主題：人民幣不會大幅貶值

來自中國外匯交易中心的數(shù)據(jù)顯示，16日人民幣對美元匯率中間價報6.6758，連續(xù)3日下跌。分析人士認為，近期人民幣匯率波動加大，有一定基本面成因，但美元走強是關(guān)鍵因素。與2016年末相比，當前市場無論是對經(jīng)濟預(yù)期，還是對美元預(yù)期，都更加“理性”。在近期匯率調(diào)整壓力快速釋放后，人民幣進一步大幅貶值可能性不大。

　　　美元走強是主因

　　自4月人民幣對美元展開新一輪貶值以來，人民幣對美元中間價已較4月初的高點6.2764元下跌3994基點，幅度為6.36%。

　　與中間價相比，人民幣對美元市場匯率調(diào)整幅度還要大一些。16日，銀行間外匯市場人民幣對美元即期匯率16:30收盤價報6.6838元，自4月以來累計下跌4105基點，幅度為6.54%。7月初，在岸人民幣最低跌至6.7204元，較3月末下跌近4500基點，幅度超過7%。

　　在持續(xù)升值一年多后，人民幣對美元轉(zhuǎn)入貶值。從即期匯率走勢看，2017年一季度，人民幣對美元匯率在7元附近止跌，隨后轉(zhuǎn)為波段上行走勢，到今年2月初最高升至6.2519元，上漲約6700個基點，但最近3個多月時間，人民幣對美元就下跌4000個基點以上。

　　在這一背景下，2016年末一度甚囂塵上的人民幣“破7”的觀點重現(xiàn)。

　　2016年末，市場對人民幣匯率預(yù)期之所以比較悲觀，主要有兩個原因：一是對宏觀經(jīng)濟預(yù)期偏悲觀，二是對美元走勢偏樂觀。

　　歷史總有相似之處。經(jīng)歷4月以來較快調(diào)整，近期市場也出現(xiàn)偏悲觀的觀點，理由還是那兩點：看淡經(jīng)濟、看好美元。

　　近期人民幣匯率波動加大，有一定的基本面成因。今年以來，國內(nèi)外環(huán)境更加復(fù)雜，特別是外部不確定性因素增多，刺激市場對經(jīng)濟增長謹慎預(yù)期。近期股票、商品、債券等資產(chǎn)價格波動也有所反映，股票、商品等風險資產(chǎn)價格承壓，國內(nèi)債券市場從年初以來悄然走牛，反映的是市場對經(jīng)濟增長謹慎預(yù)期升溫。

　　近期人民幣匯率也受美元走強影響。今年4月，美元指數(shù)結(jié)束低位震蕩，向上突破，隨后持續(xù)較快上行，到6月末最高漲至95.54，創(chuàng)逾11個月新高。無論從行情啟動時點，還是階段高/低點出現(xiàn)時點看，這一輪人民幣對美元貶值幾乎與美元指數(shù)走強同步。

　　“破7”可能性不大

　　2016年末，市場對人民幣匯率預(yù)期過于單邊、過于悲觀，但人民幣匯率并沒有“破7”，反倒從6.9元附近一路反彈到今年2月的6.25元一線。

　　分析人士認為，這一輪人民幣對美元“破7”的可能性不大。

　　一方面，2014年-2016年，中國經(jīng)濟處于增速換擋時期，GDP同比增速下行比較明顯，經(jīng)濟預(yù)期處于重構(gòu)階段。匯率也在找尋合理水平，出現(xiàn)暫時超調(diào)情有可原。2016年四季度以來，國民經(jīng)濟進入平穩(wěn)運行階段，經(jīng)濟增長穩(wěn)中向好。

　　當前研究機構(gòu)普遍認為，宏觀經(jīng)濟增速即便有所放緩，也不至于出現(xiàn)大幅下行，經(jīng)濟增長風險可控意味著匯率風險可控。從近期主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟平穩(wěn)運行勢頭沒有發(fā)生根本性變化，經(jīng)濟增長韌性仍然較足。

