主題：期指筑底過(guò)程或一波三折

中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致本來(lái)就弱勢(shì)的A股期現(xiàn)貨市場(chǎng)在上周迎來(lái)暴跌行情，主要指數(shù)均創(chuàng)今年以來(lái)，甚至2015年股災(zāi)以來(lái)新低。本周以來(lái)，雖然央行定向降準(zhǔn)，滬深交易所強(qiáng)調(diào)上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)可控，但依然未能改變市場(chǎng)下跌趨勢(shì)。

　　對(duì)于后期趨勢(shì)，我們認(rèn)為，當(dāng)前A股期現(xiàn)貨市場(chǎng)處于極度悲觀的市場(chǎng)氛圍中，弱勢(shì)格局短期難以改觀，但進(jìn)一步下跌的空間不大，指數(shù)將處于艱難的探底磨底過(guò)程中。

　　上周股市的下跌是多種利空因素疊加所致，主要因素如下：

　　首先，中美貿(mào)易摩擦再度升級(jí)。雖然經(jīng)過(guò)三次談判，但6月15日，特朗普政府依然公布了500億美元的對(duì)華加征關(guān)稅的商品清單，中方也隨后公布了同等規(guī)模和同時(shí)生效的加征關(guān)稅清單。中美貿(mào)易摩擦波折不斷，加劇資本市場(chǎng)的不確定性。

　　其次，獨(dú)角獸上市和CDR的發(fā)行預(yù)期導(dǎo)致資本市場(chǎng)供給壓力較大，失血嚴(yán)重。繼工業(yè)富聯(lián)和寧德時(shí)代等獨(dú)角獸上市后，6月15日晚滬深交易所披露了關(guān)于試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)股票或CDR上市交易實(shí)施辦法及相關(guān)規(guī)則，CDR細(xì)則出臺(tái)，CDR發(fā)行加速。

　　最后，雖然整體上來(lái)看，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)維持穩(wěn)定，但今年以來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)波動(dòng)較大。5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示投資、消費(fèi)以及工業(yè)增加值增速全線下滑，經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯。

　　整體看，期指中長(zhǎng)線弱勢(shì)格局難以改觀，但進(jìn)一步下跌空間有限。

　　1.經(jīng)濟(jì)下行壓力及中美貿(mào)易摩擦等不利因素短期難以改觀。對(duì)于后續(xù)行情走勢(shì)，以上影響股市的因素依然存在。例如，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期短期難以明顯改觀。對(duì)于中美貿(mào)易摩擦問(wèn)題，7月6日關(guān)稅大棒正式落下之前，市場(chǎng)持謹(jǐn)慎態(tài)勢(shì)，關(guān)稅大棒落下之后，將從實(shí)質(zhì)上加重中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力。

　　2.資金面問(wèn)題復(fù)雜，但資本市場(chǎng)資金面壓力將持續(xù)。目前最為復(fù)雜的因素是資金面問(wèn)題。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力下的定向?qū)捤膳c全球貨幣緊縮周期下人民幣貶值帶來(lái)的熱錢(qián)外流壓力。上周末央行宣布，為支持“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)，自7月5日起定向降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)釋放7000億元資金。從貨幣政策角度來(lái)看，國(guó)內(nèi)定向?qū)捤邵E象明顯。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮進(jìn)程加快，6月年內(nèi)第二次加息，預(yù)計(jì)2018年還將加息兩次。受此影響，美元持續(xù)升值，非美貨幣大幅貶值。對(duì)于人民幣而言，一方面，美元升值導(dǎo)致人民幣被動(dòng)貶值，另一方面，為了應(yīng)對(duì)中美貿(mào)易沖突對(duì)出口的影響以及維持房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定，人民幣主動(dòng)性貶值的概率也很大。截至6月27日，人民幣匯率一度跌破6.61，資金外流壓力明顯。在當(dāng)前穿透式監(jiān)管的背景下，定向降準(zhǔn)等釋放的資金較難流向股市和房地產(chǎn)等市場(chǎng)。在獨(dú)角獸上市、人民幣匯率持續(xù)大幅貶值的情況下，資本市場(chǎng)資金面壓力整體依然很大。

　　3.估值因素封殺下跌空間。截至6月26日，全部A股的市盈率（TTM，下同）和市凈率分別為15.93倍和1.71倍，低于上證綜指2638點(diǎn)時(shí)的17.63倍和1.89倍，而且遠(yuǎn)低于同期道瓊斯指數(shù)23.91倍的市盈率及3.65倍的市凈率。在全球主要股票市場(chǎng)中，估值也處于偏低的位置。

　　截至6月26日，權(quán)重股指數(shù)中，滬深300和上證50市盈率分別僅為11.93倍和9.90倍，雖然未達(dá)到熔斷股災(zāi)后的估值，但絕對(duì)數(shù)值非常低，進(jìn)一步下跌的空間也不大。


　　綜上，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯，資本市場(chǎng)資金面壓力難以改觀，在市場(chǎng)信心極度悲觀的弱勢(shì)行情下，A股期現(xiàn)貨市場(chǎng)的弱勢(shì)格局難改。不過(guò)，基于當(dāng)前整體的估值優(yōu)勢(shì)，A股進(jìn)一步下行的空間并不大。預(yù)計(jì)未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，A股期現(xiàn)貨指數(shù)將以艱難的探底、磨底為主。故在期指的操作上，建議空單持有，或者依托均線逢高沽空，但勿追空，更勿急于抄底。



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