主題：福耀玻璃：主業(yè)協(xié)同擴寬 全球培育新的增長點


2019-01-23 14:00來源：光大證券作者：邵將
事件： 福耀玻璃于1月15日公告，公司全資子公司福耀歐洲擬購買德國SAM 的資產(chǎn)， SAM 主營業(yè)務(wù)為鋁亮飾條的生產(chǎn)與銷售，目前處于破產(chǎn)清算狀態(tài)。福耀玻璃此次購買標的包括設(shè)備、材料、產(chǎn)成品、在產(chǎn)品、工裝器具等，資產(chǎn)購買價格為 5883 萬歐元。 本次購買資產(chǎn)尚需德國政府批準，目前尚未交割。購買資產(chǎn)完成后，公司將對其進行升級改造。

點評：

1） 基于主業(yè)橫向拓寬，培育新的業(yè)務(wù)增長點： 福耀玻璃在汽車玻璃領(lǐng)域的深耕多年，滲透率與專注度已經(jīng)到達較高的水平。 在汽車相關(guān)邊緣業(yè)務(wù)領(lǐng)域進一步擴寬，發(fā)展邊際業(yè)務(wù)，做大規(guī)模，成為公司審時度勢的必然選擇。通過購買 SAM 資產(chǎn)，福耀有望試水汽車內(nèi)外飾業(yè)務(wù)，增強主業(yè)產(chǎn)品集成化產(chǎn)品供應(yīng)能力，提升附加值，培育新的業(yè)務(wù)增長點。

2）深化全球化戰(zhàn)略，提升在歐洲市場布局：福耀玻璃 2018 年三季度實現(xiàn)營收 151.22億元,其中第三季度實現(xiàn)收入 50.3 億，實現(xiàn)了收入端 7.5%增長，這得益于福耀玻璃海外擴張速度的加快。 福耀玻璃海外最大收入增量來自美國，覆蓋美國 25%汽車玻璃市場,在歐洲汽車玻璃市場占有率水平僅有 10%，通過收購 SAM,將有助于提升公司在客戶端與產(chǎn)能端的開拓，進一步提升在歐洲市場的綜合影響力，加快福耀玻璃在全球國際化布局步伐。

3） 行業(yè)增速放緩，分散策略確保成長性： 2018 年,我國汽車產(chǎn)銷分別完成 2780.9萬輛和 2808.1 萬輛,同比分別下降 4.2%和 2.8%， 增長速度放緩。 2019 年依然面臨下滑風(fēng)險，同時， 美國車市同比下滑 2.0%，歐洲車市同比下滑 1.7%。 18 年以來先后收購三鋒、德國 SAM 公司， 有助于進一步在地域上與業(yè)務(wù)上分散經(jīng)營，并進一步發(fā)揮成本與客戶側(cè)的協(xié)同效應(yīng),有望在行業(yè)下滑的整體基調(diào)下，確保公司未來成長性。

估值與盈利預(yù)測： 預(yù)測公司18/19/2020的營收為206.38 億, 230.70 億, 244.89億元；凈利潤為 37.02 億， 41.31 億， 44.90 億元，對應(yīng)凈利潤增長率為 17.57%， 11.59%，6.15%，對應(yīng) EPS 分別為 1.48 元、 1.65 元與 1.79 元，當(dāng)前股價對應(yīng) PE15 倍， 14 倍與 12倍， 鑒于行業(yè)增長趨緩， 我們將公司的目標 PE 下調(diào)至 15 倍， 對應(yīng)目標價下調(diào)至 24.75元， 由于公司為行業(yè)龍頭， 并且具備海外邏輯， 維持“增持”評級不變。

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