主題：人民幣補(bǔ)跌行情近尾聲

中國央行決定從8月6日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金從零調(diào)整為20%，也對國際投機(jī)資本沽空人民幣構(gòu)成新的威懾力，令人民幣匯率迅速止跌反彈。

　　美聯(lián)儲9月加息預(yù)期持續(xù)升溫，令人民幣再度面臨新的下跌壓力。

　　截至8月3日23時，境內(nèi)在岸人民幣兌美元匯率（CNY）徘徊在6.8273，盤中一度跌至年內(nèi)低點6.8972，較6.9整數(shù)關(guān)口僅有一步之遙；境外離岸人民幣兌美元匯率（CNH）徘徊在6.8455，盤中一度跌破6.9整數(shù)關(guān)口，觸及年內(nèi)低點6.9126。

　　8月3日，布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，近日人民幣匯率快速下跌直接逼近6.9整數(shù)關(guān)口，一方面是美聯(lián)儲9月加息預(yù)期升溫令美元指數(shù)重回95上方，導(dǎo)致人民幣匯率下跌壓力驟增；另一方面是中美貿(mào)易摩擦的市場傳聞“一波三折”，令人民幣波動幅度驟然加大，吸引國際投機(jī)資本紛紛加大波動性套利交易額度押注人民幣匯率貶值。

　　相關(guān)部門已經(jīng)注意到新的外匯市場動態(tài)。

　　8月2日，國家外匯管理局召開2018年下半年外匯管理工作電視會議指出，當(dāng)前中國國際收支總體平衡，外匯儲備充足，多年來也積累了豐富的經(jīng)驗和充足的政策工具，有信心保持外匯市場的平穩(wěn)運行。

　　值得注意的是，8月3日16時歐美交易時段開啟后，外匯市場突然涌現(xiàn)一波人民幣大額買盤，令境內(nèi)外人民幣匯率迅速扭轉(zhuǎn)此前跌勢，出現(xiàn)逾300個基點的反彈，一舉擺脫此前持續(xù)刷新年內(nèi)低點的頹勢。與此同時，中國央行決定從8月6日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金從零調(diào)整為20%，也對國際投機(jī)資本沽空人民幣構(gòu)成新的威懾力，令人民幣匯率迅速止跌反彈。

　　在中國銀行(601988,股吧)國際金融研究所外匯研究員王有鑫看來，當(dāng)前人民幣匯率波動加大的情況下，市場對未來人民幣匯率預(yù)期，是與中國宏觀經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期有著密切關(guān)聯(lián)。只要近期出臺的一系列積極財政政策與定向?qū)捤韶泿耪吣芰钪袊?jīng)濟(jì)重回穩(wěn)步增長軌跡，人民幣匯率將很快企穩(wěn)反彈。

　　人民幣快速下跌“探因”

　　Marc Chandler回憶說：“周四凌晨市場一度傳聞中美將重啟貿(mào)易磋商談判，一度令離岸人民幣匯率從6.8回升至6.76附近，然而隨著美國政府方面進(jìn)行澄清，并宣稱擬對中國2000億美元進(jìn)口商品加征25%關(guān)稅之后，離岸人民幣匯率不但回吐所有漲幅，還迅速下跌至6.82方才企穩(wěn)。”

　　人民幣波動幅度驟然擴(kuò)大，吸引了越來越多波動性套利交易資本入場。

　　所謂波動性套利，即國際投機(jī)資本通過買入遠(yuǎn)期期權(quán)產(chǎn)品組合，圍繞人民幣兌美元匯率波動性擴(kuò)大機(jī)會，套取相應(yīng)的無風(fēng)險匯差收益。

　　具體而言，這些國際投機(jī)資本雙管齊下，一方面利用按周借入更多離岸人民幣頭寸進(jìn)行拋售，迫使人民幣下跌且波動幅度增加；另一方面則通過買入波動性套利期權(quán)產(chǎn)品“放大”遠(yuǎn)期外匯市場的人民幣沽空力度，從而吸引更多國際資本跟風(fēng)買跌人民幣套利。

