主題：政策“東風(fēng)”至 期指“寒”待消

周三A股期現(xiàn)貨指數(shù)探底回升，紅盤報(bào)收，但成交低迷，市場(chǎng)觀望氛圍濃厚，整體上依然未能擺脫上周五大跌后的振蕩整理走勢(shì)。10月下旬以來，強(qiáng)政策刺激下，A股期現(xiàn)貨指數(shù)探底回升，走出一波反彈行情，但上周沖高回落，有明顯的反彈夭折跡象。對(duì)于后期走勢(shì)，股指長(zhǎng)線下跌趨勢(shì)尚未改變，但下方空間不大，長(zhǎng)線逢低建倉(cāng)時(shí)機(jī)已經(jīng)來臨。短線基于技術(shù)壓力和月底消息的不確定性，股指二次探底尚未結(jié)束。
　　市場(chǎng)利率持續(xù)走低利好A股

　　A股市場(chǎng)整體收益率已至歷史高位，具有明顯的長(zhǎng)線投資價(jià)值。截至2018年11月底，A股整體估值已經(jīng)降至2014年初的水平，其中市凈率已經(jīng)跌破2008年金融危機(jī)見底時(shí)的水平，對(duì)應(yīng)的A股整體市場(chǎng)收益率（市盈率的倒數(shù)）已經(jīng)突破7%，基本達(dá)到2014年初和2008年底牛市起點(diǎn)的水平，并且遠(yuǎn)超過當(dāng)前銀行理財(cái)收益率（4%—4.5%）。從資產(chǎn)配置角度來看，A股具備長(zhǎng)線投資價(jià)值。

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　　圖為A股整體收益率
　　2018年市場(chǎng)利率持續(xù)走低，利好A股期現(xiàn)貨市場(chǎng)。市場(chǎng)利率與股票價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)反向關(guān)系，且存在一定的時(shí)間差，即市場(chǎng)利率下行明顯早于股市見底回升。2008年底開始的以及2014年下半年開始的牛市均是在市場(chǎng)利率下行接近或者超過半年以后，2018年的股市下跌與2017年市場(chǎng)利率持續(xù)上升也不無(wú)關(guān)系。自2018年1月以來，我國(guó)十年期國(guó)債收益持續(xù)走低，已經(jīng)由最高3.98%回落至最低3.37%左右，回落幅度達(dá)15%，持續(xù)時(shí)間超過10個(gè)月，有利于A股期現(xiàn)貨市場(chǎng)止跌回升。

　　政策暖風(fēng)頻頻，資本市場(chǎng)制度建設(shè)加快

　　在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、股市暴跌致上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)驟增的背景下，自10月下旬以來，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的政策、制度陸續(xù)且密集發(fā)布。具體內(nèi)容主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是以解決民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難為中心的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策；二是以資本市場(chǎng)制度建設(shè)為中心的各項(xiàng)制度。

　　自2017年下半年以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行壓力逐步加大，2016年啟動(dòng)的供給側(cè)改革對(duì)于經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用的邊際效應(yīng)遞減，供給側(cè)改革對(duì)于民營(yíng)企業(yè)的負(fù)面影響逐步顯現(xiàn)。最近幾年的去杠桿和強(qiáng)監(jiān)管政策導(dǎo)致民營(yíng)企業(yè)融資難融資貴的問題加劇。供給側(cè)改革解決了國(guó)企央企經(jīng)營(yíng)困難的問題，目前掣肘中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最主要因素是民營(yíng)企業(yè)問題。2018年10月下旬以來召開的重要經(jīng)濟(jì)會(huì)議、頒布的主要經(jīng)濟(jì)政策措施基本上都是以解決民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難為中心，抓住了主要矛盾。對(duì)于緩解國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力以及抵御外部壓力（當(dāng)前以中美貿(mào)易摩擦為主）具有重要意義。

　　資本市場(chǎng)制度性建設(shè)的不完善是導(dǎo)致A股牛短熊長(zhǎng)的主要因素之一，2015年下半年以來的這波熊市的主因是加杠桿后的強(qiáng)力去杠桿以及過度的交易監(jiān)管。經(jīng)過三年的去杠桿后，目前資本市場(chǎng)的杠桿水平已經(jīng)趨于合理，兩市融資融券余額已經(jīng)由高點(diǎn)的2.2萬(wàn)億元降至7700億元左右。對(duì)于過度的交易監(jiān)管，10月30日證監(jiān)會(huì)罕見的盤中聲明已經(jīng)明確表示減少交易監(jiān)管，并鼓勵(lì)并購(gòu)重組。對(duì)于資本市場(chǎng)制度性建設(shè)，陸續(xù)修訂公布了上市公司回購(gòu)、停復(fù)牌、退市以及高送轉(zhuǎn)等制度，意義重大。

　　綜上，10月下旬以來召開的各項(xiàng)會(huì)議和出臺(tái)的各項(xiàng)政策均抓住了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力的關(guān)鍵和資本市場(chǎng)的痛點(diǎn)。雖然政策效果的發(fā)揮尚待時(shí)間檢驗(yàn)，也存在較大的不確定性，但確實(shí)有助于改善投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)以及市場(chǎng)的悲觀預(yù)期。

　　中短期走勢(shì)分析

　　10月下旬以來的這波行情，各指數(shù)分化較大。截至11月27日，創(chuàng)業(yè)板最大漲幅接近20%，上證綜指最大漲幅也達(dá)到10%，但上證50指數(shù)則呈現(xiàn)振蕩整理走勢(shì)，幾無(wú)反彈。整體上來看，這是一波政策利好推動(dòng)下的超跌反彈行情。

　　本波反彈行情的亮點(diǎn)在于量能方面，兩市成交在9月創(chuàng)地量后逐步回升，從最低的2100多億元回升至最高4700多億元，超跌和政策利好吸引了一批抄底資金入場(chǎng)，在11月下旬開始回落后，成交又明顯萎縮，整體呈現(xiàn)放量上漲、縮量調(diào)整的良好態(tài)勢(shì)。不過，技術(shù)形態(tài)并不好，一方面，上證綜指依然未能站穩(wěn)60日線，今年2月初下跌以來，60日線成為最強(qiáng)壓力，多次反彈均在此承壓回落；另一方面，上證50指數(shù)已經(jīng)盤整近5個(gè)月，久盤必跌壓力非常大。

　　消息面上，G20峰會(huì)召開在即，中美首腦會(huì)面能否為中美貿(mào)易問題帶來轉(zhuǎn)機(jī)存在較大的不確定性。弱勢(shì)行情下，短線資金觀望為主。綜上，中短期方面，A股期現(xiàn)貨指數(shù)11月19日左右以來的調(diào)整尚未結(jié)束，考驗(yàn)前期低點(diǎn)支撐。


　　從資產(chǎn)配置和利率走勢(shì)來看，A股期現(xiàn)貨指數(shù)已經(jīng)具備了長(zhǎng)線投資價(jià)值。對(duì)于后市行情的啟動(dòng)，A股歷次行情見底政策的因素都起到了至關(guān)重要的作用，本次依然不會(huì)例外。對(duì)于上證綜指2449點(diǎn)是不是歷史性低點(diǎn)的爭(zhēng)論意義不大，底部是一個(gè)區(qū)域，不是某一點(diǎn)。當(dāng)前A股期現(xiàn)貨指數(shù)已經(jīng)處于底部區(qū)域，已經(jīng)適合長(zhǎng)線逢低建倉(cāng)。但短線來看，技術(shù)壓力和月底不確定性消息影響下，調(diào)整尚未結(jié)束，勿急于抄底。

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