庫(kù)存的影響，藍(lán)思科技產(chǎn)能利用率和利潤(rùn)率受到較大沖擊。我們?nèi)匀恢?jǐn)慎看待1Q19 的表現(xiàn)，但清庫(kù)存的壓力有望于2Q19 好轉(zhuǎn)，在蘋(píng)果降價(jià)促銷(xiāo)等動(dòng)作下，終端銷(xiāo)售看起來(lái)也在逐步恢復(fù)。2）安卓：我們?cè)谌ツ?0 月報(bào)告中提示安卓客戶(hù)旺季不旺風(fēng)險(xiǎn)。公司去年應(yīng)對(duì)安卓客戶(hù)雙面、3D 玻璃趨勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)力度較大，但由于終端出貨不佳、機(jī)型更換頻繁，良率爬坡和產(chǎn)能利用率低于預(yù)期，今年庫(kù)存壓力會(huì)逐步減輕，但整體動(dòng)力仍需觀察。
2.5D、3D 玻璃仍有滲透空間，關(guān)注未來(lái)創(chuàng)新機(jī)會(huì)。在蘋(píng)果引領(lǐng)下，我們看到2018 年玻璃機(jī)殼滲透速度超出我們此前預(yù)期，達(dá)到46%，我們預(yù)計(jì)2019 年將進(jìn)一步提升至54%。但3D 玻璃不及預(yù)期，2018年蘋(píng)果新機(jī)沿用此前2.5D 玻璃設(shè)計(jì)，ASP 未有提升，而在出貨乏力的情況下有降價(jià)壓力。展望2H19 及2H20 新機(jī)，我們認(rèn)為蘋(píng)果可能將在玻璃機(jī)殼上引入創(chuàng)新，帶來(lái)ASP 提升的機(jī)會(huì)，藍(lán)思也將優(yōu)先受益。
Apple Watch 業(yè)務(wù)是一大亮點(diǎn)。Apple watch 是蘋(píng)果旗下最具成長(zhǎng)性的品類(lèi)之一，近期中國(guó)移動(dòng)eSIM 一號(hào)雙終端業(yè)務(wù)正式運(yùn)行并支持Apple Watch 蜂窩版，或?qū)⒋碳pple Watch 中國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)量。藍(lán)思是Apple Watch 陶瓷&藍(lán)寶石結(jié)構(gòu)件主要供應(yīng)商，良率、份額表現(xiàn)出色，我們預(yù)計(jì)2019 年Apple watch 收入貢獻(xiàn)將達(dá)到20%以上。
估值建議
受手機(jī)市場(chǎng)下行及計(jì)提8.4 億資產(chǎn)減值影響，藍(lán)思科技2018 年凈利潤(rùn)大幅下滑55-70%，我們?nèi)匀恢?jǐn)慎看待產(chǎn)能利用率不足帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，下調(diào)2018/19e EPS 66%/41%至0.20/0.41 元。公司當(dāng)前股價(jià)7.43元，對(duì)應(yīng)2019 年18.2 倍P/E。但最壞的時(shí)候可能正在過(guò)去，考慮潛在手機(jī)外觀件創(chuàng)新及Apple Watch 業(yè)務(wù)潛力，維持推薦評(píng)級(jí)及11.00元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)19 年27.0 倍P/E，對(duì)比當(dāng)前有48%空間。
風(fēng)險(xiǎn)
智能手機(jī)外觀件創(chuàng)新幅度不達(dá)預(yù)期；手機(jī)出貨量持續(xù)下行。

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