　　“過去一周這種套利策略收獲頗豐，個別激進(jìn)風(fēng)格的對沖基金獲得年化8%以上的回報?！?對沖基金B(yǎng)MO Capital Markets策略分析師Aaron Kohli透露。其實他們之所以敢于興風(fēng)作浪，一方面是押注中國央行不大會干預(yù)匯市（因為9月加息預(yù)期令美元重獲新的升值動能，令人民幣被動下跌），另一方面則豪賭中美貨幣政策持續(xù)分化引發(fā)中美利差收窄，將促使中國資本流出壓力驟增，引發(fā)人民幣更大的下跌壓力。

　　截至8月3日17時，中美利差（中美10年期國債收益率之差）收窄至51個基點，較一周前迅速回落6個基點。

　　在多位外匯交易員看來，盡管近期人民幣匯率下跌壓力增加，多數(shù)海外對沖基金并不認(rèn)為人民幣單邊下跌預(yù)期將重新被點燃。一方面相比2016年人民幣貶值預(yù)期強(qiáng)烈時期溢價幅度高達(dá)4%-5%，當(dāng)前美元兌人民幣1年遠(yuǎn)期（NDF）溢價僅為0.2%，表明機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為人民幣未來下跌空間有限；另一方面美元指數(shù)歷來有加息之后沖高回落的“習(xí)慣”，也令他們“投鼠忌器”。

　　“這也是3日17時左右人民幣得以迅速反彈逾300個基點的主要原因之一，畢竟近日人民幣跌幅過大，反而令不少對沖基金認(rèn)為人民幣被低估?！盇aron Kohli認(rèn)為，但不能排除中國央行可能干預(yù)匯市。原因是此前多數(shù)交易日人民幣匯率都是在歐洲交易時段開啟后大幅下滑，因此中國相關(guān)部門選擇在此時出手干預(yù)，一則震懾參與沽空人民幣的歐美投資資本，二則也暗示6.9不會輕易跌破。

　　補(bǔ)跌需求“很大程度”被釋放

　　隨著人民幣匯率快速下跌，中國央行與外管局的應(yīng)對策略備受外匯市場關(guān)注。

　　8月2日，國家外匯管理局2日召開2018年下半年外匯管理工作電視會議要求，2018年下半年將重點做好以下工作：一是持續(xù)深化外匯管理改革，擴(kuò)大外匯市場開放，服務(wù)國家全面開放新格局。有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項目可兌換，保障外商投資合法權(quán)益。豐富交易產(chǎn)品和工具，擴(kuò)大境內(nèi)外參與主體，建設(shè)開放的、有競爭力的外匯市場等，二是采取綜合施策，打好防范化解外匯領(lǐng)域重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)。建立健全跨境資本流動的“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體管理框架，嚴(yán)厲打擊虛假欺騙性交易、地下錢莊、非法外匯交易平臺等外匯違法犯罪活動，三是保障外匯儲備安全、流動和保值增值，積極服務(wù)國家戰(zhàn)略大局。

　　在一家美國宏觀經(jīng)濟(jì)型對沖基金經(jīng)理看來，最令海外投資機(jī)構(gòu)關(guān)注的是，此次會議刪去了“確保人民幣在均衡合理區(qū)間保持匯率基本穩(wěn)定”等闡述，或許意味著近期中國相關(guān)部門對人民幣匯率波動幅度增加的容忍度正在提升。

　　值得注意的是，目前不少對沖基金認(rèn)為當(dāng)前人民幣補(bǔ)跌需求已被很大程度釋放，未來下跌空間變得極其有限。

　　Aaron Kohli表示，只要人民幣不脫離美元走勢出現(xiàn)異常大幅下跌，或中國資本跨境流動出現(xiàn)一邊倒流出跡象，近期央行直接出手干預(yù)匯率的可能性不高，但不排除會針對某些投機(jī)行為進(jìn)行精準(zhǔn)打擊，遏制投機(jī)沽空人民幣氛圍持續(xù)擴(kuò)散。3日傍晚中國央行突然調(diào)高遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金，恰恰是精準(zhǔn)打擊之舉，對海外投機(jī)資本利用遠(yuǎn)期期權(quán)產(chǎn)品開展波動性套利交易沽空人民幣構(gòu)成極強(qiáng)的威懾力。

　　摩根士丹利中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)表示，近期人民幣匯率補(bǔ)跌行情已經(jīng)接近尾聲，未來人民幣匯率可能會出現(xiàn)兩大新趨勢，一是保持對一籃子貨幣的匯率基本穩(wěn)定，二是人民幣兌美元匯率波動將取決于美元指數(shù)漲跌表現(xiàn)。


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