主題：期指下方支撐依舊明顯

周一，期指走勢分化。IF主力合約一度突破上周一高點再創(chuàng)反彈新高，IC主力合約則出現(xiàn)近40個交易日來最大跌幅。不過，截至昨日收盤，除去權(quán)重指數(shù)IH外，期指整體以沖高回調(diào)走勢為主。近期一系列數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟平穩(wěn)存在超預(yù)期可能，指數(shù)下方支撐明顯。年底前一系列重要會議將陸續(xù)召開，隨著政策面的再度明朗，我們認(rèn)為監(jiān)管層的托底思維將對沖市場去杠桿的憂慮。在改革等相關(guān)利多預(yù)期的催化下，指數(shù)重心有望繼續(xù)上移。

　　業(yè)績改善持續(xù)支撐指數(shù)

　　從宏觀角度看，近期多項數(shù)據(jù)顯示前期市場對于經(jīng)濟的預(yù)期過于悲觀。目前為止，包括9月的PMI、進出口數(shù)據(jù)均好于預(yù)期，且環(huán)比出現(xiàn)回升。從上周末公布的貨幣金融數(shù)據(jù)來看，9月社會融資1.82萬億，新增人民幣貸款1.27萬億元，均超預(yù)期?！笆弧遍L假后，前期走勢萎靡的工業(yè)品期貨價格出現(xiàn)大幅反彈。周一，銅期貨價格也創(chuàng)反彈新高，使得市場對經(jīng)濟預(yù)期有明顯的改善與提振。周一國家統(tǒng)計局公布的通脹數(shù)據(jù)顯示，9月PPI超預(yù)期升至6.9%，顯示旺季需求并不弱。疊加環(huán)保限產(chǎn)因素，PPI漲勢回升。同時，9月CPI亦維持溫和走升態(tài)勢。周一，10年期國債收益率突破3.7%，為2015年4月來最高，長債利率回升也反映了市場對經(jīng)濟走勢好于預(yù)期的確認(rèn)。

　　從上市公司財報來看，目前創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏股份）三季報業(yè)績已預(yù)披露完畢，增速約為22%，基本上持平于中報增速。中小板90%以上已發(fā)布的業(yè)績預(yù)告顯示，三季報增速約為35%，遠超中報25%的增速。中小型上市公司保持了業(yè)績的較快增長，年初至今中小板指上漲19.58%，超過上證50指數(shù)的19.23%。大市值指數(shù)方面，主板目前業(yè)績預(yù)披露僅超過30%。但我們從今年來宏觀經(jīng)濟回暖的方向來看，上市銀行不良拐點已進一步確認(rèn)，業(yè)績增速有望溫和回升。受益于股市慢牛的延續(xù)，使得券商股價有一定的支撐。整體上，宏觀經(jīng)濟的延續(xù)企穩(wěn)，對上市公司業(yè)績改善的預(yù)期也有望持續(xù)，對指數(shù)仍然具有顯著的支撐作用。

　　去杠桿預(yù)期再度抬頭

　　周一，央行網(wǎng)站刊登了周小川行長在G30國際銀行業(yè)研討會上的演講及問答。周小川表示：“未來我們將進一步深化改革，逐步推動經(jīng)濟去杠桿?！笨梢姡m然上月底央行宣布定向降準(zhǔn)，但整體貨幣政策穩(wěn)中略偏緊的基調(diào)仍在延續(xù)。

　　由于經(jīng)濟持續(xù)走穩(wěn)，不少觀點認(rèn)為，在十九大結(jié)束之后，一些去杠桿細則將再度落地，并持續(xù)推進，將給市場情緒造成一定影響。今年來，屢超預(yù)期的人民幣信貸投放9月已達11.16萬億元，使得全年12萬億到13萬億元左右的信貸額度十分吃緊。金融去杠桿的基調(diào)又使得信貸額度大幅放松的可能性不高。因此，市場對未來信貸回落的擔(dān)憂有所抬頭。

　　不過，整體上，周小川行長近期發(fā)言提到去杠桿的同時，也提到要“加強金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，推動金融市場平穩(wěn)健康發(fā)展，維護金融穩(wěn)定”，底線思維仍然明顯。因此，預(yù)計金融風(fēng)險難有大的發(fā)酵空間。

　　整體上，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟運行平穩(wěn)，將給指數(shù)帶來下方支撐。不過，在相關(guān)靴子落地之前，預(yù)計市場風(fēng)險偏好將難有效回升。不過，不排除后期相關(guān)改革政策的出臺，將對市場預(yù)期進行較大改善。我們認(rèn)為，市場將繼續(xù)在振蕩中等待潛在利多的催化，期指重心有望繼續(xù)上行。



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