主題：中國石油破發(fā)又如何

隨著公司股價(jià)的大幅下跌，近兩天接到的投資者電話也逐漸多了起來，大家問到的最多問題就是“中石油股價(jià)是否會(huì)破發(fā)”。說真的，我無法回答，市場(chǎng)的短期波動(dòng)是很難預(yù)測(cè)的，也正因如此，“市場(chǎng)永遠(yuǎn)是正確的”。

　　但換個(gè)角度講，如果市場(chǎng)永遠(yuǎn)是正確的，那么成功投資者的超額收益來源于哪兒呢，如果市場(chǎng)不出錯(cuò)，巴菲特能買到1塊多元的中國石油嗎？市場(chǎng)出錯(cuò)也許是必然的結(jié)果，對(duì)投資者來說，“市場(chǎng)出錯(cuò)”意味著“機(jī)會(huì)”。

　　股價(jià)的走勢(shì)除了受到公司價(jià)值這一基本面因素影響以外，還受到市場(chǎng)心理、資金面等眾多因素的影響，短期來看，后面的一些因素可能還居主導(dǎo)地位，但不管怎樣，公司的價(jià)值應(yīng)該是客觀存在的，也是可以探討清楚的。

　　作為一體化的能源企業(yè)，在上游油氣資源征收特別權(quán)益金，而CPI高企、成品油價(jià)格嚴(yán)格受到政策管制的情況下，中國石油的經(jīng)營壓力是不言而喻的，業(yè)績出現(xiàn)些許下滑也在預(yù)期之中，實(shí)際上其上市以來的股價(jià)走勢(shì)一方面擠掉了估值泡沫，另一方面也反映了經(jīng)營壓力下的業(yè)績表現(xiàn)。

　　但是在市場(chǎng)預(yù)期一片悲觀，“是否破發(fā)”在心理層面的影響遠(yuǎn)大于實(shí)際意義的時(shí)候，股價(jià)似乎“沒有最低，只有更低”，義無反顧地直奔發(fā)行價(jià)而去。經(jīng)驗(yàn)告訴我們，也許市場(chǎng)開始出錯(cuò)了。

　　一體化石油公司無論是公司價(jià)值還是業(yè)績表現(xiàn)均應(yīng)該受益于高油價(jià)，這點(diǎn)毫無疑問。但是，在國內(nèi)針對(duì)成品油這一終端產(chǎn)品價(jià)格實(shí)行管制的情況下，情況似乎有所不同，但有一點(diǎn)可以肯定，這種現(xiàn)象不會(huì)永續(xù)存在。

　　經(jīng)典的估值貼現(xiàn)理論告訴我們，短期的現(xiàn)金流對(duì)公司的最終價(jià)值的影響相當(dāng)有限。再退一步講，即便下游的煉油資產(chǎn)盈利能力短暫地與油價(jià)負(fù)相關(guān)，資產(chǎn)價(jià)值必須大打折扣，那么上游油氣資產(chǎn)的價(jià)值終歸會(huì)因?yàn)橛蛢r(jià)走高而得到提升吧，反之亦然。怎么看，公司似乎都有個(gè)價(jià)值底線。

　　做了一個(gè)保守的測(cè)算，除了油氣資產(chǎn)采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)以體現(xiàn)高油價(jià)的利好以外，其余資產(chǎn)一律按賬面凈資產(chǎn)計(jì)，當(dāng)原油價(jià)格在80-90美元/桶時(shí)，中國石油的每股價(jià)值18-20元。


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