主題：寶鋼股份：業(yè)績略低于預(yù)期

2007年寶鋼股份鋼材銷量2260萬噸，同比增長5.6%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1996億元，同比增長18%；實(shí)現(xiàn)凈利潤172.2億元，同比下降2.8%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.73元。

　　 分季度分析，4季度公司實(shí)現(xiàn)每股收益0.13元，環(huán)比3季度下降7.7%，雖然公司銷售毛利率從3季度的11.4%回升至12.8%，但管理費(fèi)用的大幅增加抵消了盈利改善的影響。

　　 綜合看，寶鋼2007年和4季度業(yè)績略低于我們前期預(yù)測，分析原因在于：1）公司不銹鋼和特鋼盈利在4季度仍無明顯反彈。2）原材料成本上漲略超預(yù)期。

　　 在原材料供給約束下，國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量增長將受到明顯限制， 2008年鋼材價(jià)格將在成本支撐下維持高位運(yùn)行，優(yōu)勢鋼鐵公司在覆蓋成本上漲后仍可保持其盈利能力，而中小鋼鐵公司利潤空間將大幅縮窄。

　　 雖然面臨成本持續(xù)上漲壓力，但寶鋼的普碳鋼盈利依然可以看好，根據(jù)2008年65%的協(xié)議礦漲價(jià)幅度，綜合考慮焦炭、廢鋼、鐵合金等其他原材料的上漲，與2007年上半年平均水平相比，寶鋼2季度價(jià)格漲幅可充分覆蓋成本上漲。

　　 對(duì)寶鋼而言，不銹鋼和特鋼產(chǎn)品仍不容樂觀，中性預(yù)計(jì)2008年對(duì)寶鋼利潤無貢獻(xiàn)。綜合成本上漲和鋼價(jià)上調(diào)，假設(shè)下半年寶鋼維持2季度價(jià)格水平，預(yù)計(jì)寶鋼股份2008年可實(shí)現(xiàn)每股收益1.14元。

　　 維持寶鋼股份買入評(píng)級(jí)，但將其目標(biāo)股價(jià)下調(diào)至17.2元，這對(duì)應(yīng)15倍2008P/E，以反映近期市場和鋼鐵行業(yè)估值的大幅下降。短期看，澳礦談判和對(duì)不銹鋼業(yè)務(wù)盈利的不確定性是抑制公司股價(jià)的主要因素。



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