主題：寶鋼股份：不銹鋼和特鋼繼續(xù)拖累公司業(yè)績

　 報告期內，公司實現(xiàn)商品坯材銷量2281.3 萬噸，同比增長0.9%；實現(xiàn)營業(yè)總收入2006.4 億元，同比增長4.7%；實現(xiàn)利潤總額86.7 億元，同比下降55.1%；實現(xiàn)凈利潤64.6 億元，同比下降49.2%。

　　分季度看，由于鋼價和原材料的大幅下跌，使得四季度的經營性虧損和存貨跌價準備大幅上升。四季度存貨跌價準備高達48億元，跌價準備約占存貨總值的9.5%，經營性虧損17 億元，毛利率-4%左右；我們認為，計提準備是比較充足的。目前，公司的鐵礦石庫存約在一個月左右，屬于正常范圍。鋼材產成品庫存在一個月左右，相對于同行其他企業(yè)，略微顯得高一些。

　　分品種看，與上半年相比，毛利率都出現(xiàn)較大幅度下滑。冷軋?zhí)间摗彳執(zhí)间摵蛯捄癜迦匀皇抢麧櫟闹饕獊碓?，而不銹鋼和特鋼仍然繼續(xù)拖累公司業(yè)績。在鎳價已經連續(xù)數(shù)月穩(wěn)定，延長不銹鋼固定資產折舊年限的背景下，一季度不銹鋼有望減虧或扭虧；總體我們認為，公司一季度業(yè)績將實現(xiàn)微利或微虧。

　　2009 年，公司計劃產鐵2242 萬噸、產鋼2493 萬噸、商品坯材銷量2345 萬噸，坯材銷量同比增長2.8%。在產品結構上，繼續(xù)加大高附加值產品的研發(fā)和生產力度；冷軋產品、寬厚板和鋼管的產量同比將有所增加，而對于熱軋板以及特鋼等市場較為嚴重過剩的產品采取減產的方法進行應對。

　　公司計劃每股派發(fā)現(xiàn)金股利 0.18 元，分紅比率為49%,股息率為3%。

　　我們預計公司 2009-2011 年EPS 分別為0.41、0.58、0.68 元；當前市凈率為1.1 倍。鑒于較低的估值水平以及行業(yè)龍頭的地位，相信困難是短期的，我們仍然維持公司“謹慎推薦”評級。東北證券股份有限公司


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