主題：人民幣匯率彈性提升

這幾天，外匯交易員們又“玩了一把心跳”。

　　因土耳其貨幣風(fēng)波席卷全球，美元指數(shù)一舉拿下此前久攻不下的96關(guān)口，人民幣兌美元跌破6.90，但行情來得急去得也快，在市場對“破7”的敏感神經(jīng)緊繃之際，人民幣又連續(xù)反彈逾千點(diǎn)，重回6.83附近。

　　“人民幣匯率強(qiáng)弱互見，整體呈雙向波動態(tài)勢，市場主體正在且必須逐步去適應(yīng)更加具備彈性的人民幣匯率。”市場人士指出，在本輪強(qiáng)勢美元周期中，有彈性的匯率機(jī)制發(fā)揮了浮動匯率“自動穩(wěn)定器”功能。目前，市場預(yù)期平穩(wěn)、分化，跨境資本流動和外匯供求總體平衡。盡管人民幣短期仍有一定壓力，但年內(nèi)整體企穩(wěn)、雙向波動加大的格局不變。

　　人民幣有跌有漲

　　8月21日，人民幣對美元匯率中間價報(bào)6.8360，較前一交易日上漲358個基點(diǎn)，單日升幅創(chuàng)7月26日以來最大，實(shí)現(xiàn)三連漲。中間價三日累計(jì)調(diào)升586基點(diǎn)，一掃此前市場對人民幣會不會“破7”的擔(dān)憂。

　　四個交易日以前（15日），受美元指數(shù)逼近97關(guān)口影響，境內(nèi)外人民幣兌美元匯率曾雙雙跌破6.9整數(shù)關(guān)口，在岸即期匯率盤中一度觸及6.9350，離岸即期匯率一度跌至6.9580，均創(chuàng)2017年初以來新低。

　　在關(guān)鍵關(guān)口臨近之際，部分交易員對人民幣會否“破7”存在顧慮，但隨后的市場表現(xiàn)證明，在近期全球匯市風(fēng)云變幻背景下，人民幣匯率有跌有漲，雙向波動的市場化特征明顯，市場匯率預(yù)期保持穩(wěn)定。

　　從盤面上看，8月9日至15日，受土耳其里拉持續(xù)暴跌、避險(xiǎn)情緒升溫影響，新興市場貨幣及歐元遭受重創(chuàng)，推升美元指數(shù)攻破96關(guān)口，進(jìn)一步上探至96.9937，離97關(guān)口僅一步之遙；人民幣兌美元匯率明顯承壓，8月10日至15日，在岸人民幣即期匯率從6.8355跌至6.9049，累計(jì)跌幅為1.12%。

　　隨著土耳其里拉反彈，美元指數(shù)未能突破97關(guān)口并連續(xù)回調(diào)，在8月16日至20日的三個交易日里分別下跌0.14%、0.48%、0.34%，21日盤中進(jìn)一步下跌逾0.3%至95.43；在8月16日至21日的四個交易日里，人民幣兌美元反彈，在岸即期匯率連漲89基點(diǎn)、145基點(diǎn)、290基點(diǎn)、145基點(diǎn)，21日盤中觸及6.8286的高點(diǎn)，較此前觸及的6.9350大幅反彈逾1000基點(diǎn)。

　　匯率彈性提升

　　在人民幣匯率有漲有跌的同時，雙向波動區(qū)間加大成為近期市場關(guān)注焦點(diǎn)。

　　分析人士認(rèn)為，6月中旬以來，人民幣匯率走低的速度較快，在一定程度上體現(xiàn)出匯率彈性提升，進(jìn)一步看，正是由于有彈性的匯率機(jī)制發(fā)揮了浮動匯率“自動穩(wěn)定器”的功能，市場貶值壓力得到較快釋放，進(jìn)而抑制貶值預(yù)期積聚。

　　我國實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。隨著匯率市場化改革持續(xù)推進(jìn)，匯率彈性逐步增強(qiáng)。今年以來，人民幣匯率雙向波動區(qū)間明顯增大，甚至日間經(jīng)常出現(xiàn)數(shù)百點(diǎn)寬幅震蕩。

　　“人民幣匯率波動程度目前已十分接近G7貨幣，在這樣的彈性背景下，人民幣中間價基本沒有積攢貶值壓力?！比A創(chuàng)證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管張瑜表示。

