主題：中國(guó)石化：下游市場(chǎng)控制力及現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)突顯



來源:入庫(kù) 2017/01/20 16:00:19


投資建議

我們將中石化A 股及港股評(píng)級(jí)同時(shí)由＂中性＂上調(diào)至＂推薦＂。A股及港股目標(biāo)價(jià)分別上調(diào)31%和20%至7.09元和7.69 元港幣(12倍2018 年市盈率和1.1 倍市凈率)。調(diào)整后A 股及港股目標(biāo)價(jià)，分別距當(dāng)前價(jià)格有21%和26%上升空間。理由如下：降本增效。2014 年以來，主動(dòng)關(guān)停高成本油井，累計(jì)減少國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量約14%，累計(jì)削減資本開支近33%，我們估計(jì)累計(jì)下降上游綜合成本25%至約46 美元/桶油當(dāng)量。我們預(yù)計(jì)中國(guó)原油對(duì)外依存度可能攀升至七成以上，前三季度國(guó)際油價(jià)可能維持升勢(shì)。

油品銷售市場(chǎng)份額可能回升。商務(wù)部近期下放今年第一批非國(guó)營(yíng)進(jìn)口原油使用配額，其中19 家地方煉廠共計(jì)獲得使用配額4,564萬噸，僅為2016 全年配額量的39%。隨著政府對(duì)地?zé)挶O(jiān)管趨嚴(yán)，我們預(yù)計(jì)今年地?zé)掃M(jìn)口原油總量和開工率可能下降，中石化則可能收復(fù)市場(chǎng)份額。同時(shí)，中石化可能推動(dòng)銷售公司的上市。(注：http://www.reuters.com/article/us-sinopec-corp-ipo-idUSKBN14O0GE)

現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)。2016 年以來，中石化連續(xù)三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)自由現(xiàn)金流與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的雙重提升。2016 年前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)13%，達(dá)1,317 億元；自由現(xiàn)金流達(dá)1,070 億元，幾乎達(dá)到歷史同期最高水平。我們相信充足的現(xiàn)金流，可能成為公司未來在天然氣等板塊進(jìn)行拓展的有力支持。

我們與市場(chǎng)的最大不同？我們上述投資建議基于一個(gè)假設(shè)情形，即油價(jià)不暴漲，石化產(chǎn)品價(jià)格隨油價(jià)回升進(jìn)一步摸高。如果油價(jià)短期暴漲，我們則擔(dān)心政府對(duì)成品油價(jià)和部分化工品價(jià)格采取限價(jià)措施以緩解通脹壓力。至于新產(chǎn)能投產(chǎn)帶來的影響，我們認(rèn)為2017-2018 年全球裝臵開工率降幅有限，煉化毛利回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)不大。

潛在催化劑：我們預(yù)計(jì)前三季度油價(jià)升勢(shì)難改。歐佩克同比減產(chǎn)效果可能從第二季度開始顯現(xiàn)。同時(shí)，亞太地區(qū)煉化企業(yè)可能在第二季度集中檢修。下游企業(yè)和用戶在油價(jià)升勢(shì)中可能釋放超出季節(jié)性的補(bǔ)庫(kù)存規(guī)模。石化產(chǎn)品價(jià)格和毛利有望創(chuàng)出新高。

盈利預(yù)測(cè)與估值

小幅上調(diào)2016/17 年每股盈利預(yù)測(cè)1.4%/2.8%，至0.36 元和0.46 元。同時(shí)引入2018 年每股盈利預(yù)測(cè)0.5 元，并提供2017年四個(gè)季度的盈利預(yù)測(cè)。

風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)際油價(jià)波動(dòng)；政府限制國(guó)內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格；化工毛利波動(dòng)或回落。


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