主題：振華重工(600320) 海工裝備風(fēng)險(xiǎn)釋放 國企改革有望提速

投資要點(diǎn)
　　振華重工：連續(xù)18 年全球港機(jī)龍頭；高端重型裝備“大國重器”貢獻(xiàn)突出公司不僅僅是全球港機(jī)龍頭，同時(shí)是中國高端重型裝備龍頭之一：公司制造的亞洲最大自航式絞吸式挖泥船，在我國南海島礁建設(shè)等國家工程中發(fā)揮了重要作用；公司研制出全球最大起重船；公司自動(dòng)化碼頭技術(shù)全球領(lǐng)先，全球綜合自動(dòng)化程度最高的碼頭——上海洋山港于12 月10 日順利開港，驚艷全球。

　　公司連續(xù)18 年全球集裝箱起重機(jī)訂單排名第一。集裝箱起重機(jī)業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定盈利，毛利率近年持續(xù)攀升，2016 年達(dá)到23.5%。隨著全球貿(mào)易回暖，港機(jī)需求得到改善，公司盈利狀況趨勢向好。2017 年1-9 月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入152 億元，同比下降17%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.7 億元，同比增長10%。

　　“一帶一路”沿線，港口建設(shè)需求較大，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)港機(jī)業(yè)務(wù)迎新發(fā)展機(jī)遇截至2016 年年底，中國企業(yè)在“一帶一路”沿線國家建立初具規(guī)模的合作區(qū)56 個(gè)，累計(jì)投資185.5 億美元。共建“一帶一路”，港口機(jī)械仍有較大需求。

　　公司目前在全球推出的第四代全自動(dòng)化碼頭項(xiàng)目已在廈門港、青島港、上海洋山港等港口落地，在技術(shù)上引領(lǐng)全球，港機(jī)業(yè)務(wù)迎新發(fā)展機(jī)遇。

　　海工裝備風(fēng)險(xiǎn)出清，中國交建可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目助力，未來有望提供較大業(yè)績彈性公司2017 年前三季度計(jì)提資產(chǎn)減值損失1.65 億元，較去年同期6 億元資產(chǎn)減值大幅縮減。2010 年至今共計(jì)提資產(chǎn)減值超過42 億元。我們認(rèn)為公司海工裝備資產(chǎn)減值計(jì)提充分，風(fēng)險(xiǎn)出清，未來有望提供較大業(yè)績彈性。

　　中國交建發(fā)行200 億元規(guī)?？赊D(zhuǎn)債，其中24.6 億元擬用于購置工程船舶等裝備。振華重工在多項(xiàng)工程船舶項(xiàng)目中具有核心競爭優(yōu)勢。中國交建可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目有望助力增厚振華重工海工裝備板塊業(yè)績。

　　投融資業(yè)務(wù)持續(xù)增長；海服搶占高端特運(yùn)市場依托中交集團(tuán)，公司參與多項(xiàng)PPP 項(xiàng)目，2017H1 獲訂單近45 億元。公司主要承擔(dān)資金方，同時(shí)承接部分鋼結(jié)構(gòu)項(xiàng)目，該業(yè)務(wù)能夠?yàn)楣咎峁┓€(wěn)定利潤。

　　目前公司海運(yùn)服務(wù)以服務(wù)內(nèi)部為主，隨著公司參與PPP 項(xiàng)目、鋼結(jié)構(gòu)以及海工業(yè)務(wù)的拓展，海服業(yè)務(wù)加強(qiáng)對外服務(wù)有望獲得更高的盈利水平。

　　控股股東變更為中交集團(tuán)，國企改革有望加速公司控股股東中國交建通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓向?qū)嶋H控制人中交集團(tuán)及其擬設(shè)子公司轉(zhuǎn)讓合計(jì)13.2 億股股份（占公司股本29.99%），權(quán)益變動(dòng)后，公司控股股東由中國交建變更為中交集團(tuán)。中交集團(tuán)是國有資本投資公司試點(diǎn)單位之一，隨著振華重工由中交集團(tuán)孫公司變?yōu)樽庸荆瘓F(tuán)層面的國企改革或?qū)⒓铀佟?br />
　　業(yè)績預(yù)測與估值。

　　我們判斷公司全年業(yè)績有望超市場預(yù)期。預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.07/0.10/0.14 元，對應(yīng)PE 為78/55/39 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海工裝備業(yè)務(wù)低迷風(fēng)險(xiǎn)；全球貿(mào)易低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國企改革低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

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