主題：分析師極少推薦賣(mài)出股票

通常來(lái)看，股票分析師很少推薦賣(mài)出某家上市公司股票，大多數(shù)的研究員研究報(bào)告多為推薦某只標(biāo)的，很少推薦賣(mài)出上市公司股票。筆者通過(guò)數(shù)據(jù)分析認(rèn)為，造成這一行為的原因，除了受薪酬成本因素、資源因素以及犯錯(cuò)成本因素的影響，還受選擇性偏差、熱手效應(yīng)以及過(guò)度自信的影響。

　　股票分析師也稱(chēng)行業(yè)研究員，屬于證券公司的后臺(tái)。研究部門(mén)是金融體系的重要組成部分，他們對(duì)優(yōu)質(zhì)的股票進(jìn)行發(fā)掘研究，引導(dǎo)投資者投資，提高資本市場(chǎng)的配置效率。因明星分析師大多為新財(cái)富獎(jiǎng)項(xiàng)得主，無(wú)論是在社會(huì)影響力還是在研究質(zhì)量上都有著較高的水平，筆者分析了2012年至2017年近5年明星分析師（新財(cái)富分析師得主）發(fā)表的研報(bào)，同時(shí)因?yàn)楣旧疃葓?bào)告反映出分析師對(duì)公司的推薦評(píng)測(cè)，所以本文著重分析的是明星分析師發(fā)表的公司深度報(bào)告。

　　2016年度研報(bào)數(shù)量達(dá)到40989篇，相比于上一年度增長(zhǎng)了33.33%；2016年度的公司深度研報(bào)數(shù)量為1387篇，相比于上一年度增長(zhǎng)了59.79%。明星分析師對(duì)公司的評(píng)級(jí)為買(mǎi)入、推薦及增持的比例達(dá)到75%左右，謹(jǐn)慎推薦、謹(jǐn)慎增持、審慎推薦的比例不足5%。從近5年的數(shù)據(jù)來(lái)看，推薦買(mǎi)入的研報(bào)占明星分析師的研報(bào)比例由65%至75%。

　　造成股票分析師很少推薦賣(mài)出股票這一行為的因素，筆者認(rèn)為有以下幾方面原因。

　　一是薪酬因素驅(qū)動(dòng)。賣(mài)方研究員的收入主要來(lái)自于推薦股票，為基金經(jīng)理等買(mǎi)方路演使其買(mǎi)入。謹(jǐn)慎持有或者推薦賣(mài)空并不能夠增加買(mǎi)方研究員的收入。如果買(mǎi)方研究員建議買(mǎi)方謹(jǐn)慎持有哪只股票，只需要再推出其他的標(biāo)的即可，無(wú)需寫(xiě)謹(jǐn)慎持有報(bào)告。

　　二是資源因素驅(qū)動(dòng)。研究員除了要與基金經(jīng)理等買(mǎi)方進(jìn)行路演，還要與上市公司交流，主要是進(jìn)行公司資料調(diào)查、可能影響公司股價(jià)的重要消息。研究員與上市公司關(guān)系較好的話，不僅能夠相比于其他研究員快一步的獲得，如收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu)、定向增發(fā)、員工持股、股權(quán)激勵(lì)等重要信息，同時(shí)也為以后長(zhǎng)久的合作打下了基礎(chǔ)。因此，賣(mài)方研究員也非?？粗厣鲜泄咎峁┑馁Y源。建議賣(mài)空或者謹(jǐn)慎持有一家上市公司股票會(huì)惡化研究員與該上市公司的關(guān)系，若賣(mài)方研究員不看好這只股票，通常選擇不寫(xiě)其報(bào)告即可，不會(huì)建議賣(mài)空。

　　三是犯錯(cuò)成本驅(qū)動(dòng)。當(dāng)不同的賣(mài)方研究員同時(shí)盯住一只股票的時(shí)候，每個(gè)人都想對(duì)價(jià)格做出準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，但他們同時(shí)也希望與被評(píng)估的上市公司保持良好的關(guān)系?？紤]到這個(gè)情況研究員就會(huì)非常希望參考其他研究員的估值。推薦買(mǎi)入，如果預(yù)測(cè)錯(cuò)誤，不同的賣(mài)方研究員都會(huì)承擔(dān)此次“錯(cuò)誤”，每一位研究員承擔(dān)的批評(píng)就會(huì)有限；如果推薦賣(mài)出，若推薦標(biāo)的上漲，研究不能享受其帶來(lái)的收益，同時(shí)還會(huì)失去該上市公司的資源。所以，在這種情況下，最保險(xiǎn)的做法就是不推薦賣(mài)出，符合自己的各方面的利益需求。

　　除此之外，在選擇性偏差、熱手效應(yīng)以及過(guò)度自信的情況下，研究員也多會(huì)對(duì)市場(chǎng)中的目前情況持樂(lè)觀態(tài)度，進(jìn)而更多地去推薦買(mǎi)入某家上市公司的股票。

　　第一，選擇性偏差。選擇性偏差是指人們常常根據(jù)自己對(duì)特定事件的代表性觀點(diǎn)，來(lái)估計(jì)某些事情發(fā)生的概率。這樣人們可能錯(cuò)誤地相信了“小數(shù)定律”，將一系列的負(fù)相關(guān)歸因于一個(gè)確定和獨(dú)立的隨機(jī)過(guò)程，從而出現(xiàn)了偏差。投資者在投資時(shí)受噪音影響，過(guò)分重視近期的數(shù)據(jù)變化，而對(duì)產(chǎn)生該種現(xiàn)象的這種原因整體狀況認(rèn)識(shí)不足，這種偏差導(dǎo)致了股價(jià)的反映不夠全面。在股票分析師上，則反映在研究員多在報(bào)告中體現(xiàn)的表述為“低吸時(shí)機(jī)盡顯，大膽建倉(cāng)”或者“經(jīng)營(yíng)低點(diǎn)或已過(guò)去”“估值低點(diǎn)建議關(guān)注”、“維持牛市判斷”，但最后的結(jié)果可能往往事與愿違。

　　第二，熱手效應(yīng)。熱手效應(yīng)來(lái)源于籃球運(yùn)動(dòng)，如果一個(gè)成員在比賽中連續(xù)投中，那么大家會(huì)認(rèn)為他的“手感”好，下面的投球會(huì)繼續(xù)讓他來(lái)投。而事實(shí)上，第一次投籃和第二次投籃沒(méi)有任何關(guān)系。在股市中就體現(xiàn)為研究員對(duì)一只股票的追漲不追跌，如果一只股票趨勢(shì)一直在漲，大部分股票研究員所推薦的報(bào)告也是對(duì)這只股票的看好，即使不是對(duì)這家上市公司有深入的調(diào)查研究，也會(huì)在一般的點(diǎn)評(píng)中推薦這只股票，以免被市場(chǎng)目前的節(jié)奏“落下”。

　　第三，過(guò)度自信。指對(duì)自身的知識(shí)準(zhǔn)確性的過(guò)度自信，對(duì)自己認(rèn)知的信息過(guò)分偏愛(ài)。在股票市場(chǎng)上則體現(xiàn)為對(duì)股票的估值，股票分析師會(huì)因?yàn)樘^(guò)于相信自己而過(guò)分高估或過(guò)分低估股價(jià)的行為。


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