主題：衍生品市場釋放積極信號

就在A股市場低位徘徊之際，衍生品市場卻發(fā)出了積極的信號。

　　滬綜指創(chuàng)下階段低點2644點的9月18日，滬深300期指全部合約持倉量合計5.91萬手，為2015年9月8日以來新高，中證500期指全部合約持倉量當日合計4.95萬手，創(chuàng)2015年6月15日以來新高。

　　在零和博弈的市場中，有分歧才會有持倉。在此前看跌氛圍濃厚的背景下，期指持倉持續(xù)攀高，說明有做多資金正在建倉。王先生便是其中之一。

　　“我打算把融資融券、股指期貨都開通了，靜待機會抄底?！惫擅裢跸壬蛑袊C券報記者表示，現(xiàn)在A股估值已經(jīng)很低了，再加上MSCI和富時羅素爭相納入A股，說明外資看好目前的A股市場，這給了他抄底的信心。

　　A股“入摩”“入富”

　　在王先生看來，富時羅素和MSCI對A股的態(tài)度從最初的不接受到如今的爭先恐后，透露出了一些底部的信號。

　　A股闖關(guān)MSCI和富時羅素都曾多次失敗。富時羅素方面，中泰證券指出，2016年中國首次申請加入富時羅素指數(shù)，但富時羅素因擔心A股市場干預(yù)問題而予以拒絕。2017年A股闖關(guān)再次失利，理由為股票停牌率高、停牌制度不規(guī)范。

　　MSCI方面，據(jù)長城證券介紹，2014年6月，中國首次申請加入MSCI指數(shù)，而明晟公司裁定中國的金融開放尚未達到能被納入MSCI國際指數(shù)的水平，并在定額津貼、資本流動性限制以及資本收益稅的不確定性方面提出改進意見。

　　2015年6月，中國再次申請仍未通過，因明晟公司判定中國在投資配額分配程序以及收益所有權(quán)界定方面界限模糊，資本流動限制仍然存在。

　　2016年6月，中國第三次“入摩”申請仍被拒，源于QFII制度存在20%的月度限制，存在股市有自由停牌現(xiàn)象，境外設(shè)A股衍生品受限。直至2017年6月，中國第四次“入摩”終于成功。

　　“單純從年份上看，MSCI和富時羅素拒絕A股的時間多數(shù)是A股大幅下挫的時候，這等于讓追蹤指數(shù)的外資避開了市場的下跌。經(jīng)過這么多年回調(diào)，MSCI和富時羅素開始爭相接納A股，是不是說明他們對A股市場的未來開始看好了呢？說實話，我對外資的判斷還是有一定信任度，這也是我認為當前A股長期看已經(jīng)處于底部區(qū)域的原因之一?！蓖跸壬f道。

　　前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍表示，全球前兩大指數(shù)公司爭相納入A股，這本身就說明他們對于A股的信心。中國經(jīng)濟是僅次于美國的世界第二大經(jīng)濟體，將來中國經(jīng)濟仍會保持中速增長。A股一些優(yōu)質(zhì)的上市公司在前期大幅下跌后已跌出價值，在國內(nèi)投資者割肉離場的過程中，外資卻在堅定地逆向加倉，這說明A股的很多優(yōu)質(zhì)個股已跌出機會，吸引外資關(guān)注。

　　除此之外，A股市場各項制度的不斷成熟和完善，也為市場逐步走出陰霾提供支撐。

　　據(jù)長城證券介紹，面對首次入摩失敗，中國推出滬港通，并對資本收益稅進行了詳細解釋，同時將RQFII擴至更多城市。

　　面對“入摩”的第二次失利，中國出臺相關(guān)政策，將QFII和RQFII基本額度分配由基金管理規(guī)模來決定，對QFII、RQFII名義持有問題進行相關(guān)解釋，同時推出滬股通。同年，RQFII擴至更多的城市，取消QFII投資本金匯入期限要求，縮短鎖定期，取消一系列的金融限制，明確了相關(guān)規(guī)定。

　　而在第三次入摩失利之際，有關(guān)部門發(fā)布了新的停牌制度，控制自愿性停牌的發(fā)生，穩(wěn)定制度缺陷對股票交易的影響，嚴控停牌時限，加強對停復牌機制的監(jiān)管。

　　招商證券首席策略分析師張夏表示，富時羅素和MSCI爭相擁抱A股，反映了A股開放程度的提高和制度的不斷完善。

　　第一，MSCI及富時羅素先后將A股納入全球指數(shù)體系，反映A股開放程度提高，除QFII、RQFII制度外，2014年以來，滬股通和深股通先后開通，額度均不斷上調(diào)，已逐步滿足海外資金正常的A股投資交易。為A股納入國際指數(shù)奠定了交易基礎(chǔ)。除此之外，A股其他制度，例如停復牌制度等均不斷完善，為A股納入國際指數(shù)奠定了制度基礎(chǔ)。

