主題：人民幣不會(huì)大幅貶值

來(lái)自中國(guó)外匯交易中心的數(shù)據(jù)顯示，16日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.6758，連續(xù)3日下跌。分析人士認(rèn)為，近期人民幣匯率波動(dòng)加大，有一定基本面成因，但美元走強(qiáng)是關(guān)鍵因素。與2016年末相比，當(dāng)前市場(chǎng)無(wú)論是對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，還是對(duì)美元預(yù)期，都更加“理性”。在近期匯率調(diào)整壓力快速釋放后，人民幣進(jìn)一步大幅貶值可能性不大。

　　　美元走強(qiáng)是主因

　　自4月人民幣對(duì)美元展開(kāi)新一輪貶值以來(lái)，人民幣對(duì)美元中間價(jià)已較4月初的高點(diǎn)6.2764元下跌3994基點(diǎn)，幅度為6.36%。

　　與中間價(jià)相比，人民幣對(duì)美元市場(chǎng)匯率調(diào)整幅度還要大一些。16日，銀行間外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)美元即期匯率16:30收盤(pán)價(jià)報(bào)6.6838元，自4月以來(lái)累計(jì)下跌4105基點(diǎn)，幅度為6.54%。7月初，在岸人民幣最低跌至6.7204元，較3月末下跌近4500基點(diǎn)，幅度超過(guò)7%。

　　在持續(xù)升值一年多后，人民幣對(duì)美元轉(zhuǎn)入貶值。從即期匯率走勢(shì)看，2017年一季度，人民幣對(duì)美元匯率在7元附近止跌，隨后轉(zhuǎn)為波段上行走勢(shì)，到今年2月初最高升至6.2519元，上漲約6700個(gè)基點(diǎn)，但最近3個(gè)多月時(shí)間，人民幣對(duì)美元就下跌4000個(gè)基點(diǎn)以上。

　　在這一背景下，2016年末一度甚囂塵上的人民幣“破7”的觀點(diǎn)重現(xiàn)。

　　2016年末，市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率預(yù)期之所以比較悲觀，主要有兩個(gè)原因：一是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏悲觀，二是對(duì)美元走勢(shì)偏樂(lè)觀。

　　歷史總有相似之處。經(jīng)歷4月以來(lái)較快調(diào)整，近期市場(chǎng)也出現(xiàn)偏悲觀的觀點(diǎn)，理由還是那兩點(diǎn)：看淡經(jīng)濟(jì)、看好美元。

　　近期人民幣匯率波動(dòng)加大，有一定的基本面成因。今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)外環(huán)境更加復(fù)雜，特別是外部不確定性因素增多，刺激市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)謹(jǐn)慎預(yù)期。近期股票、商品、債券等資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)也有所反映，股票、商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格承壓，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)從年初以來(lái)悄然走牛，反映的是市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)謹(jǐn)慎預(yù)期升溫。

　　近期人民幣匯率也受美元走強(qiáng)影響。今年4月，美元指數(shù)結(jié)束低位震蕩，向上突破，隨后持續(xù)較快上行，到6月末最高漲至95.54，創(chuàng)逾11個(gè)月新高。無(wú)論從行情啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)，還是階段高/低點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)看，這一輪人民幣對(duì)美元貶值幾乎與美元指數(shù)走強(qiáng)同步。

　　“破7”可能性不大

　　2016年末，市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率預(yù)期過(guò)于單邊、過(guò)于悲觀，但人民幣匯率并沒(méi)有“破7”，反倒從6.9元附近一路反彈到今年2月的6.25元一線。

　　分析人士認(rèn)為，這一輪人民幣對(duì)美元“破7”的可能性不大。

　　一方面，2014年-2016年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于增速換擋時(shí)期，GDP同比增速下行比較明顯，經(jīng)濟(jì)預(yù)期處于重構(gòu)階段。匯率也在找尋合理水平，出現(xiàn)暫時(shí)超調(diào)情有可原。2016年四季度以來(lái)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)入平穩(wěn)運(yùn)行階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)中向好。

　　當(dāng)前研究機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)增速即便有所放緩，也不至于出現(xiàn)大幅下行，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)可控意味著匯率風(fēng)險(xiǎn)可控。從近期主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行勢(shì)頭沒(méi)有發(fā)生根本性變化，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性仍然較足。

