主題：劉智辛：黃金ETF的運(yùn)作及其對(duì)國(guó)際黃金價(jià)格的影響

　　劉智辛：黃金ETF的運(yùn)作及其對(duì)國(guó)際黃金價(jià)格的影響
　　
　　對(duì)于長(zhǎng)期在國(guó)際現(xiàn)貨黃金交易中的投資者，黃金ETF可能會(huì)經(jīng)常耳聞，但并不太了解，更別說(shuō)對(duì)于他的運(yùn)作模式了，那么接下來(lái)劉智辛就應(yīng)學(xué)員們的要求來(lái)簡(jiǎn)單的普及下；
　　
　　黃金ETF（ExchangeTradedFund；市場(chǎng)對(duì)交易所買(mǎi)賣(mài)基金的簡(jiǎn)化統(tǒng)稱）是一種以交易所買(mǎi)賣(mài)基金形式產(chǎn)生的黃金產(chǎn)品，將黃金交易變成可在交易所進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)的一種證券化的基金產(chǎn)品。所謂證券化，是將這種基金性質(zhì)的投資工具變成像股票一樣，以某一個(gè)固定單位，例如1手或10股等買(mǎi)入，通過(guò)像買(mǎi)賣(mài)股票的結(jié)算方式，付款后便持用這批證券化了的資產(chǎn)的財(cái)務(wù)權(quán)益。而黃金ETF的資產(chǎn)就是黃金，因此持有黃金ETF等于持有黃金的財(cái)務(wù)權(quán)益。投資者購(gòu)買(mǎi)的每份黃金ETF份額均有實(shí)物黃金保證，而實(shí)物黃金一般存放在大型商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)。
　　
　　2003年3月全球的第一雙黃金ETF在澳大利亞的證券交易所推出。自此之后，全球先后有多只性質(zhì)相同的黃金ETF推出?，F(xiàn)在全球最大的為SPDR的黃金ETF,它分別在美國(guó)、新加坡、日本和香港上市，在這四個(gè)證券交易所進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。SPDR黃金ETF是在2004年11月才開(kāi)始在紐約進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)的，但在成立至今的七年多時(shí)間內(nèi)迅速增長(zhǎng)，截止2012年3月底為止，在這個(gè)基金名義之下持有的黃金已經(jīng)超過(guò)1286公噸。
　　
　　等于安全和便利持用黃金
　　
　　由于黃金ETF的資產(chǎn)全部是黃金實(shí)金，持有黃金ETF等于持有了黃金的財(cái)務(wù)權(quán)益，但同進(jìn)又省去了真正持有黃金實(shí)物的麻煩和危險(xiǎn)性。持有黃金ETF就像實(shí)名制持有股票成為公司股東一樣，以占股權(quán)的方式去擁有這批黃金的財(cái)務(wù)權(quán)益，黃金ETF除了買(mǎi)賣(mài)黃金作持有外，是不會(huì)進(jìn)行其他投資的。這些由黃金ETF基金所持有的黃金權(quán)益是屬于基金的持有人，黃金基金管理人只是扮演一個(gè)信托人角色，以信托方式去存放和管理基金下所持有的黃金。
　　
　　黃金ETF的存放方式和一般非指定帳戶（Un-allocatedAccount）不同，非指定帳戶是類似一般銀行的資金帳戶，客戶將來(lái)提取的并非指定是原來(lái)的金塊，只提取相同的黃金的數(shù)量便可以。在這種情況下，銀行是可利用這些黃金實(shí)物作資金方式的營(yíng)運(yùn)。黃金ETF在現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)入后的黃金是存放在大型的銀行（例如，全球最大的黃金ETF-SPDR是將黃金存放在匯豐銀行位于倫敦的金庫(kù)內(nèi)），這些被標(biāo)記了的金條是一種指定帳目（英文稱為AllocatedAccount）的方式處理，存放的銀行是不能運(yùn)用這些黃金實(shí)物資產(chǎn)。正是因?yàn)檫@種不能再被銀行運(yùn)行的存放方式，黃金ETF在市場(chǎng)買(mǎi)入黃金后，抽緊了黃金市場(chǎng)內(nèi)的黃金流通性，產(chǎn)生了對(duì)黃金價(jià)格的支持作用。
　　
　　成本效益和市場(chǎng)流通性高
　　
