主題：期指仍處于尋底周期中

雖然近期場內(nèi)場外流動性緩解，但是兩市依舊存在避險情緒，短期形成股弱債強格局。經(jīng)濟層面以及二級市場均體現(xiàn)存量特點，因此反彈或難以形成趨勢。期指操作方面，謹慎者可暫不參與反彈，關(guān)注滬深300指數(shù)20日均線壓制。

　　基本面平穩(wěn) 存量特征明顯

　　6月領(lǐng)先數(shù)據(jù)顯示工業(yè)制造業(yè)擴張小幅放緩，6月當月制造業(yè)PMI為51.5。分項顯示原材料庫存加速收縮，產(chǎn)成品庫存收縮速度放緩。值得注意的主要是新出口訂單，制造業(yè)和非制造業(yè)6月新出口訂單均進入收縮區(qū)間，后者連續(xù)兩個月收縮。除此之外，二季度整體數(shù)據(jù)相對平穩(wěn)。從經(jīng)濟總量數(shù)據(jù)來看，固定資產(chǎn)投資同比增速進一步下滑，其中制造業(yè)低位企穩(wěn)，基建下滑至個位數(shù)增長，地產(chǎn)投資貢獻度最高，增速維持在10.2%。細分來看，基建增速下滑主要是因為PPP監(jiān)管加碼清理以及財政支出中性偏緊的限制，地產(chǎn)投資則受益于前期去庫存以及新開工回暖。

　　短期而言，在經(jīng)濟去杠桿的大背景下，基本面難有爆發(fā)式增長。如果從中長周期來講，目前的后工業(yè)化時期，固定資產(chǎn)投資逐漸從高速增長進入中速增長，存量運行特征會更加明顯，典型的表現(xiàn)就是投資增速會逐漸接近甚至低于經(jīng)濟增速。

　　短期估值難提升

　　目前貨幣政策依舊沒有偏離“嚴監(jiān)管、緊信用、寬貨幣”的思路。數(shù)據(jù)上看，新增信貸全面收歸表內(nèi)，表內(nèi)融資占比大增，信托以及委托貸款自1月以來大幅收縮，5月企業(yè)債券融資也再度出現(xiàn)了下滑。

　　緊信用的背景下，央行6月底宣布定向降準，貨幣政策出現(xiàn)了一定程度微調(diào)，銀行間流動性明顯緩解。本次定向降準主要目的不在于投放流動性刺激經(jīng)濟，而在于推進債轉(zhuǎn)股、結(jié)構(gòu)性去杠桿以及加大對小微企業(yè)的支持。

　　從微觀層面看，民營企業(yè)違約事件頻發(fā)，內(nèi)生現(xiàn)金流較為匱乏的企業(yè)在緊信用環(huán)境下引致資金鏈斷裂風險。在這樣的前提下，銀行間流動性充裕疊加避險情緒抬升，利率債受到市場偏好支撐走出慢牛行情。相反，金融機構(gòu)一般貸款加權(quán)平均利率不降反升，難以對企業(yè)估值產(chǎn)生提振。

　　兩市縮量反彈 估值尋底

　　回顧上周，中美雙方正式開征關(guān)稅，已經(jīng)加征的關(guān)稅在市場預(yù)期范圍內(nèi)。人民幣上周有企穩(wěn)跡象，中小市值股票短期出現(xiàn)反彈。但是從最新消息來看，整體中美貿(mào)易摩擦轉(zhuǎn)向常態(tài)化，不確定性料長期存在。


　　目前主要指數(shù)估值處于尋底過程，滬深300指數(shù)估值跌至12以下，創(chuàng)業(yè)板估值在50附近。中長期雖然出現(xiàn)相對配置機會，但是短期反彈并無量能配合，資金切換的存量市特征明顯。從反彈的具體情況來看，市場進入中報預(yù)披露時期，反彈以業(yè)績以及超跌的優(yōu)質(zhì)個股為主，并無明顯走強板塊，顯示場內(nèi)資金較為謹慎。上證指數(shù)繼續(xù)縮量，近一周主要指數(shù)中，除了創(chuàng)業(yè)板指數(shù)以外均出現(xiàn)新低，創(chuàng)業(yè)板相對量能飽滿但是反彈力度也略顯不足，顯示市場大概率維持尋底格局。增量資金方面，兩融余額持續(xù)收縮，重回9000億元附近。滬市北上凈流入小幅恢復，但是持續(xù)性尚需確認。操作上，期指正處于尋底周期中，謹慎者可暫不參與反彈，關(guān)注滬深300指數(shù)20日均線壓制。


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