主題：期指探底回升

　近期，“白馬”板塊領(lǐng)跌，兩市延續(xù)調(diào)整。北上資金恢復(fù)凈流入，績優(yōu)股蓄勢。期指操作方面，IH與IC比價回落，期指IF多單減倉或暫避，謹(jǐn)慎者可參與IC短期反彈。

11月29日，上證綜指探底回升，呈現(xiàn)“V”形走勢，盤中最低下探至3305.57點，收盤小幅上漲。成交活躍度方面，滬深兩市共計成交4570.73億元，較前一交易日的3714.37億元放量856.36億元，增幅達(dá)23.06%。此外，兩融余額重拾升勢。截至11月28日，A股融資融券余額為10277.51億元，較前一交易日的10258.73億元增加18.78億元。
　　11月29日，上證綜指探底回升，呈現(xiàn)“V”形走勢，盤中最低下探至3305.57點，收盤小幅上漲。成交活躍度方面，滬深兩市共計成交4570.73億元，較前一交易日的3714.37億元放量856.36億元，增幅達(dá)23.06%。此外，兩融余額重拾升勢。截至11月28日，A股融資融券余額為10277.51億元，較前一交易日的10258.73億元增加18.78億元。

　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在結(jié)構(gòu)改善

　　四季度國內(nèi)工業(yè)運行維持中高速增長，但是單月環(huán)比較三季度降溫。1—10月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額同比增長23.3%，增速高于前值。10月當(dāng)月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額同比增長25.1%，增速較前值放緩。

　　從具體數(shù)據(jù)來看，工業(yè)企業(yè)內(nèi)在結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，比較明顯的特征有兩項：一是資金周轉(zhuǎn)加快，經(jīng)營效率繼續(xù)提高。10月末規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款平均回收期為38天，同比減少；產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為13.9天，同比減少。二是成本費用持續(xù)下降，利潤率保持上升。前10月，工業(yè)企業(yè)每百元資產(chǎn)實現(xiàn)的主營業(yè)務(wù)收入為112.1元，同比增加4.6元；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元主營業(yè)務(wù)收入中的成本費用為92.84元，同比減少0.51元。

　　短端流動性緊平衡

　　央行公開市場周三進(jìn)行1600億元7天逆回購操作、700億元14天逆回購操作、100億元63天逆回購操作，連續(xù)第三天零投放凈回籠。資金面，短端利率高位回落企穩(wěn)，長端利率居高不下。從估值計算的角度，長端利率整體抬升對于權(quán)益類資產(chǎn)形成潛在壓制。國家金融與發(fā)展實驗室的去杠桿季度分析顯示，按照四部門劃分的辦法，在政府、非金融企業(yè)、居民以及金融機(jī)構(gòu)之中，去杠桿效果最為顯著的就是金融機(jī)構(gòu)，國有企業(yè)以及居民部門去杠桿均不明顯。在這種背景下，近期各金融監(jiān)管部門繼續(xù)進(jìn)行強(qiáng)監(jiān)管，相繼推出了一系列的政策，在防范和化解金融風(fēng)險做出更全面和嚴(yán)格的部署。

　　國內(nèi)資金面在年內(nèi)難以出現(xiàn)放松的導(dǎo)向，這也意味著微觀層面兩市增量資金的主要來源重點在于陸港通以及外資。對比南上北下資金可以發(fā)現(xiàn)，北上資金有較強(qiáng)的引導(dǎo)作用，行情回調(diào)流入高位流出的跡象較為明顯。舉例說明，本周二家電板塊有明顯的深股通賣出壓力。相對而言，兩融數(shù)據(jù)領(lǐng)先程度較弱。從近期的滬港通來看，北上資金逐漸轉(zhuǎn)向凈流入，南下資金流入量持續(xù)減少，北上與南下剪刀差回正。參考買入明細(xì)，近期除了家電板塊以外的“白馬”板塊，依舊受到北上資金青睞。值得注意的是，北上資金以及外資領(lǐng)先時間較長，不能作為同步交易的參考指標(biāo)。

　　期指IH、IF多單暫避

　　本周兩市繼續(xù)調(diào)整，主要指數(shù)跌破20日均線支撐。家電、釀酒等前期領(lǐng)漲的“白馬”板塊延續(xù)跌勢，地產(chǎn)、黑色等周期性行業(yè)出現(xiàn)反彈。從市場量能來看，周二受權(quán)重較大的地產(chǎn)板塊拉動，中證500指數(shù)放量最為明顯。從估值三要素來看，流動性中性偏緊料持續(xù)，無法對資產(chǎn)價格底部的抬升發(fā)揮作用。企業(yè)盈利方面，年報陸續(xù)預(yù)披露，中小板基本披露完成，預(yù)喜率82%，表現(xiàn)超預(yù)期。政策層面，金融行業(yè)監(jiān)管以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整繼續(xù)推進(jìn)，金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步縮表。從交易的角度看，目前重要指數(shù)波動率均放大，周期股出現(xiàn)強(qiáng)勢反彈，白馬繼續(xù)調(diào)整，但是北上資金出現(xiàn)凈流入。短期IH、IF延續(xù)整理概率較高，謹(jǐn)慎者可暫避。IC可短線參與反彈，關(guān)注中證500指數(shù)在6425點的壓制。



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