　　投資黃金ETF的成本效益較實(shí)金買(mǎi)賣(mài)優(yōu)秀。進(jìn)行實(shí)金投資時(shí)，是以銀行或金商作為交易對(duì)手，交易是按這些機(jī)構(gòu)報(bào)出的買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)來(lái)執(zhí)行，買(mǎi)賣(mài)的差價(jià)較大；黃金ETF是以股票形式買(mǎi)賣(mài)，是以其他投資者為交易手，因此買(mǎi)賣(mài)差價(jià)較小，成交后，也只是按股票形式繳付買(mǎi)賣(mài)手續(xù)費(fèi)，兩者合起來(lái)的總成本也大于低于買(mǎi)賣(mài)差價(jià)所隱藏的交易成本。第二個(gè)優(yōu)點(diǎn)是流通性較高，因?yàn)橥顿Y者可以不受中介公司的限制，在較大和透明度高的股市平臺(tái)上買(mǎi)賣(mài)或放置價(jià)盤(pán)，因此形成了一個(gè)流通性很大的市場(chǎng)。
　　
　　黃金ETF的營(yíng)運(yùn)成本
　　
　　黃金ETF雖然在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、買(mǎi)賣(mài)流通性和資金安全性上對(duì)投資者有較大的吸引力，但投資者要明白和理解黃金ETF本身的營(yíng)運(yùn)成本是會(huì)影響黃金ETF的資產(chǎn)凈值，從而減低投資者所持有的黃金ETF價(jià)格。
　　
　　黃金ETF的營(yíng)運(yùn)費(fèi)用主要包括基金管理人的管理費(fèi)用和基金信托人的信托費(fèi)用。以在香港上市的SPDR黃金ETF（HK02830）為例，其基金網(wǎng)頁(yè)上所標(biāo)示的基金營(yíng)運(yùn)成本，每年是基金資產(chǎn)值的0.4%。黃金ETF是會(huì)將所有基金名下的資金全數(shù)買(mǎi)入黃金實(shí)物，因此當(dāng)每年要從基金的扣除這筆費(fèi)用時(shí)，基金只能將其部份信托所持有黃金實(shí)物賣(mài)出套現(xiàn)，以此來(lái)支付予基金管理人和基金信托人。
　　
　　
　　當(dāng)然，其實(shí)我們最關(guān)系的，還是他是怎么影響我們國(guó)際黃金價(jià)格的波動(dòng)的。近年來(lái)，隨著國(guó)際金價(jià)大幅上揚(yáng)并創(chuàng)下新的歷史高點(diǎn)，黃金ETF的持倉(cāng)變化再次引起投資者的關(guān)注。這里我們主要討論的是全球最大的黃金ETF——SPDRGoldShares的持倉(cāng)情況，不少黃金投資者視其為金價(jià)走勢(shì)的風(fēng)向標(biāo)，并積極關(guān)注其持倉(cāng)量的變化。他們認(rèn)為，從一定程度上講，SPDR增倉(cāng)意味著對(duì)黃金后市看多，減倉(cāng)則意味著看空。那么，黃金ETF的增減倉(cāng)是否會(huì)影響到金價(jià)的波動(dòng)，恐怕這個(gè)問(wèn)題還需要從黃金ETF的運(yùn)行機(jī)制上著手。
　　
　　黃金ETF其實(shí)是以黃金為基礎(chǔ)資產(chǎn)，追蹤現(xiàn)貨黃金價(jià)格波動(dòng)的金融衍生產(chǎn)品，可在證券交易所內(nèi)進(jìn)行交易。目前主流的黃金ETF都采用開(kāi)放式的信托模式組建，基金的組織結(jié)構(gòu)一般包括三方：發(fā)起人、托管人和保管人。金價(jià)走勢(shì)無(wú)疑是黃金ETF的最大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，如果投資者買(mǎi)入黃金ETF的速度超過(guò)黃金被購(gòu)買(mǎi)的速度，則會(huì)導(dǎo)致ETF的價(jià)格超過(guò)其所追蹤的黃金價(jià)格，從而失去跟蹤的作用。為了消除這種過(guò)剩的購(gòu)買(mǎi)力，通常會(huì)由基金的保管人發(fā)行新的ETF份額，并使用籌集的資金來(lái)購(gòu)買(mǎi)實(shí)物黃金。該機(jī)制可將股市資本分流到實(shí)物黃金中，并反映在ETF持倉(cāng)量的增加上。故片面認(rèn)為黃金ETF影響了金價(jià)的表現(xiàn)顯然是不夠準(zhǔn)確的，因?yàn)辄S金ETF投資需求增長(zhǎng)的同時(shí)，傳統(tǒng)的金條和金幣投資需求量也在大規(guī)模地增長(zhǎng)。換句話說(shuō)，黃金ETF需求≠黃金投資需求。黃金ETF持倉(cāng)量的變化對(duì)金價(jià)的影響是一種傳導(dǎo)效應(yīng)的體現(xiàn)，而非直接作用于黃金價(jià)格之上。因此，定期觀測(cè)ETF持倉(cāng)量的變化或許可以為分析黃金價(jià)格后期走勢(shì)提供一定的參考，而不是起決定性的作用。具體的黃金走勢(shì)交易策略還得及時(shí)對(duì)話分析師劉智辛給你護(hù)航。
　　

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