主題：人民幣對(duì)美元三月間貶值超7%

8月1日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)調(diào)貶128個(gè)基點(diǎn)，報(bào)6.8293，為去年5月31日以來最低，3個(gè)月以來人民幣對(duì)美元累跌近7.2%。

從“6.7”關(guān)口，到“6.8”關(guān)口，過去數(shù)月人民幣發(fā)生階段性貶值，這不禁讓人聯(lián)想到兩年前，“8·11匯改”后人民幣大幅貶值。彼時(shí)，也就是2016年底，人民幣對(duì)美元匯率距破“7”、外匯儲(chǔ)備離破3萬億美元僅一步之遙，市場(chǎng)上掀起了保匯率還是保儲(chǔ)備之爭(zhēng)。

不過事后，“海嘯”終于“退潮”，人民幣匯率不僅沒有破“7”反而升值6% 以上，外匯儲(chǔ)備也止跌回升，跨境資本流動(dòng)沖擊風(fēng)險(xiǎn)得到了有效抑制。

“本輪人民幣匯率貶值與‘8·11匯改’后的人民幣匯率貶值有很大差異?！敝袊鹑谒氖苏搲呒?jí)研究員、國家外匯管理局國際收支司原司長管濤8月1日在接受第一財(cái)經(jīng)專訪時(shí)表示。

“彼時(shí)國內(nèi)面臨較大的經(jīng)濟(jì)下行壓力，經(jīng)歷了金融市場(chǎng)震蕩疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息、美元走強(qiáng)動(dòng)力強(qiáng)勁，歐洲出現(xiàn)系列黑天鵝事件事件，避險(xiǎn)情緒上升，疊加影響下人民幣大跌?！彼J(rèn)為，這一輪人民幣貶值的背景大相徑庭,外匯儲(chǔ)備和市場(chǎng)預(yù)期都比較穩(wěn)定,而央行也退出了常態(tài)干預(yù)。

業(yè)內(nèi)人士指出，這一輪人民幣貶值充分消化了中國宏觀經(jīng)濟(jì)、外部貿(mào)易摩擦及方方面面可能面對(duì)的壓力,市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)充分反映在人民幣貶值的價(jià)格波動(dòng)中。

人民幣貶值壓力充分釋放

8月1日，連續(xù)承壓的人民幣走出先揚(yáng)后抑的行情。早盤在岸人民幣對(duì)美元收復(fù)6.80關(guān)口，刷新日高至6.7880，一度拉升超300點(diǎn)；離岸人民幣對(duì)美元快速拉升200點(diǎn)，刷新日高至6.8046。


據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)，這輪快速下跌始于今年二季度中期，近三個(gè)月的跌幅高達(dá)7%，年初至今人民幣對(duì)美元跌幅近4.6%。

其實(shí)，相比起新興市場(chǎng)貨幣，人民幣年初至今的跌幅并不值得驚訝，只是人民幣此輪貶值的開始時(shí)間晚于其他貨幣。根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，年初至今（截至7月30日18:00），在新興市場(chǎng)貨幣中，阿根廷比索跌幅居首，跌幅高達(dá)31.854%，土耳其里拉排名第二，跌幅高達(dá)22.205%，巴西雷亞爾跌幅也高達(dá)10.75%。此后則依次為俄羅斯盧布（－10.75%）、印度盧比（－6.951%）、菲律賓比索（－6.285%）、匈牙利福林（－6.192%）、南非蘭特（－6.118%）、印尼盧比（－5.955%）、韓元（－4.725%）。

中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際投資研究室主任張明表示，這輪人民幣貶值主要受到基本面因素的驅(qū)動(dòng)。第一，今年以來，中國經(jīng)濟(jì)相對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)的增速轉(zhuǎn)弱，美國經(jīng)濟(jì)最近兩個(gè)季度依然高位運(yùn)行；第二，中美貨幣政策方向相反，今年6月美聯(lián)儲(chǔ)第二次加息，而中國方面，4、5、6月連續(xù)三次放松貨幣政策；第三，全球地緣政治動(dòng)蕩和經(jīng)貿(mào)沖突的加劇都有利于避險(xiǎn)貨幣美元走強(qiáng)，今年5、6月，美元對(duì)全球新興市場(chǎng)國家的貨幣都有明顯的升值。

這輪貶值后，人民幣也基本釋放了前期積累的貶值壓力?！敖衲?~6月美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)升值，短短4個(gè)多月升幅高達(dá)7%，但在那過程中，人民幣大部分時(shí)間也跟隨美元升值，CFETS指數(shù)最高升至近98的水平，其實(shí)這過于強(qiáng)勢(shì)，因?yàn)檫^去兩三年，人民幣對(duì)一籃子貨幣保持相對(duì)穩(wěn)健，所以早前人民幣的走升有點(diǎn)偏離了過去分析匯率的框架。”摩根士丹利中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

多位交易員對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，人民幣匯率在真正意義上已經(jīng)變得更加市場(chǎng)化，這也表現(xiàn)為美元／人民幣短期、歷史波動(dòng)率已逐步接近成熟市場(chǎng)貨幣，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)人民幣未來雙向波動(dòng)將進(jìn)一步擴(kuò)大。

