主題：南方航空：新航季來臨

2月份南航需求旺盛，運(yùn)力高增長導(dǎo)致客座率下滑。2月份，南航需求增長旺盛：整體RPK同比+12.58%，其中國內(nèi)+11.23%，國際+15.83%。供給端增速較高：整體ASK同比+13.29%，其中國內(nèi)+12.84%，國際+14.19%，今年整個(gè)2月處于春運(yùn)期，南航供給增長較快主要受春節(jié)錯(cuò)期影響疊加航空公司旺季運(yùn)力高投放，保障運(yùn)營所致?？妥适芄┙o高增長而下滑：整體客座率為83.49%（同比-0.53pct），國內(nèi)客座率為83.32%（同比-1.21pct），國際客座率為84.36%（同比+1.19pct）。

1-2月南航經(jīng)營數(shù)據(jù)增長穩(wěn)健，春運(yùn)期間票價(jià)彈性不足。從1-2月合并數(shù)據(jù)來看，南航經(jīng)營增長穩(wěn)?。赫wRPK同比+7.79%，其中國內(nèi)+7.22%；整體ASK同比+9.5%，其中國內(nèi)+8.6%；整體客座率81.78%（同比-1.57pct），國內(nèi)客座率為81.78%（同比-1.27pct）。春運(yùn)40天結(jié)束，民航需求高增長，旅客量同比增長11.7%，高于局方預(yù)測的10%，執(zhí)行航班量同比增長9.5%，運(yùn)力高增長導(dǎo)致客座率下滑與票價(jià)彈性不足：行業(yè)平均客座率為79.8%，同比下滑4.4pct，根據(jù)CADAS數(shù)據(jù)，春運(yùn)前4周（2.1-2.28），單周行業(yè)國內(nèi)航線單位座公里收益增幅分別為-6.9%、-4.5%、+8.9%、+8.8%，票價(jià)彈性略顯不足。

新航季“時(shí)刻調(diào)控+票價(jià)放開”窗口期來臨，收益水平有望大幅提升。2018夏秋新航季將于3月25日起開始執(zhí)行，我們判斷新航季將堅(jiān)定延續(xù)供給側(cè)調(diào)控政策，時(shí)刻總量增速有望控制在5%以內(nèi)，帶動(dòng)客座率提升1-2個(gè)百分點(diǎn)。另外，航空公司在新航季將迎來調(diào)價(jià)窗口，包括京滬線在內(nèi)一線互飛航線全部放開，單航季的票價(jià)漲幅上限為10%。經(jīng)測算，南航年化增厚稅后利潤21.1億元，對應(yīng)17年利潤彈性32%。

投資建議：我們認(rèn)為未來兩年航空供需結(jié)構(gòu)持續(xù)向好，核心城市間航線放開票價(jià)，公司國內(nèi)線占比高，業(yè)績彈性最大。預(yù)計(jì)公司17-19年EPS分別為0.64/0.87/1.35元。對應(yīng)PE分別為18.4/13.5/8.7倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策執(zhí)行力度不及預(yù)期；油價(jià)大幅上漲；人民幣大幅貶值。


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