　　另一方面，市場對美元看法仍有分歧。如果是看當下，市場已重新確立美國經(jīng)濟一枝獨秀的認識，看多美國經(jīng)濟、預(yù)期美聯(lián)儲會更多、更快加息，重新強調(diào)美元具備的基本面和政策周期領(lǐng)先優(yōu)勢。因此，很難說這一輪美元升值已結(jié)束。但也有觀點認為，全球經(jīng)濟復(fù)蘇大趨勢未變，歐洲乃至日本退出貨幣寬松政策只是時間問題，潛在調(diào)整空間很大。目前，美元利率已逐漸接近中性水平，繼續(xù)上行空間可能有限，而外匯市場對美國經(jīng)濟增長及美聯(lián)儲政策調(diào)整預(yù)期反映較充分。從更長視角看，其他經(jīng)濟體復(fù)蘇及政策調(diào)整，可能終結(jié)美元上行周期。

　　無論是對經(jīng)濟預(yù)期，還是對美元預(yù)期，當前市場都要比2016年末更“理性”。現(xiàn)在經(jīng)濟表現(xiàn)更好、利率水平更高，既然2016年末人民幣沒有“破7”，這回“破7”的可能性同樣不大。

　　人民幣匯率有支撐

　　匯率下跌并不可怕，從根本上說，匯率理應(yīng)跟隨宏觀經(jīng)濟呈周期性波動態(tài)勢，不可能一直上漲或者一直下跌，有升有貶才是雙向波動。

　　2017年人民幣對美元出現(xiàn)較快升值勢頭，全年即期匯率上漲超過6%。自2017年5月末起，反映人民幣兌一籃子貨幣匯率強弱的匯率指數(shù)持續(xù)走高，人民幣成為當年全球表現(xiàn)最好的非美貨幣之一。匯率走高是市場對中國經(jīng)濟增長信心增強的反映，但對我國貿(mào)易條件和貨幣條件也有一定不利影響。今年以來，人民幣匯率有所轉(zhuǎn)弱，在一定程度上也是對前期積累的匯率超調(diào)壓力的釋放。

　　當前需要警惕的主要是市場非理性預(yù)期影響。從以往看，匯率波動并不總是與經(jīng)濟基本面和國際市場變化相符，其中一個重要原因是外匯市場存在一定順周期性，市場主體易受非理性預(yù)期影響，放大單邊市場預(yù)期并自我強化，增大市場匯率超調(diào)風險。這一點，無論是在2016年的人民幣走勢，還是2017年的美元走勢上均有所體現(xiàn)。

　　今年以來，人民幣對美元貶值幅度不大，迄今為止不到2.5%，但6月以來貶值較快。同期，人民幣對美元貶值幅度甚至超過美元指數(shù)漲幅，對一籃子貨幣匯率也出現(xiàn)較快下行態(tài)勢。這背后可能是受市場預(yù)期變化影響所致。

　　中國人民銀行參事、原調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成日前表示，近期人民幣對美元匯率貶值，有一定基本面因素的影響，是正常的市場反應(yīng)，但同時也可能疊加市場預(yù)期共振，所以匯率跌得比較急。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，應(yīng)避免人民幣匯率走勢與市場預(yù)期之間形成相互反饋，這要靠政策靈活調(diào)控。

　　經(jīng)驗表明，為避免市場非理性預(yù)期影響，有關(guān)部門可加強與市場溝通，采取措施引導(dǎo)和穩(wěn)定市場預(yù)期，比如曾經(jīng)引入的“逆周期因子”就對抑制外匯市場非理性波動起到很好效果。

　　“隨著匯率市場化加深，有關(guān)部門對匯率短期波動容忍度加大，但在該出手的時候還是不會手軟?！睒I(yè)內(nèi)人士表示，經(jīng)濟平穩(wěn)運行，為人民幣匯率提供根本支撐，多樣的儲備政策和豐富的經(jīng)驗為人民幣匯率保持合理運行提供有力保障。


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