與“8·11匯改”大相徑庭

值得注意的是，本輪人民幣匯率貶值與“8·11匯改”后的人民幣匯率貶值幅度雖然類似，但背后的道理卻大相徑庭。

管濤對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，彼時(shí)國內(nèi)面臨較大的經(jīng)濟(jì)下行壓力，經(jīng)歷了金融市場(chǎng)震蕩疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息、美元?jiǎng)恿?qiáng)勁，歐洲出現(xiàn)系列黑天鵝事件，避險(xiǎn)情緒上升，疊加影響下人民幣匯率大跌。此外，2015年以前人民幣長期單邊升值，大家對(duì)人民幣雙向波動(dòng)在思想上準(zhǔn)備不足，對(duì)市場(chǎng)心理沖擊較大。

到2016年底，人民幣對(duì)美元匯率距破“7”、外匯儲(chǔ)備離破3萬億美元僅一步之遙。但是“海嘯”終于退潮，人民幣匯率不僅沒有破“7”反而升值 6% 以上，外匯儲(chǔ)備也止跌回升，跨資本流動(dòng)沖擊風(fēng)險(xiǎn)得到了有效抑制。

管濤指出，首先，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況對(duì)比2015年明顯改善，經(jīng)濟(jì)在筑底階段，上半年經(jīng)濟(jì)保持了6.8%增速。按照IMF最新預(yù)測(cè)，即便考慮了中美貿(mào)易沖突因素，中國經(jīng)濟(jì)全年增速可望在6.6%；其次，從2016年開始，國家防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，金融風(fēng)險(xiǎn)得到釋放，長期的金融穩(wěn)定性增強(qiáng)；此外，美元經(jīng)歷了2014年下半年以來的快速上漲，2017年有所回調(diào)，今年二季度出現(xiàn)反彈，目前市場(chǎng)對(duì)于美元未來走勢(shì)分歧很大，既有看多亦有看空。

同樣值得注意的是，市場(chǎng)經(jīng)歷了2015年、2016年人民幣單邊下跌，匯率止跌企穩(wěn)后，市場(chǎng)對(duì)于匯率雙向波動(dòng)，在心理上準(zhǔn)備經(jīng)驗(yàn)更加豐富，適應(yīng)性提高。

管濤指出，最近一段時(shí)間無論是隔日的匯率波動(dòng)還是日間匯率波動(dòng)，都明顯加大，呈現(xiàn)明顯雙向波動(dòng)的趨勢(shì)。只要市場(chǎng)不是單邊的預(yù)期，從中國歷史數(shù)據(jù)看，在匯率雙向波動(dòng)預(yù)期分化的情況下，供求能都自我匹配。

“只要沒有單邊預(yù)期，沒有恐慌性的拋售，匯率市場(chǎng)都沒有大問題?！惫軡f。此外管濤認(rèn)為，中國基本面向好，經(jīng)歷2017年考驗(yàn)后，政府有能力與條件維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。

管濤指出，短期匯率變化是難以預(yù)測(cè)的。對(duì)國內(nèi)企業(yè)來講，不以炒匯為生，與其去猜測(cè)匯率的走勢(shì)，還不如安心主業(yè)，控制好貨幣錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)，避免在外匯市場(chǎng)裸奔。浮動(dòng)匯率就會(huì)有漲有跌，而匯率不論漲跌均有利有弊，所以，市場(chǎng)應(yīng)該平常心看待短期外匯市場(chǎng)波動(dòng)。當(dāng)然，如果你看好中國經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)則貨幣強(qiáng)，長期人民幣會(huì)升值。正是在這一市場(chǎng)邏輯下，過去多年來做空人民幣的境內(nèi)外機(jī)構(gòu)和個(gè)人都是虧損的。



央行退出常態(tài)干預(yù)

第一財(cái)經(jīng)記者采訪的多位外匯專家認(rèn)為，過去幾個(gè)月，人民幣的貶值本質(zhì)是央行退出常態(tài)干預(yù)，消化了人民幣對(duì)內(nèi)與對(duì)外貶值壓力和預(yù)期。

張明表示，在基本面上有貶值壓力的背景下，中國央行前段時(shí)間也在順?biāo)浦郏屓嗣駧艑?duì)美元的匯率有明顯的貶值，由此可以讓人民幣對(duì)一籃子貨幣的有效匯率基本穩(wěn)定住，甚至略微貶值。

中國人民銀行參事、原調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長盛松成指出，今年以來，人民幣對(duì)美元呈雙向波動(dòng)，因此，不應(yīng)對(duì)人民幣貶值作過度的解讀，更不能認(rèn)為是央行主動(dòng)引導(dǎo)人民幣匯率的貶值。

管濤指出，目前人們對(duì)人民幣未來預(yù)期基本穩(wěn)定，也沒有出現(xiàn)較大的資本外逃。

值得注意的是，國際貨幣基金組織（IMF）在最新發(fā)布的《對(duì)外部門報(bào)告》（ESR，下稱《報(bào)告》）中提及，2017年中國外部失衡問題大幅改善，人民幣匯率與基本面和理想政策所隱含的匯率基本一致，外匯儲(chǔ)備充足且規(guī)模接近最優(yōu)上限，同時(shí)也建議匯率的彈性應(yīng)該進(jìn)一步提升。

《報(bào)告》指出，2017年中國外匯儲(chǔ)備增加1290億美元，近兩年中國實(shí)際外匯儲(chǔ)備規(guī)模越來越接近于最優(yōu)規(guī)模上限。同時(shí)，得益于國內(nèi)外條件改善，以及合理的資本流動(dòng)管理，中國資本流動(dòng)逐步逆轉(zhuǎn)。IMF指出，2017年中國資本賬戶凈流出820億美元，低于2015年創(chuàng)紀(jì)錄的6470億美元和2016年的6660億美元。


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