主題：人民幣短期破“7”概率小

8月2日，人民幣對美元中間價調(diào)高351個基點(diǎn)，但市場匯率未能延續(xù)升勢，在岸即期匯率于日間交易時段下跌352個基點(diǎn)。不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，人民幣貶值壓力暫時難消，但近期破“7”的概率較小。

　　呈現(xiàn)“雙貶值”特征

　　8月2日，銀行間外匯市場人民幣對美元匯率中間價設(shè)于6.7942元，較前值上調(diào)351個基點(diǎn)，終結(jié)四日連貶。

　　此前一日，美元指數(shù)繼續(xù)小幅走高，離岸人民幣對美元匯率亦延續(xù)跌勢，因而此次中間價上調(diào)恐怕要“歸功于”在岸人民幣即期匯率的帶動。8月1日，在岸人民幣對美元即期匯率逆勢走高，16:30收盤價上漲了307個基點(diǎn)。

　　然而，1日夜間交易時段，在岸人民幣即期匯率未能延續(xù)反彈，到當(dāng)天23:30收盤時已跌回6.82一線。2日，盡管中間價上調(diào)逾350個基點(diǎn)，在岸人民幣即期匯率仍無動于衷，日間交易時段基本在上一日夜盤收盤價附近弱勢震蕩，截至16:30日間交易結(jié)束時報6.8300，較前16:30收盤價跌352個基點(diǎn)。進(jìn)入夜盤，人民幣不改弱勢，截至17:30，最低至6.8372元。

　　2日香港市場上，人民幣對美元即期匯率繼續(xù)下跌，截至北京時間17:30，離岸價最低跌至6.8500。

　　近期美元指數(shù)走勢并不強(qiáng)，但人民幣對美元繼續(xù)貶值，展現(xiàn)出一定的慣性。

　　統(tǒng)計顯示，在剛過去的7月份，人民幣對美元中間價連續(xù)第4個月貶值，幅度為3.02%，接近上個月的3.15%，單月貶值幅度在匯改后仍處于高位水平。市場匯率方面，7月份，在岸人民幣對美元即期匯率貶值3.03%，離岸人民幣貶值了2.56%。

　　值得注意的是，7月份美元指數(shù)繼續(xù)表現(xiàn)為高位震蕩，而與6月份最終微漲0.57%不同，7月初、月末美元指數(shù)基本打平，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣對美元也出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象。這一背景下，人民幣對美元延續(xù)較大幅度貶值，意味著人民幣對一些非美貨幣也出現(xiàn)了貶值。

　　據(jù)外匯交易中心公布，7月31日，CFETS人民幣匯率指數(shù)報92.41，7月下跌共3.40%。自6月下半月以來，CFETS人民幣匯率指數(shù)逆轉(zhuǎn)早先漲勢，出現(xiàn)較快的下行。數(shù)據(jù)顯示，6月15日，該指數(shù)還在97.85的位置，一個半月時間，累計跌去5.56%。

　　平安證券宏觀報告指出，近期人民幣對美元及對CFETS貨幣籃子出現(xiàn)的雙貶值現(xiàn)象，是2016年初引入CFETS貨幣籃之后首次出現(xiàn)。

　　壓力暫時難以消退

　　平安證券分析師陳驍?shù)日J(rèn)為，導(dǎo)致人民幣既對美元貶值又對主要非美貨幣貶值的原因可能有四點(diǎn)：一是中美經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)分化；二是中美貨幣政策取向分化；三是外貿(mào)前景不確定性加大，外貿(mào)順差或承壓，而中國股市波動加劇，不利于境外資金流入；四是這輪貶值中，沒有明顯看到外匯干預(yù)的跡象，匯價走勢對市場供求及情緒等因素反映比較充分。

　　基于對美元指數(shù)走勢，以及中美經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、貨幣政策取向差異的判斷，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，人民幣貶值壓力暫時難以消退。

　　一方面，美元漲勢仍難言結(jié)束。北京時間2日凌晨，美聯(lián)儲會議決定維持利率不變，符合市場預(yù)期，但美聯(lián)儲罕見地直言美國經(jīng)濟(jì)“強(qiáng)勁”，并重申將進(jìn)一步漸進(jìn)加息。當(dāng)前CME提供的利率期貨數(shù)據(jù)顯示9月FOMC的加息概率已經(jīng)升至91%以上，9月加息幾乎“板上釘釘”。美聯(lián)儲聲明公布后，美元走勢震蕩，但10年期美債收益率再度突破了3%的“紅線”。

　　有分析指出，美元指數(shù)前期上漲較快，短期走勢難免出現(xiàn)反復(fù)。然而，中長期看，美元指數(shù)強(qiáng)弱關(guān)鍵取決于美元與其他主要經(jīng)濟(jì)體貨幣的利差變化及預(yù)期，利差實(shí)際上反映的是美國與其他主要經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)周期與貨幣政策周期上的差異。

