主題：南玻A：電子玻璃高速增長(zhǎng)

18H1 符合預(yù)期，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)
2018 年8 月27 日公司發(fā)布2018 年中報(bào)，18H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.71 億元，同比增長(zhǎng)10.66%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.35 億元（剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用分?jǐn)傆?jì)入損益影響），同比增加10.79%，業(yè)績(jī)符合我們與市場(chǎng)預(yù)期。公司作為加工玻璃龍頭企業(yè)，我們預(yù)計(jì) 18-20 年 EPS 為 0.30/0.38/0.42 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

毛利率提升，期間費(fèi)用率有待改善
18H1 公司銷(xiāo)售毛利率25.07%，較17H1 增加0.66pct，其中18Q2 公司銷(xiāo)售毛利率25.50%，較17Q2 增加0.49pct，18H1 銷(xiāo)售凈利率6.56%，較17H1 減少1.53pct；18H1 期間費(fèi)用率16.43%，同比增加2.23pct，其中管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率較17H1 分別增加1.74pct/0.50pct，公司成本管控力度有待加強(qiáng)；18H1 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入7.65 億元，同比減少25%，主要系購(gòu)買(mǎi)商品支付的現(xiàn)金增加所致；18H1 資產(chǎn)負(fù)債率55.58%，同比增加2.49pct，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有待改善。

電顯業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮眼，高端玻璃市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望增強(qiáng)
18H1 浮法玻璃延續(xù)了17 年較好的市場(chǎng)行情，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)17%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 24%;由于玻璃原片價(jià)格維持高位，下游固投增速放緩，工程玻璃盈利空間承壓，公司通過(guò)調(diào)整市場(chǎng)策略、強(qiáng)化行業(yè)協(xié)同、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等舉措實(shí)現(xiàn)工程玻璃營(yíng)收同比增長(zhǎng)6%，凈利潤(rùn)增加12%；18H1 電子玻璃及顯示器件產(chǎn)業(yè)隨著技術(shù)的積累以及市場(chǎng)穩(wěn)步開(kāi)拓，實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)19%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)162%。清遠(yuǎn)南玻高鋁產(chǎn)品已進(jìn)入國(guó)內(nèi)各大主流品牌手機(jī)蓋板原片市場(chǎng)，宜昌光電技改成功達(dá)到預(yù)期的技術(shù)目標(biāo)；隨著咸寧光電點(diǎn)火試產(chǎn)，新一代高鋁產(chǎn)品即將面市，在高端電子玻璃市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將持續(xù)增強(qiáng)。

供給緊縮更加明確，期待三季度業(yè)績(jī)修復(fù)
8 月13 日工信部、發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布不得以任何名義和方式備案新增水泥熟料、平板玻璃產(chǎn)能的建設(shè)項(xiàng)目，同時(shí)玻璃主產(chǎn)地邢臺(tái)地區(qū)要求玻璃企業(yè)自8 月15 日起落實(shí)全年限產(chǎn)15%以上的目標(biāo)，隨著環(huán)保壓力趨嚴(yán)，我們判斷下半年玻璃供給端或出現(xiàn)超預(yù)期收縮；隨著夏季淡季結(jié)束，下半年進(jìn)入玻璃需求旺季，玻璃需求逐步顯現(xiàn)，同時(shí)隨著上游純堿企業(yè)集中檢修臨近結(jié)束，三季度純堿價(jià)格有望回落，我們認(rèn)為玻璃行業(yè)下半年需求、供給、成本角度均有望改善，玻璃企業(yè)迎來(lái)盈利修復(fù)的機(jī)會(huì)。

加工玻璃龍頭，維持“增持”評(píng)級(jí)
公司作為加工玻璃龍頭企業(yè)， 我們預(yù)計(jì) 18-20 年歸母凈利潤(rùn)為8.50/10.75/12.02 億元， 18-20 年EPS 為 0.30/0.38/0.42 元，考慮到電子玻璃及顯示器業(yè)務(wù)擴(kuò)展順利，宜昌光電技改成功，我們維持公司 2018年P(guān)E 區(qū)間為 17-18x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 5.10~5.40 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)景氣度下滑；新產(chǎn)品擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期；原材料價(jià)格上漲等。


□ .鮑.榮.富./.陳.亞.龍./.趙.蓬　 .華.泰.證.券.股.份.有.限.公.司

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