主題：南方航空：新航季來臨

2月份南航需求旺盛，運力高增長導致客座率下滑。2月份，南航需求增長旺盛：整體RPK同比+12.58%，其中國內+11.23%，國際+15.83%。供給端增速較高：整體ASK同比+13.29%，其中國內+12.84%，國際+14.19%，今年整個2月處于春運期，南航供給增長較快主要受春節(jié)錯期影響疊加航空公司旺季運力高投放，保障運營所致。客座率受供給高增長而下滑：整體客座率為83.49%（同比-0.53pct），國內客座率為83.32%（同比-1.21pct），國際客座率為84.36%（同比+1.19pct）。

1-2月南航經(jīng)營數(shù)據(jù)增長穩(wěn)健，春運期間票價彈性不足。從1-2月合并數(shù)據(jù)來看，南航經(jīng)營增長穩(wěn)?。赫wRPK同比+7.79%，其中國內+7.22%；整體ASK同比+9.5%，其中國內+8.6%；整體客座率81.78%（同比-1.57pct），國內客座率為81.78%（同比-1.27pct）。春運40天結束，民航需求高增長，旅客量同比增長11.7%，高于局方預測的10%，執(zhí)行航班量同比增長9.5%，運力高增長導致客座率下滑與票價彈性不足：行業(yè)平均客座率為79.8%，同比下滑4.4pct，根據(jù)CADAS數(shù)據(jù)，春運前4周（2.1-2.28），單周行業(yè)國內航線單位座公里收益增幅分別為-6.9%、-4.5%、+8.9%、+8.8%，票價彈性略顯不足。

新航季“時刻調控+票價放開”窗口期來臨，收益水平有望大幅提升。2018夏秋新航季將于3月25日起開始執(zhí)行，我們判斷新航季將堅定延續(xù)供給側調控政策，時刻總量增速有望控制在5%以內，帶動客座率提升1-2個百分點。另外，航空公司在新航季將迎來調價窗口，包括京滬線在內一線互飛航線全部放開，單航季的票價漲幅上限為10%。經(jīng)測算，南航年化增厚稅后利潤21.1億元，對應17年利潤彈性32%。

投資建議：我們認為未來兩年航空供需結構持續(xù)向好，核心城市間航線放開票價，公司國內線占比高，業(yè)績彈性最大。預計公司17-19年EPS分別為0.64/0.87/1.35元。對應PE分別為18.4/13.5/8.7倍，維持“買入”評級。

風險提示：政策執(zhí)行力度不及預期；油價大幅上漲；人民幣大幅貶值。


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