　　另一方面，市場(chǎng)對(duì)美元看法仍有分歧。如果是看當(dāng)下，市場(chǎng)已重新確立美國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀的認(rèn)識(shí)，看多美國(guó)經(jīng)濟(jì)、預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)更多、更快加息，重新強(qiáng)調(diào)美元具備的基本面和政策周期領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。因此，很難說(shuō)這一輪美元升值已結(jié)束。但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大趨勢(shì)未變，歐洲乃至日本退出貨幣寬松政策只是時(shí)間問(wèn)題，潛在調(diào)整空間很大。目前，美元利率已逐漸接近中性水平，繼續(xù)上行空間可能有限，而外匯市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整預(yù)期反映較充分。從更長(zhǎng)視角看，其他經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇及政策調(diào)整，可能終結(jié)美元上行周期。

　　無(wú)論是對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，還是對(duì)美元預(yù)期，當(dāng)前市場(chǎng)都要比2016年末更“理性”。現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)更好、利率水平更高，既然2016年末人民幣沒(méi)有“破7”，這回“破7”的可能性同樣不大。

　　人民幣匯率有支撐

　　匯率下跌并不可怕，從根本上說(shuō)，匯率理應(yīng)跟隨宏觀經(jīng)濟(jì)呈周期性波動(dòng)態(tài)勢(shì)，不可能一直上漲或者一直下跌，有升有貶才是雙向波動(dòng)。

　　2017年人民幣對(duì)美元出現(xiàn)較快升值勢(shì)頭，全年即期匯率上漲超過(guò)6%。自2017年5月末起，反映人民幣兌一籃子貨幣匯率強(qiáng)弱的匯率指數(shù)持續(xù)走高，人民幣成為當(dāng)年全球表現(xiàn)最好的非美貨幣之一。匯率走高是市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心增強(qiáng)的反映，但對(duì)我國(guó)貿(mào)易條件和貨幣條件也有一定不利影響。今年以來(lái)，人民幣匯率有所轉(zhuǎn)弱，在一定程度上也是對(duì)前期積累的匯率超調(diào)壓力的釋放。

　　當(dāng)前需要警惕的主要是市場(chǎng)非理性預(yù)期影響。從以往看，匯率波動(dòng)并不總是與經(jīng)濟(jì)基本面和國(guó)際市場(chǎng)變化相符，其中一個(gè)重要原因是外匯市場(chǎng)存在一定順周期性，市場(chǎng)主體易受非理性預(yù)期影響，放大單邊市場(chǎng)預(yù)期并自我強(qiáng)化，增大市場(chǎng)匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。這一點(diǎn)，無(wú)論是在2016年的人民幣走勢(shì)，還是2017年的美元走勢(shì)上均有所體現(xiàn)。

　　今年以來(lái)，人民幣對(duì)美元貶值幅度不大，迄今為止不到2.5%，但6月以來(lái)貶值較快。同期，人民幣對(duì)美元貶值幅度甚至超過(guò)美元指數(shù)漲幅，對(duì)一籃子貨幣匯率也出現(xiàn)較快下行態(tài)勢(shì)。這背后可能是受市場(chǎng)預(yù)期變化影響所致。

　　中國(guó)人民銀行參事、原調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成日前表示，近期人民幣對(duì)美元匯率貶值，有一定基本面因素的影響，是正常的市場(chǎng)反應(yīng)，但同時(shí)也可能疊加市場(chǎng)預(yù)期共振，所以匯率跌得比較急。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，應(yīng)避免人民幣匯率走勢(shì)與市場(chǎng)預(yù)期之間形成相互反饋，這要靠政策靈活調(diào)控。

　　經(jīng)驗(yàn)表明，為避免市場(chǎng)非理性預(yù)期影響，有關(guān)部門(mén)可加強(qiáng)與市場(chǎng)溝通，采取措施引導(dǎo)和穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，比如曾經(jīng)引入的“逆周期因子”就對(duì)抑制外匯市場(chǎng)非理性波動(dòng)起到很好效果。

　　“隨著匯率市場(chǎng)化加深，有關(guān)部門(mén)對(duì)匯率短期波動(dòng)容忍度加大，但在該出手的時(shí)候還是不會(huì)手軟。”業(yè)內(nèi)人士表示，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，為人民幣匯率提供根本支撐，多樣的儲(chǔ)備政策和豐富的經(jīng)驗(yàn)為人民幣匯率保持合理運(yùn)行提供有力保障。


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