主題：2017年股票商品債市行情及策略

市去年年初熔斷急跌后緩慢反彈，雖然指數(shù)最后沒怎么跌，真要賺錢也不容易。債市從2014年下半年起一路走牛，去年10月前表現(xiàn)都很不錯(cuò)，可10月后情勢(shì)急轉(zhuǎn)，開啟了調(diào)整周期。

　　商品是去年的亮點(diǎn)，供給側(cè)改革的推進(jìn)使得煤炭、鋼鐵等階段性產(chǎn)能過剩的大宗商品走出了波瀾壯闊的大級(jí)別上漲行情。與各類市場(chǎng)走勢(shì)相對(duì)應(yīng)，我們可以看到，去年管理期貨(CTA)策略收益最好，債券策略次之，而股票多頭最差。

　　大咖論市：相對(duì)看好股市商品，看淡些債市

　　那今年會(huì)怎么樣？先梳理幾位大咖的觀點(diǎn)。

　　今年1月，證券時(shí)報(bào)在上海舉辦了第二屆中國(guó)金長(zhǎng)江私募基金發(fā)展高峰論壇，論壇上有個(gè)圓桌話題就是關(guān)于新年的資產(chǎn)配置。上海從容投資董事長(zhǎng)呂俊在談到這個(gè)話題時(shí)預(yù)測(cè)，2017年會(huì)是一個(gè)平等波動(dòng)的阿爾法年。幾類市場(chǎng)都不會(huì)有太大波動(dòng)，都要消化過去的大幅上漲。

　　他用了三句話來表述：“股票比較早進(jìn)入熊市，消化的時(shí)間已經(jīng)比較長(zhǎng)了；債券剛剛進(jìn)入熊市，估計(jì)沒那么快緩過勁來；商品是牛市走了半截，商品可能有些機(jī)會(huì)?！?br />
　　敦和資產(chǎn)徐小慶此前也多次講到了對(duì)于資產(chǎn)配置的看法，在他看來，債券市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入階段性收益率回升的過程。商品新年會(huì)是一個(gè)分化的格局，與全球消費(fèi)相關(guān)的產(chǎn)品表現(xiàn)可能更好，比如說原油和農(nóng)產(chǎn)品。而股市今年會(huì)比2016年有更好表現(xiàn)，主要反映在盈利周期向上的股票上，還是以藍(lán)籌股為主。

　　整理兩位大咖的觀點(diǎn)，股市、商品相對(duì)被看好，債市被看淡一些。對(duì)于這樣的觀點(diǎn)，筆者也比較認(rèn)同，只要央媽繼續(xù)關(guān)注流動(dòng)性，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即便是死多頭今年也還是會(huì)有一些機(jī)會(huì)。

　　這里從假期日膠暴漲說起

　　春節(jié)長(zhǎng)假第一天，雖然國(guó)內(nèi)市場(chǎng)休息了，海外市場(chǎng)還挺熱鬧。美股創(chuàng)新高，很多人都看到了，市場(chǎng)已經(jīng)有了“特朗普效應(yīng)”的提法，國(guó)內(nèi)還沒放開個(gè)人海外市場(chǎng)投資，這里就不多作分析。

　　另一個(gè)市場(chǎng)關(guān)注的人不多，但行情確實(shí)不?。?月27日，東京商品交易所橡膠期貨飆升5%，連續(xù)第三個(gè)交易日大漲。


　橡膠期貨是一個(gè)國(guó)際品種，國(guó)內(nèi)上期所也有天然橡膠期貨。節(jié)前最后一個(gè)交易日，上期所的滬膠期貨就已經(jīng)領(lǐng)漲國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)，當(dāng)日漲逾6%。



　　岡地集團(tuán)投研總監(jiān)權(quán)姝文向券商中國(guó)記者表示，日膠大漲還是上游的問題，以往眼下應(yīng)該是原料供應(yīng)充足的時(shí)期，但泰國(guó)南部洪水使得煙片膠稀缺，導(dǎo)致日本市場(chǎng)交割品不足。從盤面看，日膠逼倉是大概率事件，國(guó)內(nèi)滬膠節(jié)前收盤就領(lǐng)漲市場(chǎng)，目前的上漲是基本面推動(dòng)。節(jié)后如果船期有延遲跡象，對(duì)行情還是會(huì)有支撐的。

　　為什么要從日膠大漲說起？用大咖的話說，“商品牛市只走了半截，后面應(yīng)該還有機(jī)會(huì)”。商品的核心邏輯是供需?；仡櫲ツ旰谏瞪唐返拇鬂q，需求端有穩(wěn)增長(zhǎng)、供給端是供給側(cè)改革，直接導(dǎo)致了部分商品的供求關(guān)系的扭轉(zhuǎn)，還疊加了補(bǔ)庫周期的正反饋。近期連續(xù)大漲的橡膠市場(chǎng)也是類似的道理，供應(yīng)端盡管并非人為干預(yù)，但是災(zāi)害對(duì)供應(yīng)的影響也是實(shí)實(shí)在在——泰國(guó)的洪水、海南的臺(tái)風(fēng)。

　　那么展望今年的情況會(huì)怎么樣？仔細(xì)想想似乎支撐商品價(jià)格的因素短期內(nèi)并沒有明顯變化，供給側(cè)改革繼續(xù)推進(jìn)。當(dāng)然，市場(chǎng)可能會(huì)有所分化，行情轉(zhuǎn)移到其他品種。比如原油限產(chǎn)政策的執(zhí)行可以理解為海外版的供給側(cè)改革，國(guó)內(nèi)推動(dòng)的農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)供給側(cè)改革都值得關(guān)注。