　　美國10年期國債收益率在時隔兩個月之后，再次站上3%，反映了市場對后續(xù)美國經(jīng)濟(jì)增長及通脹的相對樂觀看法。而與此同時，歐元區(qū)、日本收緊貨幣政策的日程仍不明確，短期內(nèi)難以看到實(shí)質(zhì)性動作。美元相對歐元、日元等利差繼續(xù)呈現(xiàn)擴(kuò)大的趨勢，這將構(gòu)成美元繼續(xù)走強(qiáng)的重要支撐。

　　另一方面，在美元走強(qiáng)，或?qū)е氯嗣駧艑γ涝粍淤H值的同時，中美在經(jīng)濟(jì)增長及政策取向上呈現(xiàn)出的短期差異亦對人民幣匯率施加內(nèi)在的調(diào)整壓力。

　　從債市利率走勢上看，今年中國債市是牛市，美國則是熊市，年初以來10年期中國國債收益率下行了約45BP，10年期美債收益率則上行了約55BP。目前中美10年期國債利差低于50BP，較去年底收窄了約100BP。短端方面，1年期中美國債利差已經(jīng)不到40BP，低于歷史1/4分位數(shù)水平。

　　債券市場人士表示，利率走勢實(shí)則反映的是對經(jīng)濟(jì)及經(jīng)濟(jì)政策的預(yù)期。當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨一定的內(nèi)外部壓力，特別是外部環(huán)境面臨較大不確定性，經(jīng)濟(jì)政策適時強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需，貨幣政策有所微調(diào)，流動性轉(zhuǎn)向合理充裕，市場利率出現(xiàn)一定的下行。而與此同時，美國經(jīng)濟(jì)保持較強(qiáng)勁的增長，在主要經(jīng)濟(jì)體中一枝獨(dú)秀。

　　主流觀點(diǎn)不悲觀

　　目前市場比較一致地認(rèn)為，人民幣進(jìn)一步貶值壓力猶存，對美元匯率仍將延續(xù)較大波動的運(yùn)行態(tài)勢，但不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，人民幣貶值空間仍有限，近期破7的可能性并不大。

　　莫尼塔宏觀研究報告指出，從中美利差、政策態(tài)度和預(yù)期差來看，后續(xù)人民幣匯率仍有貶值空間，但這一空間正在收窄。首先，目前人民幣對美元貶值幅度已較接近中美利差水位，貶值壓力的釋放愈發(fā)接近充分；其次，隨著特朗普表示不喜歡強(qiáng)美元，市場對美元指數(shù)的看法已不如此前樂觀。最后，目前美國花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)已轉(zhuǎn)負(fù)（體現(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期），美國與歐洲的差值也快速向零收斂。這表明當(dāng)前美元的價格應(yīng)已較充分地反映了美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長，進(jìn)一步上沖空間因而受限。

　　陳驍?shù)纫喾Q，中美經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策將繼續(xù)分化，中美利差的收窄會給人民幣帶來貶值壓力，但認(rèn)為此輪貶值不會演變?yōu)轭愃?015年的單邊貶值走勢，原因如下：第一，從國際收支來看，當(dāng)前資本外流壓力較2015年要小。自2017年以來，我國金融賬戶連續(xù)5個季度順差，資本外流的格局明顯改善。第二，外匯市場供求壓力較小。從4月份以來，銀行代客結(jié)售一直保持順差，雖然在6月份規(guī)模降低，但依然保持順差。第三，當(dāng)前人民幣匯率彈性加大，由于基本面導(dǎo)致的匯率貶值壓力可以較快釋放，不像2015年人民幣貶值壓力積累。第四，外匯儲備較為穩(wěn)定。

　　陳驍?shù)缺硎?，由于外匯政策調(diào)控空間充足，人民幣不會形成持續(xù)的單邊貶值預(yù)期，資本大規(guī)模外流的概率也較低。而且，人民幣的快速貶值有助于釋放中美經(jīng)濟(jì)分化帶來的利空壓力。下半年人民幣大概率在6.7-6.9區(qū)間震蕩，破7概率較小。

　　中信證券固定收益首席明明等則從外匯儲備安全性的角度判斷，7大概率是這一輪人民幣貶值的底部。他們認(rèn)為，如果人民幣對美元匯率繼續(xù)下跌至跌破7可能會催生較強(qiáng)的持續(xù)貶值預(yù)期，可能形成的資本外流壓力將持續(xù)沖擊外匯儲備規(guī)模。對于人民幣匯率而言，7是一個重要的心理關(guān)口，輕易被突破的可能性不大。

　　值得一提的是，近期一些機(jī)構(gòu)下調(diào)了對年內(nèi)人民幣對美元匯率的預(yù)測，但直接下調(diào)到7元以下的仍不多見。德意志銀行近日就將在岸人民幣對美元匯率年底預(yù)測價從6.8元下調(diào)至6.95，距7元仍有“一步之遙”。這似乎也證明了，7元這個關(guān)口對于市場各方的含義。但也有觀點(diǎn)提示，雖然短期破7概率不大，但不怕一萬就怕萬一，對于“小概率事件”也應(yīng)有所防備。


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