　　結(jié)合外匯儲備、外匯占款及結(jié)售匯情況看，目前市場對人民幣預(yù)期繼續(xù)持穩(wěn)，跨境資本流動和外匯供求總體平衡。數(shù)據(jù)顯示，我國7月外匯儲備環(huán)比上升58億美元至31179億美元，連續(xù)兩個月回升；7月外匯占款環(huán)比增加108.17億元至21.53萬億元，為連續(xù)7個月增加。

　　“外匯儲備和外匯占款均逆勢增加，顯示當(dāng)前我國國際收支結(jié)構(gòu)總體較為穩(wěn)定，本輪人民幣貶值的資金流出壓力相對較小?！鄙耆f宏源證券分析師孟祥娟表示。

　　另據(jù)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，6月中旬啟動的這一輪加速貶值過程中，1年期NDF（無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易）隱含的貶值預(yù)期僅在1%左右，降至年內(nèi)低點(diǎn)。

　　市場人士認(rèn)為，盡管這波人民幣匯率跌勢較猛，貶值預(yù)期卻不強(qiáng)烈，主要是因?yàn)榻?jīng)歷了人民幣匯率由單邊下跌到止跌企穩(wěn)的劇烈震蕩后，市場對人民幣匯率波動適應(yīng)性明顯增強(qiáng)。

　　年內(nèi)整體企穩(wěn)

　　目前，一些市場主體在人民幣匯率波動面前仍顯得準(zhǔn)備不足，市場還存在一定的順周期行為或“羊群效應(yīng)”。

　　張瑜分析，從4月至今，人民幣本輪貶值總計(jì)9%，其中合理貶值（4-7月、8月至今）共計(jì)6%，市場順周期慣性的貶值約3%（7-8月）。

　　針對順周期波動，近期政策“穩(wěn)定器”也開始發(fā)力。央行宣布將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率由0調(diào)整為20%，一定程度上修復(fù)了人民幣相對美元的升貶彈性；另據(jù)媒體報(bào)道，央行上?？偛客ㄖ?，上海自貿(mào)區(qū)分賬核算單元的三個凈流出公式暫不執(zhí)行，各銀行不得通過同業(yè)往來賬戶向境外存放或拆放人民幣資金，意在增加做空人民幣資金成本。

　　央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中明確表示，2017年以來人民幣匯率先升后貶，“都是由市場力量推動的，央行已基本退出常態(tài)式外匯干預(yù)”；但同時也強(qiáng)調(diào)，“在必要時進(jìn)一步采取有效措施進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)”“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。

　　在此背景下，市場人士對年內(nèi)人民幣匯率總體企穩(wěn)預(yù)期相對一致。興業(yè)研究指出，考慮到中美貨幣政策分化，貿(mào)易不確定性猶存，可能階段性出臺更多逆周期調(diào)控政策，助力人民幣匯率市場雙向波動、平穩(wěn)運(yùn)行。

　　國泰君安證券表示，當(dāng)前跨境資本流動未現(xiàn)異常，匯市典型套利交易空間不大，而政策已在預(yù)期指引、宏觀審慎多個角度發(fā)力，逆周期調(diào)節(jié)正在路上，人民幣貶值壓力不必高估。

　　總體而言，在美強(qiáng)歐弱經(jīng)濟(jì)貨幣格局下，今年美元指數(shù)從最低點(diǎn)大漲近9%，疊加中美經(jīng)濟(jì)利率周期分化，人民幣兌美元從最高點(diǎn)下跌約9%，這是市場化貨幣最正常不過的表現(xiàn)。

　　分析人士認(rèn)為，盡管短期而言，內(nèi)外壓力下人民幣仍有一定貶值壓力，但9月美聯(lián)儲加息后美元有回調(diào)可能，加之國內(nèi)宏觀審慎政策調(diào)節(jié)，預(yù)計(jì)年內(nèi)人民幣匯率將維持整體企穩(wěn)的運(yùn)行格局。

　　從更長周期看，隨著財(cái)政金融齊發(fā)力，穩(wěn)增長效果顯現(xiàn)，我國經(jīng)濟(jì)基本面仍支持人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定，預(yù)計(jì)人民幣匯率會隨著內(nèi)外基本面變化呈現(xiàn)有漲有跌的雙向波動。當(dāng)然，市場也需要進(jìn)一步增強(qiáng)適應(yīng)匯率波動的能力。


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