主題：南方航空：接力民航混改，短期受益國(guó)改催化





2017-01-11 15:24:52 來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng) 作者：中信證券 劉正

　　日前南航集團(tuán)在2016 年度工作會(huì)上提出，將在2017 年推動(dòng)混合所有制改革。受混改概念催化，1 月10 日公司股價(jià)一度漲停、收盤(pán)漲逾7%，并帶動(dòng)航空板塊整體上漲，對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：

　　評(píng)論：

　　接棒民航混改，擬引入互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、全球行業(yè)領(lǐng)先者持股。去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將混合所有制改革列為重點(diǎn)工作，其中交運(yùn)板塊中民航、鐵路被納入推進(jìn)混改的七大行業(yè)領(lǐng)域，民航領(lǐng)域中東航集團(tuán)等被列入第一批央企混改試點(diǎn)。南航集團(tuán)在近期2016 年度工作會(huì)上提出：1）2017 年將推進(jìn)混合所有制改革，包括引入領(lǐng)先互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、全球行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者交叉持股或聯(lián)合設(shè)立子公司等；2）通過(guò)并購(gòu)重組加快相關(guān)業(yè)務(wù)整合和市場(chǎng)化運(yùn)作；3）加大新興領(lǐng)域投資。

　　或借混改契機(jī)引入戰(zhàn)投。公司是南航集團(tuán)旗下核心業(yè)務(wù)板塊，借鑒此前東航引入美國(guó)達(dá)美航空和攜程入股的混改經(jīng)驗(yàn)，以及春秋與阿里巴巴達(dá)成戰(zhàn)略合作的先例，航企與互聯(lián)網(wǎng)巨頭強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的趨勢(shì)增強(qiáng)，公司或以集團(tuán)混改為契機(jī)將引入領(lǐng)先OTA 或BAT，而通過(guò)與國(guó)際領(lǐng)先航空公司通過(guò)股權(quán)合作有助進(jìn)一步拓展國(guó)際業(yè)務(wù)版圖。過(guò)去一年，公司是唯一未進(jìn)行定增融資的上市航企。截至2016Q3，南航集團(tuán)持股41.14%，整體國(guó)資持股比例在55%左右，考慮目前對(duì)國(guó)有航企的國(guó)資持股要求為50%，公司仍可能通過(guò)定增引入投資者推進(jìn)混改。

　　估值較低，基本面仍待供需改善。2017 年是民航市場(chǎng)化改革的重要時(shí)間窗口，一方面機(jī)票價(jià)格市場(chǎng)化范圍有望繼續(xù)擴(kuò)大，若納入核心市場(chǎng)商務(wù)航線，公司作為握有較多優(yōu)質(zhì)商務(wù)航線資源的國(guó)有航企受益票價(jià)彈性較大，另一方面混改有望實(shí)質(zhì)性推進(jìn)。此前油價(jià)上漲、人民幣大幅貶值及客公里收益下滑壓制航空估值，目前公司PE 為10 余倍，行業(yè)自上而下的改革有望提振估值。2017 上半年航空仍面臨油價(jià)同比大幅提升帶來(lái)的成本壓力，匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)仍未消除，預(yù)計(jì)在民航局加大對(duì)準(zhǔn)點(diǎn)和安全考核下，有望加快行業(yè)供需平衡，下半年有望逐漸迎來(lái)邊際改善。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響航空需求；人民幣大幅貶值；國(guó)際油價(jià)快速上漲。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。維持公司2016/17/18 年EPS預(yù)測(cè)為0.55/0.42/0.39元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 為14/18/20 倍；短期有望受益市場(chǎng)混改預(yù)期發(fā)酵催化，中長(zhǎng)期仍待基本面供需改善、客公里收益企穩(wěn)回升，維持“增持”評(píng)級(jí)。


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