主題：振華重工 下半年港機(jī)有望提速

2017H1 業(yè)績(jī)平穩(wěn)，港機(jī)毛利率持續(xù)提升
　　公司發(fā)布2017年半年報(bào)，共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收106.67億元，同比-10.04%，歸母凈利潤(rùn)1.15億元，同比+2.79%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.10億元，同比-1.00%。

　　分產(chǎn)品看，公司主業(yè)港機(jī)營(yíng)收65.27億元，同比-18.14%，占公司營(yíng)收的62%，毛利率21.89%，同比+1.47pct。在港機(jī)總體收入降低、上半年鋼價(jià)持續(xù)上漲的情況下，港機(jī)毛利率的繼續(xù)提升體現(xiàn)出公司在行業(yè)的強(qiáng)議價(jià)能力。海工為主的重型裝備實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.51億元，同比+55.9%，占公司營(yíng)收的22.32%，毛利率3.64%，同比+7.24pct，體現(xiàn)上半年海工訂單交付情況較去年有所改善。鋼結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.09億元，同比+46.9%，毛利率4.49%。船舶運(yùn)輸實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.52億元，同比-33.08%，毛利率52.83%?？傮w而言，公司2017H1毛利率15.28%，與去年同期持平。

　　三項(xiàng)費(fèi)用有所增長(zhǎng)，外匯借款壓力大幅減小
　　2017H1 三項(xiàng)費(fèi)用率有所增長(zhǎng)。銷(xiāo)售費(fèi)用率0.49%，同比+0.06pct，管理費(fèi)用7.56億，費(fèi)用率7.12%，同比+1.25pct，主要系公司本期研發(fā)支出及聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)費(fèi)增加所致。財(cái)務(wù)費(fèi)用4.7億，費(fèi)用率4.43%，同比-0.93pct，主要系公司匯兌損失減少所致。三費(fèi)共計(jì)12.04%，同比+0.38pct，仍有較大提升空間。值得注意的是，2016年底公司美元短期借款8.37億美金，2017H1已經(jīng)下降至3.5億美金，外匯借款壓力大幅減少。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流方面，公司營(yíng)收下降造成收到的貨款減少，2017H1 凈流入4605萬(wàn)元，同比-56.04%。

　　港機(jī)需求滯后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，下半年有望逐漸體現(xiàn)上半年港機(jī)業(yè)務(wù)較去年有所回調(diào)，營(yíng)收同比-18%，新簽訂單同比-19%。

　　港機(jī)作為港口集裝箱起重設(shè)備，其需求與全球港口貿(mào)易需求密切相關(guān)。2015年三季度至2016年底，以上海港、新加坡港為樣本的全球港口吞吐量大幅下滑，與之對(duì)應(yīng)的是港機(jī)需求的降低。由于港口需求傳導(dǎo)至港機(jī)訂單、收入需要1-2年時(shí)間，所以2016年下半年至2017年上半年集中反映了此前港口需求的疲軟。隨著全球港口集裝箱需求2016年底以來(lái)迅速反彈，預(yù)計(jì)2017年下半年開(kāi)始，公司港機(jī)訂單、收入將實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展。而“一帶一路”的發(fā)展、國(guó)內(nèi)碼頭自動(dòng)化建設(shè)等需求，將助推港機(jī)業(yè)務(wù)再創(chuàng)新高。

　　海工逐漸回暖，鋼結(jié)構(gòu)強(qiáng)勁發(fā)展
　　海工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.51億元，同比+55.9%。公司上半年成功取得耙吸式挖泥船項(xiàng)目、起重船改造等項(xiàng)目，業(yè)務(wù)逐漸回暖。另一方面，在經(jīng)歷2013年至2016年累計(jì)計(jì)提31.9億元后，2017H1 資產(chǎn)減值損失中，預(yù)計(jì)合同損失相關(guān)項(xiàng)僅3502萬(wàn)元，同比大幅下降82%，意味著海工訂單不確定性大幅降低。鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)方面，除卻營(yíng)收同比增長(zhǎng)47%，新簽訂單達(dá)1.47億美元，同樣保持強(qiáng)勁發(fā)展態(tài)勢(shì)。隨著一帶一路的發(fā)展、大型基建項(xiàng)目需求強(qiáng)勁、公司PPP 項(xiàng)目逐漸落地，鋼構(gòu)業(yè)務(wù)將助推公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健發(fā)展。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2017/18/19年?duì)I業(yè)收入253億/282億/291億，分別同比+4%/11%/3%；歸母凈利7.62億/14.2億/18.4億，對(duì)應(yīng)EPS 0.17、0.32、0.42元，PE 31、16、12X。隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，公司港機(jī)龍頭定價(jià)權(quán)和規(guī)模效應(yīng)將持續(xù)體現(xiàn)，此外，作為中交集團(tuán)唯一裝備上市平臺(tái)，通過(guò)國(guó)企改革，振華有望打造成為集團(tuán)旗下海洋、陸地、岸邊齊頭并進(jìn)的千億級(jí)產(chǎn)業(yè)規(guī)模企業(yè)。國(guó)企改革及一帶一路對(duì)公司帶動(dòng)作用顯著。繼續(xù)維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國(guó)企改革進(jìn)展低于預(yù)期、一帶一路進(jìn)展低于預(yù)期、業(yè)績(jī)受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)影響。


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