主題：四分之三權(quán)證或失行權(quán)價(jià)值 基金擇機(jī)拋出

　截至3月24日，滬深兩市尚存的15只認(rèn)股權(quán)證中，11只已為價(jià)外權(quán)證，約7只為深度價(jià)外權(quán)證，目前尚具行權(quán)價(jià)值的權(quán)證僅包括：康美CWB1(580023)，葛洲CWB1(580025)，阿膠EJC1(031007)，江銅CWB1(580026)。作為股改權(quán)證中僅存的品種，阿膠EJC1為深度價(jià)內(nèi)權(quán)證，3月24日該股二級(jí)市場(chǎng)收盤價(jià)為16.95元，遠(yuǎn)大于其最新行權(quán)價(jià)5.434元。

　　而以公募基金為首的機(jī)構(gòu)對(duì)于權(quán)證的態(tài)度又如何呢？根據(jù)WIND資訊的統(tǒng)計(jì)，匯總早前基金的四季報(bào)，截至12月31日，現(xiàn)有的15只權(quán)證中，每只權(quán)證去年四季度時(shí)均有基金持有，累計(jì)持有總共達(dá)到約7380萬份，持倉總市值約為21320萬元。

　　對(duì)此，北京某基金公司人士表示，由于基金契約中關(guān)于投資品種配比的限制，基金持有的權(quán)證通常是隨可轉(zhuǎn)換公司債附送的，持倉成本不高，因此如果預(yù)期權(quán)證到期價(jià)值歸零，通常會(huì)選擇時(shí)點(diǎn)拋出。

　　僅四只可言“投資價(jià)值”

　　“認(rèn)股權(quán)證的溢價(jià)率=(行權(quán)價(jià)+認(rèn)股權(quán)證價(jià)/行權(quán)比例—正股價(jià))/正股價(jià)”中信證券金融工程分析師李灝分析，截至3月20日，權(quán)證市場(chǎng)的余額為88.23億份，總市值為215.79億元；目前兩類權(quán)證具備投資價(jià)值，一類是小幅度溢價(jià)的阿膠、江銅權(quán)證，另一類是價(jià)平且存續(xù)期較長(zhǎng)的認(rèn)購權(quán)證，例如葛洲CWB1。根據(jù)他的測(cè)算，3月20日時(shí)該權(quán)證的杠桿倍數(shù)為1.67倍，有效杠桿為1.20倍，溢價(jià)率為49.78%。

　　記者計(jì)算發(fā)現(xiàn)，除去四只尚存行權(quán)價(jià)值的權(quán)證外，剩余的11只大致可以分為輕度價(jià)外權(quán)證和深度價(jià)外權(quán)證兩類，以3月24日收盤價(jià)計(jì)算，第一類包括武鋼權(quán)證、國安權(quán)證、國電權(quán)證等；而深度價(jià)外權(quán)證則包括深高權(quán)證、中興權(quán)證、上汽權(quán)證、贛粵權(quán)證、中石化權(quán)證、中遠(yuǎn)權(quán)證、青啤權(quán)證、寶鋼權(quán)證等。

　　北京某私募人士向記者分析，同樣以3月24日的數(shù)據(jù)分析，武鋼股份當(dāng)日的收盤價(jià)為7.05元，其權(quán)證確定的最新行權(quán)價(jià)為9.58元，其行權(quán)的比例為1∶1，而同日武鋼權(quán)證的收盤價(jià)為2.448元，武鋼CWB1將于4月16日存續(xù)期終止，換言之，武鋼股份要在剩余不到一個(gè)月的交易日中，股價(jià)上漲到約12元以上(9.58+2.448)，即股價(jià)上漲要超過70%才能將權(quán)證拉回到價(jià)內(nèi)，這對(duì)于武鋼這樣的大盤股而言幾乎不可能。

　　超贏數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，3月24日，持有武鋼股份的超大戶持倉達(dá)到了57.9%，而近3日、5日、10日超大戶的持倉比均呈增加態(tài)勢(shì)，分別增加了0.65%、0.91%、1.56%，顯示主力資金流入該股。

