主題：期指緩慢尋底 等待利空出盡

投資者觀望情緒仍濃厚

　　9月以來(lái)，期指持續(xù)形成溫和回落走勢(shì)。周一，中證500期指再創(chuàng)上市來(lái)新低。上證指數(shù)方面，距離前低2638點(diǎn)僅一步之遙。從國(guó)內(nèi)基本面看，包括宏觀經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性、財(cái)政托底、政策面等角度均持續(xù)給期指帶來(lái)利多。當(dāng)前市場(chǎng)主要擔(dān)憂因素仍來(lái)自于中美貿(mào)易摩擦、新興脆弱經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)動(dòng)蕩等因素。

　　等待外部利空靴子落地

　　當(dāng)前，導(dǎo)致市場(chǎng)情緒悲觀的主要驅(qū)動(dòng)是中美貿(mào)易摩擦。由于該因素不確定性較強(qiáng)，導(dǎo)致期指調(diào)整時(shí)間相應(yīng)延長(zhǎng)。雖然中美可能將再次啟動(dòng)高層談判，但市場(chǎng)對(duì)于2000億美元的擔(dān)憂仍在。我們認(rèn)為，雖然中期貿(mào)易摩擦將持續(xù)反復(fù)，但短期因美國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)特朗普質(zhì)疑等因素?cái)_動(dòng)，貿(mào)易摩擦的節(jié)奏在接下來(lái)一段時(shí)期可能會(huì)趨緩。

　　此外，市場(chǎng)普遍預(yù)期下周四美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議將加息一次。近期一些基本面脆弱的新興經(jīng)濟(jì)體匯市“風(fēng)雨飄搖”，中國(guó)香港股市也進(jìn)入技術(shù)面熊市，并通過(guò)北向資金流動(dòng)與市場(chǎng)預(yù)期影響A股市場(chǎng)。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息的靴子階段性落地，預(yù)計(jì)新興經(jīng)濟(jì)體股、債、匯市將迎來(lái)階段性喘息期。

　　市場(chǎng)信心疲弱 對(duì)利多不敏感

　　上周五為止，中國(guó)8月實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、貨幣信貸數(shù)據(jù)均公布完畢。從數(shù)據(jù)來(lái)看，得益于地產(chǎn)鏈條的持續(xù)景氣，加上社融增量的回升等因素，經(jīng)濟(jì)快速下行、乃至斷崖式回落的預(yù)期被證偽。但是基建投資繼續(xù)回落，新增表內(nèi)信貸不及預(yù)期，出口穩(wěn)中有落，在經(jīng)濟(jì)預(yù)期的方向上，市場(chǎng)仍然難以扭轉(zhuǎn)邊際向下的主流預(yù)期。因此，經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂緩解但悲觀預(yù)期的修正力度不夠，導(dǎo)致基本面對(duì)指數(shù)反彈的支撐有限。

　　周一，中國(guó)央行開展了2650億元1年期中期借貸便利（MLF）操作。由于當(dāng)天無(wú)MLF到期，此舉為凈投放操作。10天前，央行剛剛續(xù)作到期的MLF。央行流動(dòng)性投放雖然有對(duì)沖地方債發(fā)行等原因，但無(wú)疑也給了市場(chǎng)一顆“定心丸”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，8月財(cái)政專項(xiàng)債券發(fā)行明顯提速，環(huán)比增加3197億元。9月上半月地方債發(fā)行規(guī)模環(huán)比增長(zhǎng)逾一成，一定程度上有助于下半年地方基建的資金扶持，托底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　在政策面，針對(duì)有關(guān)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)活力減弱的憂慮，官媒接連發(fā)聲力挺民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。周一，在2018世界人工智能大會(huì)上，劉鶴表示，在AI領(lǐng)域，中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)力量不容忽視。他還強(qiáng)調(diào)，中國(guó)將繼續(xù)激發(fā)創(chuàng)新活力，營(yíng)造自由思考、充分探索的良好氛圍，為企業(yè)家創(chuàng)新、科研創(chuàng)新提供支持，并提供公平競(jìng)爭(zhēng)的營(yíng)商環(huán)境。

　　從流動(dòng)性、政策面來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)并不缺乏利多，但指數(shù)持續(xù)回調(diào)，最根本的因素還是在于缺乏信心。雖然當(dāng)前資金價(jià)格維持年內(nèi)低位，資金面持續(xù)維持寬松格局，但近期A股成交量?jī)H維持在2000億元上方，顯示資金觀望情緒濃厚。

　　整體上，在沒有突發(fā)超預(yù)期利多、以扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)低迷的風(fēng)險(xiǎn)偏好情況下，指數(shù)的弱勢(shì)或維持。若利多消息不足，指數(shù)可能在跌破2838點(diǎn)后，場(chǎng)外觀望的投資者或開始逐步入場(chǎng)，出現(xiàn)“不破不立”的探底行情。從事件性因素來(lái)看，一是關(guān)注中美貿(mào)易摩擦進(jìn)展，二是關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)靴子的落地。等待利空的階段性出清后，市場(chǎng)廣泛期待的階段性底部或真正出現(xiàn)。



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