主題：碧水源新增長(zhǎng)難救老危機(jī)

1月11日晚間，環(huán)保龍頭碧水源迎來(lái)川投集團(tuán)入股，企業(yè)后續(xù)實(shí)控人或?qū)⒆兏鼮榇ㄍ都瘓F(tuán)，這則消息著實(shí)給剛步入2019年的環(huán)保行業(yè)很大震動(dòng)。

去年環(huán)保企業(yè)賣身國(guó)企的消息并不少見，但是以碧水源的應(yīng)收和利潤(rùn)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓的消息的確讓人意想不到。

作為以膜技術(shù)為代表的科技創(chuàng)新型環(huán)保企業(yè)，碧水源在污水處理上的發(fā)展的確可圈可點(diǎn)。上市以來(lái)，“碧水源”實(shí)現(xiàn)了年均50%以上的復(fù)合增長(zhǎng)率。2017年上半年，碧水源更是以584億元的市值，排名中國(guó)上市企業(yè)市值500強(qiáng)第167名，著實(shí)驚艷了環(huán)保行業(yè)。

碧水源去年取得了還算不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，卻不得不“賣身”國(guó)資，這究竟是因?yàn)槭裁茨兀?br />
業(yè)績(jī)符合預(yù)期

碧水源發(fā)布的三季報(bào)來(lái)看，其業(yè)績(jī)還算令人滿意。

前三季度,碧水源實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.49億元，同比增長(zhǎng)11.9%；凈利潤(rùn)5.73億元，同比下降22.64%。但是扣除非經(jīng)常性損益后，其利潤(rùn)還是上漲了約4%。

以碧水源的體量而言，在PPP受阻的去年，這個(gè)成績(jī)還算可以。這很大程度上有賴于碧水源新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)——城市光環(huán)境治理。

受到大環(huán)境影響，碧水源主動(dòng)減少了大規(guī)模市政工程項(xiàng)目，其項(xiàng)目營(yíng)收從11.5億跌破5億，但是光環(huán)境治理業(yè)務(wù)的發(fā)展，拯救了碧水源的業(yè)績(jī)。

2018年上半年，碧水源城市光環(huán)境解決方案項(xiàng)目帶來(lái)了營(yíng)收11.59億，利潤(rùn)近6億，相比去年大致增長(zhǎng)了十倍，這部分收益很大程度來(lái)自于碧水源旗下的良業(yè)環(huán)境。

為了進(jìn)一步擴(kuò)展光環(huán)境治理帶來(lái)的收益，2018年12月6日，碧水源出資3.85億，進(jìn)一步認(rèn)購(gòu)良業(yè)環(huán)境10%股權(quán)，加強(qiáng)在生態(tài)照明光環(huán)境領(lǐng)域的業(yè)務(wù)水平，至今碧水源已經(jīng)持有良業(yè)環(huán)境9成以上的股權(quán)。

另外，2018前三季，碧水源經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量較上年同期增長(zhǎng)49.33%。碧水源稱，這主要是報(bào)告期內(nèi)受降杠桿政策影響，PPP項(xiàng)目信貸周期變長(zhǎng)，公司加大風(fēng)險(xiǎn)控制力度，減少支出，現(xiàn)金流才出現(xiàn)了較大好轉(zhuǎn)。

股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)

那么到底是什么原因讓碧水源“賣身引資”呢？

依舊是那把懸在環(huán)保公司頭上的“達(dá)摩克利之劍”——股權(quán)質(zhì)押。今年已經(jīng)有許多公司因?yàn)楣蓹?quán)質(zhì)押迫近警戒線，不得不向國(guó)資求援，比如棕櫚股份、東方園林。

股權(quán)質(zhì)押過(guò)高，歸根究底還是因?yàn)橹暗腜PP項(xiàng)目的高額訂單，超越了企業(yè)的自身的承受的能力，持續(xù)性的工程墊資讓碧水源的負(fù)債率不斷攀升，導(dǎo)致現(xiàn)金流嚴(yán)重吃緊。

2017年度，碧水泉凈現(xiàn)金流出達(dá)到14億元。2018年前3季度，凈現(xiàn)金流出也達(dá)到了11元。公司現(xiàn)金流出現(xiàn)了嚴(yán)重的危機(jī)。

為此，股東不得不選擇通過(guò)股權(quán)質(zhì)押來(lái)緩解現(xiàn)金流的壓力，但是坦率來(lái)說(shuō)，僅依靠這種方式，無(wú)異于飲鴆止渴，長(zhǎng)此以往債務(wù)壓力將越來(lái)越大。

碧水源實(shí)際控制人文劍平80%的股權(quán)都已在高位質(zhì)押，其爆倉(cāng)壓力可想而知，所以引進(jìn)國(guó)資也是必然。

碧水源實(shí)際控制人文劍平

另外，今年碧水源的財(cái)務(wù)費(fèi)用和應(yīng)收賬款增長(zhǎng)過(guò)快，也從側(cè)面反映碧水源的財(cái)務(wù)壓力。

引入國(guó)資

就在這時(shí)，川投集團(tuán)拋出了橄欖枝。

川投集團(tuán)凈資產(chǎn)超過(guò)三百億，財(cái)大氣粗。2018年11日2日，川投集團(tuán)更是舉行與18家銀行和8家證券機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略合作協(xié)議簽約儀式，達(dá)成了融資額超千億元的意向，正為資金找出路。

這已是四川國(guó)資入股的第7家A股公司，本輪國(guó)資抄底潮中，四川國(guó)資的確出手闊綽，先后入主新筑股份等多家A股公司，

近年來(lái)，川投集團(tuán)的“出川運(yùn)動(dòng)”更是如火如荼，不乏廣州、杭州等異地拿殼案例，更是整合了多家公司在港股上市，投資意愿十分強(qiáng)烈。

坦率來(lái)說(shuō)，本次收購(gòu)對(duì)于碧水源來(lái)說(shuō)是非常有利的，這不僅僅是緩解了股權(quán)質(zhì)押帶來(lái)的現(xiàn)金流壓力這么簡(jiǎn)單。

碧水源的業(yè)務(wù)主要在東部地區(qū)，和其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手首創(chuàng)環(huán)境等企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，在西南的布局十分單薄。如果可以和川投集團(tuán)達(dá)成合作，可以加快碧水源在西南的產(chǎn)業(yè)布局。

另外，川投集團(tuán)表示并不會(huì)變更經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)。只投錢，不參與管理是川投集團(tuán)一向的投資策略，對(duì)于碧水源的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定不會(huì)帶來(lái)影響。

作為四川省投融資主要牽頭單位及實(shí)施主體，川投集團(tuán)在長(zhǎng)江大保護(hù)戰(zhàn)略工程、隆昌、洛龍河項(xiàng)目、地表IV類水普及等項(xiàng)目上具有決定性發(fā)言權(quán)，這對(duì)于碧水源來(lái)說(shuō)都是新的機(jī)遇。

但是，對(duì)于從仕途退下、經(jīng)營(yíng)了碧水源近二十年的文建平來(lái)說(shuō)，這次收購(gòu)的意義不言而喻。

換一個(gè)角度來(lái)看，如果可以早些找到類似于光環(huán)境治理這種新項(xiàng)目，而非將精力放在曇花一現(xiàn)的工程承包上，文建平和他的團(tuán)隊(duì)的結(jié)局或許不同。

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