　　此前匯總基金四季報(bào)的統(tǒng)計(jì)也表明，由于基金對(duì)于可轉(zhuǎn)換公司債附送的權(quán)證可以主動(dòng)拋售，去年的第四季度，基金累計(jì)拋售武鋼CWB1數(shù)量在所有權(quán)證中最大，當(dāng)季度共拋售約為478萬份，也從一個(gè)側(cè)面表明基金對(duì)于武鋼權(quán)證價(jià)值歸零的預(yù)期。

　　不過，緊隨武鋼權(quán)證后即將到期的康美權(quán)證則有可能成為價(jià)內(nèi)權(quán)證。

　　根據(jù)記者的測(cè)算，3月24日，康美藥業(yè)收于12.67元，其最新的行權(quán)價(jià)格為10.77元，行權(quán)比例為1∶0.5，推算權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值為(12.67—10.77)/2=0.95元，小于當(dāng)日該權(quán)證的收盤價(jià)格3.73元，不過康美CWB1今年5月25日存續(xù)期才終止，距現(xiàn)在還有約兩個(gè)月時(shí)間。

　　基金在擇機(jī)拋出

　　國泰君安基金分析師吳天宇向記者介紹，現(xiàn)存的權(quán)證分兩類，第一類是股改時(shí)附送的權(quán)證阿膠權(quán)證，這一類基金可以進(jìn)行主動(dòng)投資加倉；而另一類是2007年下半年2008年上半年發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債時(shí)附送的權(quán)證，基金對(duì)此不能在二級(jí)市場(chǎng)加倉，只能選擇時(shí)機(jī)拋出或者持有到期行權(quán)。

　　WIND資訊匯總基金四季報(bào)統(tǒng)計(jì)顯示，截至去年的12月31日，15只權(quán)證均有基金持有，其中阿膠權(quán)證成為基金持有最多的權(quán)證，總共有14只基金持有；持有國電、中石化權(quán)證的基金也分別有8只和7只之多；但同時(shí)值得注意的是，去年四季度，基金拋售權(quán)證達(dá)到了約2310萬份，持有和拋售比約為3：1。

　　益民基金投資總監(jiān)宋瑞來表示，基金持有的權(quán)證基本都是通過之前認(rèn)購可轉(zhuǎn)換公司債被動(dòng)獲得的，由于權(quán)證不是基金配置的重點(diǎn)，且權(quán)證市場(chǎng)投機(jī)性更強(qiáng)，基金更多情況下不會(huì)選擇到期行權(quán)，會(huì)擇機(jī)拋出。

　　平安證券金融工程分析師劉玄表示，多數(shù)可轉(zhuǎn)換公司債發(fā)行時(shí)恰逢大盤高位，按照當(dāng)時(shí)停牌前二十個(gè)交易日的均價(jià)計(jì)算權(quán)證的行權(quán)價(jià)，在現(xiàn)在看來是高估了很多，這從一個(gè)側(cè)面說明當(dāng)時(shí)多數(shù)可轉(zhuǎn)換公司債的發(fā)行時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)。

　　而股改權(quán)證阿膠EJC1，其受到機(jī)構(gòu)青睞也與“合理”的行權(quán)價(jià)格有關(guān)。

　　根據(jù)記者的計(jì)算，按照3月24日的收盤價(jià)，阿膠權(quán)證是兩市唯一的深度價(jià)內(nèi)權(quán)證，其當(dāng)日的收盤價(jià)為16.95元，行權(quán)價(jià)格為5.434元，因此其內(nèi)在價(jià)值約為11.5元。根據(jù)早前的四季報(bào)統(tǒng)計(jì)表明，在十四只持有東阿阿膠權(quán)證的基金中，只有泰信優(yōu)質(zhì)生活和銀華核心優(yōu)選兩家在四季度合計(jì)減持了約10萬份，其余持有權(quán)證的基金未變。

　　此外，來自中信證券的研究報(bào)告顯示，已經(jīng)提出但尚未發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債且附有認(rèn)股權(quán)證的上市公司約有25家，擬發(fā)行的債券規(guī)模約為1125億元，盡管多數(shù)未披露附送權(quán)證的規(guī)模，預(yù)期會(huì)是一個(gè)可觀的數(shù)字;再加上符合發(fā)行權(quán)證條件但尚未發(fā)行權(quán)證的上海石化，權(quán)證市場(chǎng)的擴(kuò)容或許也可預(yù)期。



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