主題：2017年股票商品債市行情及策略

市去年年初熔斷急跌后緩慢反彈，雖然指數(shù)最后沒怎么跌，真要賺錢也不容易。債市從2014年下半年起一路走牛，去年10月前表現(xiàn)都很不錯，可10月后情勢急轉，開啟了調整周期。

　　商品是去年的亮點，供給側改革的推進使得煤炭、鋼鐵等階段性產(chǎn)能過剩的大宗商品走出了波瀾壯闊的大級別上漲行情。與各類市場走勢相對應，我們可以看到，去年管理期貨(CTA)策略收益最好，債券策略次之，而股票多頭最差。

　　大咖論市：相對看好股市商品，看淡些債市

　　那今年會怎么樣？先梳理幾位大咖的觀點。

　　今年1月，證券時報在上海舉辦了第二屆中國金長江私募基金發(fā)展高峰論壇，論壇上有個圓桌話題就是關于新年的資產(chǎn)配置。上海從容投資董事長呂俊在談到這個話題時預測，2017年會是一個平等波動的阿爾法年。幾類市場都不會有太大波動，都要消化過去的大幅上漲。

　　他用了三句話來表述：“股票比較早進入熊市，消化的時間已經(jīng)比較長了；債券剛剛進入熊市，估計沒那么快緩過勁來；商品是牛市走了半截，商品可能有些機會?！?br />
　　敦和資產(chǎn)徐小慶此前也多次講到了對于資產(chǎn)配置的看法，在他看來，債券市場已經(jīng)進入階段性收益率回升的過程。商品新年會是一個分化的格局，與全球消費相關的產(chǎn)品表現(xiàn)可能更好，比如說原油和農(nóng)產(chǎn)品。而股市今年會比2016年有更好表現(xiàn)，主要反映在盈利周期向上的股票上，還是以藍籌股為主。

　　整理兩位大咖的觀點，股市、商品相對被看好，債市被看淡一些。對于這樣的觀點，筆者也比較認同，只要央媽繼續(xù)關注流動性，防范系統(tǒng)性風險，即便是死多頭今年也還是會有一些機會。

　　這里從假期日膠暴漲說起

　　春節(jié)長假第一天，雖然國內市場休息了，海外市場還挺熱鬧。美股創(chuàng)新高，很多人都看到了，市場已經(jīng)有了“特朗普效應”的提法，國內還沒放開個人海外市場投資，這里就不多作分析。

　　另一個市場關注的人不多，但行情確實不?。?月27日，東京商品交易所橡膠期貨飆升5%，連續(xù)第三個交易日大漲。


　橡膠期貨是一個國際品種，國內上期所也有天然橡膠期貨。節(jié)前最后一個交易日，上期所的滬膠期貨就已經(jīng)領漲國內商品期貨市場，當日漲逾6%。



　　岡地集團投研總監(jiān)權姝文向券商中國記者表示，日膠大漲還是上游的問題，以往眼下應該是原料供應充足的時期，但泰國南部洪水使得煙片膠稀缺，導致日本市場交割品不足。從盤面看，日膠逼倉是大概率事件，國內滬膠節(jié)前收盤就領漲市場，目前的上漲是基本面推動。節(jié)后如果船期有延遲跡象，對行情還是會有支撐的。

　　為什么要從日膠大漲說起？用大咖的話說，“商品牛市只走了半截，后面應該還有機會”。商品的核心邏輯是供需?；仡櫲ツ旰谏瞪唐返拇鬂q，需求端有穩(wěn)增長、供給端是供給側改革，直接導致了部分商品的供求關系的扭轉，還疊加了補庫周期的正反饋。近期連續(xù)大漲的橡膠市場也是類似的道理，供應端盡管并非人為干預，但是災害對供應的影響也是實實在在——泰國的洪水、海南的臺風。

　　那么展望今年的情況會怎么樣？仔細想想似乎支撐商品價格的因素短期內并沒有明顯變化，供給側改革繼續(xù)推進。當然，市場可能會有所分化，行情轉移到其他品種。比如原油限產(chǎn)政策的執(zhí)行可以理解為海外版的供給側改革，國內推動的農(nóng)產(chǎn)品市場供給側改革都值得關注。

　　去年，中國農(nóng)業(yè)推進結構調整，預計玉米調減面積超過3000萬畝，為近13年來首次減少，目標到2020年將玉米面積穩(wěn)定在5億畝，調減5000萬畝。對商品來說，去庫存后通常都伴隨價格的上行，國內農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)階段庫存高，價格反應相對滯后，可是必須考慮的是一旦出現(xiàn)災害性氣候導致供應下降，階段性供需關系改善可能也會推高價格。