　　去年，中國(guó)農(nóng)業(yè)推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，預(yù)計(jì)玉米調(diào)減面積超過3000萬畝，為近13年來首次減少，目標(biāo)到2020年將玉米面積穩(wěn)定在5億畝，調(diào)減5000萬畝。對(duì)商品來說，去庫存后通常都伴隨價(jià)格的上行，國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)階段庫存高，價(jià)格反應(yīng)相對(duì)滯后，可是必須考慮的是一旦出現(xiàn)災(zāi)害性氣候?qū)е鹿?yīng)下降，階段性供需關(guān)系改善可能也會(huì)推高價(jià)格。

　　這里選取供需矛盾(過剩)最為突出的品種——玉米分析，從技術(shù)上看，玉米期貨也在逐步走出低點(diǎn)。



　　不過，商品維持階段強(qiáng)勢(shì)還需要宏觀面的穩(wěn)定作為基礎(chǔ)，就目前來看，央行還有維穩(wěn)流動(dòng)性的意愿和能力。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在當(dāng)前位置階段性穩(wěn)住也是人心所向，這保證了商品需求端的穩(wěn)定。

　　又逢雞年，想想都笑醒了

　　再來說說股市，今天看到一個(gè)有意思的段子，分享給各位讀者朋友：

　　1921年：中國(guó)共產(chǎn)黨成立(雞年)；

　　1945年：抗日戰(zhàn)爭(zhēng)勝利(雞年)；

　　1993年：A股從300多點(diǎn)暴漲到1500多點(diǎn)，漲了4倍多(雞年)；

　　2005年：股市產(chǎn)生998底后路上升到6124點(diǎn)(雞年)；

　　2017年(雞年)：想想都笑醒了……

　　這段子讓人對(duì)雞年A股浮想聯(lián)翩，可笑醒后仔細(xì)想想，2017年股市機(jī)會(huì)好像不會(huì)太大。用絕對(duì)估值的方法分析，股票價(jià)格就是未來股利的貼現(xiàn)值，影響股價(jià)的因素主要包括企業(yè)盈利、股息率、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好和無風(fēng)險(xiǎn)利率，前三者正相關(guān)，后者負(fù)相關(guān)。下面做些簡(jiǎn)單分析：

　　首先是企業(yè)盈利。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局日前發(fā)布的工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016年12月份我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.3%，增速比11月份回落12.2個(gè)百分點(diǎn)。從2016年全年看，規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)比上年增長(zhǎng)8.5%，企業(yè)效益明顯好轉(zhuǎn)。



　　可以看到，企業(yè)利潤(rùn)去年明顯回升，這對(duì)股價(jià)形成積極影響。平安證券報(bào)告分析稱，這主要基于三個(gè)因素：

　　首先，在全年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推進(jìn)的情況下，過剩產(chǎn)能行業(yè)的供需失衡情況有所緩解，上游行業(yè)的利潤(rùn)狀況得到修復(fù)；

　　其次，2016年房地產(chǎn)行業(yè)處于小周期改善的過程中，汽車行業(yè)受到政策刺激而回暖，兩者帶動(dòng)了產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)工業(yè)部門的需求回暖；

　　最后，供需兩側(cè)的同步改善帶動(dòng)價(jià)格端的大幅上升，2016年P(guān)PI同比下跌1.4%較2015年大幅回升3.8個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)于企業(yè)利潤(rùn)的改善功不可沒。

　　對(duì)于未來工業(yè)企業(yè)盈利狀況，平安證券報(bào)告認(rèn)為，2017年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)仍有望維持正增長(zhǎng)，但利潤(rùn)增速將緩慢回落。短期來看，PPI同比仍將繼續(xù)上行，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的支撐仍在，報(bào)告預(yù)計(jì)2017年1-2月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速小幅回落到8.2%。

　　股息率不作太多分析，A股市場(chǎng)普遍分紅比例不高，短期也很難出現(xiàn)太大變化。去年熔斷的傷痛仍未痊愈，指望投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅提升好像并不現(xiàn)實(shí)，但機(jī)構(gòu)投資者的大規(guī)模入市可能會(huì)增加市場(chǎng)的厚度。從正相關(guān)的三個(gè)因素看，對(duì)股價(jià)總體略偏多，各項(xiàng)改革的推進(jìn)也有助于進(jìn)一步改善企業(yè)盈利。

　　利率階段性走強(qiáng)自然意味著債市走弱

　　關(guān)鍵的利率因素會(huì)存在一定變數(shù)。利率是全市場(chǎng)資金的價(jià)格，也是金融市場(chǎng)定價(jià)的核心，從近期國(guó)內(nèi)債市表現(xiàn)看，國(guó)內(nèi)無風(fēng)險(xiǎn)利率中樞已經(jīng)有所上移，這與美聯(lián)儲(chǔ)加息形成呼應(yīng)。

　　1月24日，中國(guó)央行對(duì)22家金融機(jī)構(gòu)開展MLF操作，引人關(guān)注的是中標(biāo)利率較上期提升10BP。結(jié)合2016年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)貨幣政策“保持穩(wěn)健中性”的提法，2017年想有“水牛”幾無可能，能穩(wěn)住現(xiàn)有市場(chǎng)估值已屬不易。



　　因此，筆者覺得A股難有太好表現(xiàn)，市場(chǎng)將延續(xù)價(jià)值回歸和修復(fù)的過程。當(dāng)然，一些低估值且具備業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力的個(gè)股會(huì)有一定機(jī)會(huì)，總體看仍屬于擇機(jī)布局的年份。

　　債市與利率高度相關(guān)，利率階段性走強(qiáng)自然意味著債市走弱，有興趣的投資者可以積極介入國(guó)債期貨的交易性機(jī)會(huì)。作為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，或許是一個(gè)相當(dāng)不錯(cuò)的選擇。

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