主題：南方航空：接力民航混改，短期受益國改催化





2017-01-11 15:24:52 來源：中國證券網(wǎng) 作者：中信證券 劉正

　　日前南航集團在2016 年度工作會上提出，將在2017 年推動混合所有制改革。受混改概念催化，1 月10 日公司股價一度漲停、收盤漲逾7%，并帶動航空板塊整體上漲，對此我們點評如下：

　　評論：

　　接棒民航混改，擬引入互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、全球行業(yè)領(lǐng)先者持股。去年底中央經(jīng)濟工作會議將混合所有制改革列為重點工作，其中交運板塊中民航、鐵路被納入推進混改的七大行業(yè)領(lǐng)域，民航領(lǐng)域中東航集團等被列入第一批央企混改試點。南航集團在近期2016 年度工作會上提出：1）2017 年將推進混合所有制改革，包括引入領(lǐng)先互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、全球行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者交叉持股或聯(lián)合設(shè)立子公司等；2）通過并購重組加快相關(guān)業(yè)務(wù)整合和市場化運作；3）加大新興領(lǐng)域投資。

　　或借混改契機引入戰(zhàn)投。公司是南航集團旗下核心業(yè)務(wù)板塊，借鑒此前東航引入美國達美航空和攜程入股的混改經(jīng)驗，以及春秋與阿里巴巴達成戰(zhàn)略合作的先例，航企與互聯(lián)網(wǎng)巨頭強強聯(lián)合的趨勢增強，公司或以集團混改為契機將引入領(lǐng)先OTA 或BAT，而通過與國際領(lǐng)先航空公司通過股權(quán)合作有助進一步拓展國際業(yè)務(wù)版圖。過去一年，公司是唯一未進行定增融資的上市航企。截至2016Q3，南航集團持股41.14%，整體國資持股比例在55%左右，考慮目前對國有航企的國資持股要求為50%，公司仍可能通過定增引入投資者推進混改。

　　估值較低，基本面仍待供需改善。2017 年是民航市場化改革的重要時間窗口，一方面機票價格市場化范圍有望繼續(xù)擴大，若納入核心市場商務(wù)航線，公司作為握有較多優(yōu)質(zhì)商務(wù)航線資源的國有航企受益票價彈性較大，另一方面混改有望實質(zhì)性推進。此前油價上漲、人民幣大幅貶值及客公里收益下滑壓制航空估值，目前公司PE 為10 余倍，行業(yè)自上而下的改革有望提振估值。2017 上半年航空仍面臨油價同比大幅提升帶來的成本壓力，匯率貶值風(fēng)險仍未消除，預(yù)計在民航局加大對準(zhǔn)點和安全考核下，有望加快行業(yè)供需平衡，下半年有望逐漸迎來邊際改善。

　　風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟下行影響航空需求；人民幣大幅貶值；國際油價快速上漲。

　　盈利預(yù)測及投資評級。維持公司2016/17/18 年EPS預(yù)測為0.55/0.42/0.39元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE 為14/18/20 倍；短期有望受益市場混改預(yù)期發(fā)酵催化，中長期仍待基本面供需改善、客公里收益企穩(wěn)回升，維持“增持”評級。


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