主題：寶鋼股份08年報(bào)點(diǎn)評(píng)：高存貨拖累08年業(yè)績(jī)

　2008 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2006.38 億元，同比增長(zhǎng)4.74%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額81.54 億元，同比下滑57.77%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)64.59 億元，同比下滑49.21%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.37 元，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~0.93 元。08 年度利潤(rùn)預(yù)案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利1.8 元(含稅)。

　　主要觀點(diǎn)：

　　1、業(yè)績(jī)跑輸鋼鐵行業(yè)。公司每股收益0.37元，扣除非經(jīng)常性損益的每股收益0.40元，差異主要源于非流動(dòng)資產(chǎn)處置損失和08年4月1日收購的羅涇項(xiàng)目在08年一季度的經(jīng)營(yíng)凈損益。和鋼鐵行業(yè)相比，公司近年來的表現(xiàn)相對(duì)落后，主要由于公司產(chǎn)量增長(zhǎng)放緩的同時(shí)，近年來著重進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，且部分收購的項(xiàng)目處于投產(chǎn)初期及收購適應(yīng)期，從而拖累公司業(yè)績(jī)。

　　2、計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備是業(yè)績(jī)下滑的主因。分季度來看，公司四季度每股虧損0.34元，是年內(nèi)的盈利低點(diǎn)，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備是虧損的主因。年末計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備59.05億元，對(duì)應(yīng)EPS0.34元，占公司年末存貨價(jià)值的16.6%，其中，原材料計(jì)提25.90億元，半成品計(jì)提13.00億元，產(chǎn)成品計(jì)提19.34億元。可見，不僅囤積的高價(jià)原材料加大了公司的負(fù)擔(dān)，四季度鋼材需求的下滑造成產(chǎn)品銷售困難，也對(duì)公司的業(yè)績(jī)雪上加霜。不僅國(guó)內(nèi)需求下滑，全球金融危機(jī)對(duì)海外需求的影響非常明顯，公司08年出口鋼材256.5萬噸，占鋼材銷量的11.2%，同比下滑了5個(gè)百分點(diǎn)。四季度公司毛利率-1.9%，產(chǎn)品價(jià)格的下滑超越了成本的下滑程度。

　　分品種來看，普鋼業(yè)務(wù)毛利率均大幅下滑，熱軋?zhí)间摰目癸L(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較強(qiáng)。特殊鋼和不銹鋼業(yè)務(wù)繼續(xù)虧損，且虧損幅度較07年有所擴(kuò)大。

　　3、費(fèi)用控制情況較好。08年公司期間費(fèi)用率為4.8%，其中，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率較為穩(wěn)定，財(cái)務(wù)費(fèi)用率由于08年總體貸款利率水平的提高而提升了0.5個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致三項(xiàng)期間費(fèi)用率上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　4、持續(xù)多年的成本優(yōu)勢(shì)不再。近年來，由于公司的長(zhǎng)協(xié)礦和海運(yùn)費(fèi)鎖定，公司一直在業(yè)內(nèi)享有成本方面的比較優(yōu)勢(shì)，但在2008年四季度，隨著國(guó)內(nèi)外鐵精粉現(xiàn)貨價(jià)格的下降及國(guó)際海運(yùn)費(fèi)的暴跌，鐵礦石進(jìn)口長(zhǎng)單的優(yōu)勢(shì)不再。2009年，形勢(shì)是否向公司傾斜，很大程度上取決于正在進(jìn)行的以公司為首的年度鐵礦石談判。

　　5、09年行業(yè)政策對(duì)公司有利。2009年，鋼鐵行業(yè)供需矛盾突出，經(jīng)濟(jì)環(huán)境不容樂觀，公司09年的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃也較為謹(jǐn)慎：產(chǎn)量增長(zhǎng)2.8%，營(yíng)業(yè)總收入下滑27%，毛利率下滑1.3個(gè)百分點(diǎn)。面對(duì)行業(yè)發(fā)展的困難處境，政府出臺(tái)的《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》對(duì)公司未來的發(fā)展有利，其中，控制鋼鐵總量、鼓勵(lì)兼并重組、加大技改資金投入等舉措對(duì)公司的發(fā)展直接有利。

　　6、盈利預(yù)測(cè)。09年1季度，公司的產(chǎn)品出廠價(jià)格隨市場(chǎng)價(jià)格逐步提升，預(yù)計(jì)盈利水平也逐月提升，業(yè)績(jī)將逐步走出虧損的陰影。我們預(yù)計(jì)公司2009年、2010年公司EPS分別為0.36、0.45元，目前對(duì)應(yīng)PE分別為17.0倍、13.2倍，PB1.1倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。平安證券有限責(zé)任公司


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