主題：政策“東風(fēng)”至 期指“寒”待消

周三A股期現(xiàn)貨指數(shù)探底回升，紅盤報收，但成交低迷，市場觀望氛圍濃厚，整體上依然未能擺脫上周五大跌后的振蕩整理走勢。10月下旬以來，強政策刺激下，A股期現(xiàn)貨指數(shù)探底回升，走出一波反彈行情，但上周沖高回落，有明顯的反彈夭折跡象。對于后期走勢，股指長線下跌趨勢尚未改變，但下方空間不大，長線逢低建倉時機已經(jīng)來臨。短線基于技術(shù)壓力和月底消息的不確定性，股指二次探底尚未結(jié)束。
　　市場利率持續(xù)走低利好A股

　　A股市場整體收益率已至歷史高位，具有明顯的長線投資價值。截至2018年11月底，A股整體估值已經(jīng)降至2014年初的水平，其中市凈率已經(jīng)跌破2008年金融危機見底時的水平，對應(yīng)的A股整體市場收益率（市盈率的倒數(shù)）已經(jīng)突破7%，基本達(dá)到2014年初和2008年底牛市起點的水平，并且遠(yuǎn)超過當(dāng)前銀行理財收益率（4%—4.5%）。從資產(chǎn)配置角度來看，A股具備長線投資價值。

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　　圖為A股整體收益率
　　2018年市場利率持續(xù)走低，利好A股期現(xiàn)貨市場。市場利率與股票價格走勢呈現(xiàn)反向關(guān)系，且存在一定的時間差，即市場利率下行明顯早于股市見底回升。2008年底開始的以及2014年下半年開始的牛市均是在市場利率下行接近或者超過半年以后，2018年的股市下跌與2017年市場利率持續(xù)上升也不無關(guān)系。自2018年1月以來，我國十年期國債收益持續(xù)走低，已經(jīng)由最高3.98%回落至最低3.37%左右，回落幅度達(dá)15%，持續(xù)時間超過10個月，有利于A股期現(xiàn)貨市場止跌回升。

　　政策暖風(fēng)頻頻，資本市場制度建設(shè)加快

　　在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、股市暴跌致上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險驟增的背景下，自10月下旬以來，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和資本市場的政策、制度陸續(xù)且密集發(fā)布。具體內(nèi)容主要體現(xiàn)在兩個方面：一是以解決民營企業(yè)經(jīng)營困難為中心的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策；二是以資本市場制度建設(shè)為中心的各項制度。

　　自2017年下半年以來，中國經(jīng)濟(jì)的下行壓力逐步加大，2016年啟動的供給側(cè)改革對于經(jīng)濟(jì)拉動作用的邊際效應(yīng)遞減，供給側(cè)改革對于民營企業(yè)的負(fù)面影響逐步顯現(xiàn)。最近幾年的去杠桿和強監(jiān)管政策導(dǎo)致民營企業(yè)融資難融資貴的問題加劇。供給側(cè)改革解決了國企央企經(jīng)營困難的問題，目前掣肘中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最主要因素是民營企業(yè)問題。2018年10月下旬以來召開的重要經(jīng)濟(jì)會議、頒布的主要經(jīng)濟(jì)政策措施基本上都是以解決民營企業(yè)經(jīng)營困難為中心，抓住了主要矛盾。對于緩解國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力以及抵御外部壓力（當(dāng)前以中美貿(mào)易摩擦為主）具有重要意義。

　　資本市場制度性建設(shè)的不完善是導(dǎo)致A股牛短熊長的主要因素之一，2015年下半年以來的這波熊市的主因是加杠桿后的強力去杠桿以及過度的交易監(jiān)管。經(jīng)過三年的去杠桿后，目前資本市場的杠桿水平已經(jīng)趨于合理，兩市融資融券余額已經(jīng)由高點的2.2萬億元降至7700億元左右。對于過度的交易監(jiān)管，10月30日證監(jiān)會罕見的盤中聲明已經(jīng)明確表示減少交易監(jiān)管，并鼓勵并購重組。對于資本市場制度性建設(shè)，陸續(xù)修訂公布了上市公司回購、停復(fù)牌、退市以及高送轉(zhuǎn)等制度，意義重大。

　　綜上，10月下旬以來召開的各項會議和出臺的各項政策均抓住了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力的關(guān)鍵和資本市場的痛點。雖然政策效果的發(fā)揮尚待時間檢驗，也存在較大的不確定性，但確實有助于改善投資者對經(jīng)濟(jì)以及市場的悲觀預(yù)期。

　　中短期走勢分析

　　10月下旬以來的這波行情，各指數(shù)分化較大。截至11月27日，創(chuàng)業(yè)板最大漲幅接近20%，上證綜指最大漲幅也達(dá)到10%，但上證50指數(shù)則呈現(xiàn)振蕩整理走勢，幾無反彈。整體上來看，這是一波政策利好推動下的超跌反彈行情。

　　本波反彈行情的亮點在于量能方面，兩市成交在9月創(chuàng)地量后逐步回升，從最低的2100多億元回升至最高4700多億元，超跌和政策利好吸引了一批抄底資金入場，在11月下旬開始回落后，成交又明顯萎縮，整體呈現(xiàn)放量上漲、縮量調(diào)整的良好態(tài)勢。不過，技術(shù)形態(tài)并不好，一方面，上證綜指依然未能站穩(wěn)60日線，今年2月初下跌以來，60日線成為最強壓力，多次反彈均在此承壓回落；另一方面，上證50指數(shù)已經(jīng)盤整近5個月，久盤必跌壓力非常大。

　　消息面上，G20峰會召開在即，中美首腦會面能否為中美貿(mào)易問題帶來轉(zhuǎn)機存在較大的不確定性。弱勢行情下，短線資金觀望為主。綜上，中短期方面，A股期現(xiàn)貨指數(shù)11月19日左右以來的調(diào)整尚未結(jié)束，考驗前期低點支撐。


　　從資產(chǎn)配置和利率走勢來看，A股期現(xiàn)貨指數(shù)已經(jīng)具備了長線投資價值。對于后市行情的啟動，A股歷次行情見底政策的因素都起到了至關(guān)重要的作用，本次依然不會例外。對于上證綜指2449點是不是歷史性低點的爭論意義不大，底部是一個區(qū)域，不是某一點。當(dāng)前A股期現(xiàn)貨指數(shù)已經(jīng)處于底部區(qū)域，已經(jīng)適合長線逢低建倉。但短線來看，技術(shù)壓力和月底不確定性消息影響下，調(diào)整尚未結(jié)束，勿急于抄底。

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