　　這里選取供需矛盾(過剩)最為突出的品種——玉米分析，從技術上看，玉米期貨也在逐步走出低點。



　　不過，商品維持階段強勢還需要宏觀面的穩(wěn)定作為基礎，就目前來看，央行還有維穩(wěn)流動性的意愿和能力。國內經(jīng)濟增長在當前位置階段性穩(wěn)住也是人心所向，這保證了商品需求端的穩(wěn)定。

　　又逢雞年，想想都笑醒了

　　再來說說股市，今天看到一個有意思的段子，分享給各位讀者朋友：

　　1921年：中國共產(chǎn)黨成立(雞年)；

　　1945年：抗日戰(zhàn)爭勝利(雞年)；

　　1993年：A股從300多點暴漲到1500多點，漲了4倍多(雞年)；

　　2005年：股市產(chǎn)生998底后路上升到6124點(雞年)；

　　2017年(雞年)：想想都笑醒了……

　　這段子讓人對雞年A股浮想聯(lián)翩，可笑醒后仔細想想，2017年股市機會好像不會太大。用絕對估值的方法分析，股票價格就是未來股利的貼現(xiàn)值，影響股價的因素主要包括企業(yè)盈利、股息率、投資者風險偏好和無風險利率，前三者正相關，后者負相關。下面做些簡單分析：

　　首先是企業(yè)盈利。國家統(tǒng)計局日前發(fā)布的工業(yè)企業(yè)財務數(shù)據(jù)顯示，2016年12月份我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長2.3%，增速比11月份回落12.2個百分點。從2016年全年看，規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤比上年增長8.5%，企業(yè)效益明顯好轉。



　　可以看到，企業(yè)利潤去年明顯回升，這對股價形成積極影響。平安證券報告分析稱，這主要基于三個因素：

　　首先，在全年供給側結構性改革推進的情況下，過剩產(chǎn)能行業(yè)的供需失衡情況有所緩解，上游行業(yè)的利潤狀況得到修復；

　　其次，2016年房地產(chǎn)行業(yè)處于小周期改善的過程中，汽車行業(yè)受到政策刺激而回暖，兩者帶動了產(chǎn)業(yè)鏈相關工業(yè)部門的需求回暖；

　　最后，供需兩側的同步改善帶動價格端的大幅上升，2016年PPI同比下跌1.4%較2015年大幅回升3.8個百分點，對于企業(yè)利潤的改善功不可沒。

　　對于未來工業(yè)企業(yè)盈利狀況，平安證券報告認為，2017年工業(yè)企業(yè)利潤仍有望維持正增長，但利潤增速將緩慢回落。短期來看，PPI同比仍將繼續(xù)上行，工業(yè)企業(yè)利潤的支撐仍在，報告預計2017年1-2月工業(yè)企業(yè)利潤增速小幅回落到8.2%。

　　股息率不作太多分析，A股市場普遍分紅比例不高，短期也很難出現(xiàn)太大變化。去年熔斷的傷痛仍未痊愈，指望投資者風險偏好大幅提升好像并不現(xiàn)實，但機構投資者的大規(guī)模入市可能會增加市場的厚度。從正相關的三個因素看，對股價總體略偏多，各項改革的推進也有助于進一步改善企業(yè)盈利。

　　利率階段性走強自然意味著債市走弱

　　關鍵的利率因素會存在一定變數(shù)。利率是全市場資金的價格，也是金融市場定價的核心，從近期國內債市表現(xiàn)看，國內無風險利率中樞已經(jīng)有所上移，這與美聯(lián)儲加息形成呼應。

　　1月24日，中國央行對22家金融機構開展MLF操作，引人關注的是中標利率較上期提升10BP。結合2016年中央經(jīng)濟工作會議對貨幣政策“保持穩(wěn)健中性”的提法，2017年想有“水?！睅谉o可能，能穩(wěn)住現(xiàn)有市場估值已屬不易。



　　因此，筆者覺得A股難有太好表現(xiàn)，市場將延續(xù)價值回歸和修復的過程。當然，一些低估值且具備業(yè)績增長潛力的個股會有一定機會，總體看仍屬于擇機布局的年份。

　　債市與利率高度相關，利率階段性走強自然意味著債市走弱，有興趣的投資者可以積極介入國債期貨的交易性機會。作為風險對沖工具，或許是一個相當不錯的選擇。

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