　　第二，在堅定不移擴大開放的基調(diào)下，中國金融市場開放程度不斷提升。除了上述交易制度外，在放開金融業(yè)準入、引入更多的競爭主體方面也有諸多政策支持。中國整體金融開放程度在不斷提高，也有助于海外機構(gòu)投資者更加接納在A股的投資交易。

　　第三，A股自身投資價值較高。A股有一批優(yōu)秀的上市公司，本身經(jīng)營效率較高，ROE、凈利潤增速等一系列財務(wù)指數(shù)不輸給全球同行。同時，相比海外市場，有很多優(yōu)秀A股上市公司估值水平較低，更加提高了其投資價值。富時羅素和MSCI爭相在這個位置納入A股或者提高A股的納入比例，實際上也反映了海外機構(gòu)投資者對A股投資價值一定程度的認可。

　　“A股的成熟度不斷提高，比如說原來外資擔心的像亂停牌、內(nèi)幕交易問題，現(xiàn)在都得到了有效的改善。而在資金流動方面，A股已經(jīng)可以通過滬港通、深港通，允許外資自由的流進流出，解除了外資對于流動性的擔憂。A股在納入國際指數(shù)之后，將來會吸引更多外資關(guān)注?！睏畹慢埍硎尽?br />
　　楊德龍指出，在今年A股受到內(nèi)外部利空影響出現(xiàn)了大幅下挫，A股市場下跌已經(jīng)充分反映這些利空甚至有些過度反應(yīng)。近期前海開源基金投決會決定全面加倉，看好A股的一些優(yōu)質(zhì)個股機會，在未來一段時間會逐步地進行加倉。之前有些基金倉位比較低，可能不超過30%，但現(xiàn)在可能會提到60%，甚至有個別基金會提到90%。

　　股指期貨弱勢反彈

　　9月18日，滬綜指跌至2644點一線之際，股指期貨持倉量卻創(chuàng)下了3年來新高。文華財經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，就在滬綜指創(chuàng)下階段低點的當日，滬深300期指全部合約持倉量合計為5.91萬手，為2015年9月8日以來新高，中證500期指全部合約持倉量當日合計為4.95萬手，創(chuàng)2015年6月15日以來新高。

　　“此前市場悲觀情緒濃厚，持倉量創(chuàng)新高，說明關(guān)注和介入股指期貨的投資者和資金增加了，也表明市場分歧在加大，做多資金開始介入。”一位不愿具名的期貨人士分析稱。

　　從股指期貨前20席位持倉情況來看，仍以凈空頭格局為主。中金所數(shù)據(jù)顯示，9月28日，滬深300期指主力合約IF1810前20席位持多單22395手，空單25497手，凈空單3102手，但相較上一日增加多單501手，空單增加90手；上證50期指主力合約IH1810前20席位持多單12861手，持空單14438手，凈空單1577手；中證500期指主力合約IC1810前20席位持多單18353手，空單18766手，凈空單413手。

　　海證期貨分析師蔣海輝表示，凈空頭格局產(chǎn)生有兩種可能，一是表明投資者對后市預(yù)期仍不太樂觀，二是市場套期保值的需求所致。

　　蔣海輝指出，滬指目前仍處在相對低位區(qū)域，前期從估值、投資者情緒、市場特征等多個維度來看，A股基本具備底部特征，且經(jīng)過地量筑底，市場情緒有所修復，中短期呈向上趨勢，但仍受限于上方長期均線壓制，預(yù)計市場將繼續(xù)震蕩向上，反彈后回探或再現(xiàn)，或?qū)⒖简?740點一線支撐力度，投資者參與要適當把握節(jié)奏。A股要走出趨勢性行情需要政策面、資金面等多重因素配合，在目前宏觀面的經(jīng)濟需求端趨勢顯弱、債務(wù)周期的壓力逐步凸顯等長期因素的影響下，市場情緒的修復還需要更長時間，建議投資者少量配置超跌個股，中長期可選擇基建、金融等板塊，重點關(guān)注績優(yōu)藍籌股。滬深300主力合約操作方面，建議首先關(guān)注3320點一線的支撐力度，以短線操作為主。

　　東興期貨分析師董彬婕表示，9月以來，A股整體呈現(xiàn)先抑后揚趨勢，滬深300、上證50以及中證500均于中下旬反彈回升，對應(yīng)股指期貨月內(nèi)也均呈現(xiàn)弱勢反彈，但表現(xiàn)不一。當月IH、IC比價顯著上漲，股指期貨月末持倉量較月初均有所增加。短期內(nèi)A股納入富時指數(shù)后量能有所恢復，短期利好盤面，但中長期考慮到海外不確定因素，加上四季度經(jīng)濟持續(xù)放緩，股指期貨反彈或有限，密切關(guān)注后市政策動向。


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