主題：南方航空：攜手美航混改啟航 增持評級

　　投資要點：
　　凈利潤同比增長29.88%，低于此前預(yù)期。公司公布2016年年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入1147.92億元，同比增加2.95%；歸屬凈利潤50.55億元，較追溯調(diào)整后業(yè)績同比增長29.88%；扣非凈利潤44.25億元，同比增長33.48%，低于此前預(yù)期值66.82億元。利潤低于預(yù)期原因主要是報告期內(nèi)人民幣貶值幅度超出我們此前預(yù)測幅度。報告期內(nèi)公司利潤實現(xiàn)大幅提升，主要是公司客運收入增加，航油成本下降，且匯兌損失同比大幅減少所致。
　　盡管報告期內(nèi)人民幣貶值幅度超過6%，但公司2016年美元負債金額僅為428.77億元，比例降至50%以下。因此報告期內(nèi)公司產(chǎn)生32.66億元的匯兌損失，與去年同期57.02億元的匯兌損失相比減少了24.36億元。據(jù)公司測算，按當前美元負債金額人民幣每貶值1%，公司凈利潤將減少3.03億元，匯率敏感性顯著降低。
　　經(jīng)營數(shù)據(jù)穩(wěn)健增長，票價水平有所下滑。1）客運業(yè)務(wù)：2016年度公司旅客運輸量達1.15億人次，RPK為2061.06億客公里，同比增長8.71%，其中國際、國內(nèi)航線分別同比增長22.73%、4.48%；ASK為2559.92億客公里，同比增長8.65%，其中國際、國內(nèi)航線分別同比增長22.80%、4.39%，全年需求增速略大于供給增速，國際航線增速仍然較快。公司2016年客座率為80.5%，與上年同期持平。但由于供需關(guān)系短暫失衡，公司整體客公里收益平均為0.5元，較去年下降了5.66%，其中，國際、國內(nèi)分別為0.4元、0.53元，分別同比下降11.11%、3.64%。2）貨運業(yè)務(wù)：累計完成貨運量161.26萬噸，同比增加6.68%，貨郵運輸收入71.91億元。我們認為，2017年行業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)仍將保持穩(wěn)健增長。

　　股權(quán)業(yè)務(wù)雙合作，聯(lián)手美航打造超級承運人。2016年公司與美航在股權(quán)和業(yè)務(wù)上雙雙展開合作，南航通過向美航發(fā)行H股股份引入美航資本，并與美航開展聯(lián)運協(xié)議、代碼共享等一系列商務(wù)合作，混改邁出堅實一步。美航是全球最大的航空公司，現(xiàn)有航線覆蓋50多個國家，國際航線超過100條，我們認為，與美航的此次戰(zhàn)略合作利于公司長期發(fā)展?？陀^來說，南航需汲取美航資本運作和樞紐建設(shè)經(jīng)驗，美航需開辟亞洲市場，兩者合作必將實現(xiàn)共贏，同時非國有資本的引入利于推進南航混改進程，利于公司長期發(fā)展。
　　維持盈利預(yù)測，維持“增持”評級。我們認為，公司作為我國年客運量最大的航空公司，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步增長。預(yù)計17年航空行業(yè)供需關(guān)系仍可維持緊平衡，公司將積極應(yīng)對人民幣貶值、油價上漲等風險。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計2017-2019年凈利潤為69.82億元、81.48億元與92.48億元，EPS分別為0.71元、0.83元、0.94元，對應(yīng)當前股價的PE為11.55倍、9.88倍、8.72倍，維持“增持”評級。

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