主題：福耀玻璃：主業(yè)協(xié)同擴(kuò)寬 全球培育新的增長(zhǎng)點(diǎn)


2019-01-23 14:00來(lái)源：光大證券作者：邵將
事件： 福耀玻璃于1月15日公告，公司全資子公司福耀歐洲擬購(gòu)買(mǎi)德國(guó)SAM 的資產(chǎn)， SAM 主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋁亮飾條的生產(chǎn)與銷(xiāo)售，目前處于破產(chǎn)清算狀態(tài)。福耀玻璃此次購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的包括設(shè)備、材料、產(chǎn)成品、在產(chǎn)品、工裝器具等，資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)價(jià)格為 5883 萬(wàn)歐元。 本次購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)尚需德國(guó)政府批準(zhǔn)，目前尚未交割。購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)完成后，公司將對(duì)其進(jìn)行升級(jí)改造。

點(diǎn)評(píng)：

1） 基于主業(yè)橫向拓寬，培育新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)： 福耀玻璃在汽車(chē)玻璃領(lǐng)域的深耕多年，滲透率與專(zhuān)注度已經(jīng)到達(dá)較高的水平。 在汽車(chē)相關(guān)邊緣業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)一步擴(kuò)寬，發(fā)展邊際業(yè)務(wù)，做大規(guī)模，成為公司審時(shí)度勢(shì)的必然選擇。通過(guò)購(gòu)買(mǎi) SAM 資產(chǎn)，福耀有望試水汽車(chē)內(nèi)外飾業(yè)務(wù)，增強(qiáng)主業(yè)產(chǎn)品集成化產(chǎn)品供應(yīng)能力，提升附加值，培育新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

2）深化全球化戰(zhàn)略，提升在歐洲市場(chǎng)布局：福耀玻璃 2018 年三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 151.22億元,其中第三季度實(shí)現(xiàn)收入 50.3 億，實(shí)現(xiàn)了收入端 7.5%增長(zhǎng)，這得益于福耀玻璃海外擴(kuò)張速度的加快。 福耀玻璃海外最大收入增量來(lái)自美國(guó)，覆蓋美國(guó) 25%汽車(chē)玻璃市場(chǎng),在歐洲汽車(chē)玻璃市場(chǎng)占有率水平僅有 10%，通過(guò)收購(gòu) SAM,將有助于提升公司在客戶(hù)端與產(chǎn)能端的開(kāi)拓，進(jìn)一步提升在歐洲市場(chǎng)的綜合影響力，加快福耀玻璃在全球國(guó)際化布局步伐。

3） 行業(yè)增速放緩，分散策略確保成長(zhǎng)性： 2018 年,我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成 2780.9萬(wàn)輛和 2808.1 萬(wàn)輛,同比分別下降 4.2%和 2.8%， 增長(zhǎng)速度放緩。 2019 年依然面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)， 美國(guó)車(chē)市同比下滑 2.0%，歐洲車(chē)市同比下滑 1.7%。 18 年以來(lái)先后收購(gòu)三鋒、德國(guó) SAM 公司， 有助于進(jìn)一步在地域上與業(yè)務(wù)上分散經(jīng)營(yíng)，并進(jìn)一步發(fā)揮成本與客戶(hù)側(cè)的協(xié)同效應(yīng),有望在行業(yè)下滑的整體基調(diào)下，確保公司未來(lái)成長(zhǎng)性。

估值與盈利預(yù)測(cè)： 預(yù)測(cè)公司18/19/2020的營(yíng)收為206.38 億, 230.70 億, 244.89億元；凈利潤(rùn)為 37.02 億， 41.31 億， 44.90 億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為 17.57%， 11.59%，6.15%，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 1.48 元、 1.65 元與 1.79 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE15 倍， 14 倍與 12倍， 鑒于行業(yè)增長(zhǎng)趨緩， 我們將公司的目標(biāo) PE 下調(diào)至 15 倍， 對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)下調(diào)至 24.75元， 由于公司為行業(yè)龍頭， 并且具備海外邏輯， 維持“增持”評(píng)級(jí)不變。

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