主題：股指2017年慢牛再啟程

回望2016年國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，可謂是“跌宕起伏”的一年。年初股市以熔斷開(kāi)局，年末的時(shí)候又以股、債、匯市的集體“三殺”收官，年中還伴隨著國(guó)內(nèi)信用債大幅違約、英國(guó)脫歐、人民幣兌美元匯率大幅貶值、“川普”當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)、意大利憲政公投、保險(xiǎn)資金舉牌嚴(yán)監(jiān)管等多重沖擊。展望2017年，站在大類(lèi)資產(chǎn)配置角度，A股相對(duì)其他大類(lèi)資產(chǎn)更具吸引力，將進(jìn)一步凸顯其配置的價(jià)值，有望成為資金的重要布局方向。1月3日、4日A股市場(chǎng)兩連陽(yáng)實(shí)現(xiàn)“開(kāi)門(mén)紅”，為2017年慢牛行情奠定良好基礎(chǔ)。

　　熔斷探底與指數(shù)中樞的緩慢抬升

　　盤(pán)點(diǎn)過(guò)去一年全球股市的整體表現(xiàn)，除A股外，幾乎所有市場(chǎng)都在年內(nèi)獲得上漲。Wind數(shù)據(jù)顯示，在基本涵蓋全球發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)的69個(gè)主要市場(chǎng)指數(shù)中，深證成指全年下跌19.64%，位居2016年全球跌幅榜第一，上證指數(shù)全年跌幅則為12.31%，位列跌幅榜第三。如此看來(lái)，A股在2016年全球股市中表現(xiàn)墊底。

　　2016年年初在人民幣快速貶值和資本外流加速的壓力下，A股市場(chǎng)發(fā)生熔斷，市場(chǎng)快速殺跌。1—2月市場(chǎng)經(jīng)歷了“股災(zāi)3.0”，滬指從3684.57點(diǎn)暴跌至年內(nèi)最低的2638.30點(diǎn)。隨后上證指數(shù)長(zhǎng)達(dá)半年多的時(shí)間里在2800—3100點(diǎn)的區(qū)間內(nèi)維持弱市振蕩態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)也進(jìn)入到一個(gè)低波動(dòng)振蕩期。但整體上，主板市場(chǎng)的表現(xiàn)要明顯強(qiáng)于創(chuàng)業(yè)板，績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股有著不俗的表現(xiàn)。

　　進(jìn)入到四季度后，在供給側(cè)改革、保險(xiǎn)資金舉牌低估值藍(lán)籌股、“一帶一路”與國(guó)企改革等政策紅利釋放利好刺激下，滬指重心在權(quán)重板塊的走高下繼續(xù)抬升，并創(chuàng)出年內(nèi)反彈新高，一度漲至3301.21點(diǎn)。但創(chuàng)業(yè)板指受標(biāo)桿龍頭樂(lè)視網(wǎng)(300104,股吧)等大幅下跌的拖累，其間出現(xiàn)較大的回調(diào)。進(jìn)入到12月，由于受到監(jiān)管層規(guī)范保險(xiǎn)資金舉牌、債市匯市風(fēng)險(xiǎn)形成共振等因素影響，滬指接連出現(xiàn)回調(diào)，一個(gè)月時(shí)間下跌近200點(diǎn)。從時(shí)間范圍來(lái)看，滬指已持續(xù)調(diào)整長(zhǎng)達(dá)20多個(gè)交易日，周K線上收出了5連跌，在振蕩市中實(shí)屬罕見(jiàn)。且成交量同步萎縮，指數(shù)跌幅也持續(xù)收窄。與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板指繼續(xù)向下調(diào)整，并向年內(nèi)低點(diǎn)靠攏。

　　綜合來(lái)看，在過(guò)去的2016年，是各種黑天鵝層出不窮的一年，A股市場(chǎng)也在國(guó)內(nèi)外各種風(fēng)險(xiǎn)因素的擾動(dòng)下整體呈現(xiàn)探底緩慢回升的態(tài)勢(shì)。

　　盈利估值齊驅(qū)動(dòng)，A股配置價(jià)值凸顯

　　展望2017年，資產(chǎn)荒格局料將難以發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，貨幣環(huán)境大概率延續(xù)中性略緊的狀態(tài)，財(cái)政端將繼續(xù)發(fā)力托底經(jīng)濟(jì)，國(guó)企改革、供給側(cè)改革，及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型等也將進(jìn)一步穩(wěn)步推進(jìn)。對(duì)于2017年，我們維持對(duì)股市整體偏樂(lè)觀的判斷，主要基于以下幾點(diǎn)理由：

　　其一，從盈利的角度，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將初顯成效，上市公司盈利狀況初步改善，盈利能力也有所增強(qiáng)。2017年A股有望進(jìn)入可持續(xù)的盈利修復(fù)周期，從盈利端上繼續(xù)支持股市走強(qiáng)。

　　其二，從估值的角度，國(guó)內(nèi)大類(lèi)資產(chǎn)之間的比較，目前全A指數(shù)和滬深300的估值都處于過(guò)去十年中位數(shù)水平，而貨幣、債券、房地產(chǎn)的估值則處于90%分位數(shù)甚至更高的水平，大宗商品價(jià)格經(jīng)過(guò)2016年上漲后也處于歷史均位。所以，A股的估值優(yōu)勢(shì)在未來(lái)將進(jìn)一步凸顯，股市的性價(jià)比高，A股在大類(lèi)資產(chǎn)配置中的價(jià)值逐漸提升。

　　其三，從風(fēng)險(xiǎn)偏好的角度，改革和轉(zhuǎn)型加速提高風(fēng)險(xiǎn)偏好，尤其是下半年即將召開(kāi)的“十九大”將開(kāi)啟新的五年，政策重心也將重新聚焦經(jīng)濟(jì)，改革和轉(zhuǎn)型有望進(jìn)一步加速，進(jìn)而推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。

　　其四，從增量資金的角度，樓市調(diào)控、金融去杠桿等會(huì)增加銀行理財(cái)和保險(xiǎn)資金等的配置轉(zhuǎn)向股市，也會(huì)強(qiáng)化增量資金流入的預(yù)期，股市有望繼續(xù)吸引增量資金進(jìn)場(chǎng)。增量資金的入場(chǎng)有望推動(dòng)股指中樞的進(jìn)一步上行。

　　綜合而言，我們認(rèn)為2017年股指的表現(xiàn)將整體好于2016年。從行情走勢(shì)看，股指未來(lái)尚不具備單邊趨勢(shì)性大幅上漲的基礎(chǔ)，仍將以結(jié)構(gòu)性行情為主，指數(shù)中樞將在振蕩中逐步抬升。預(yù)計(jì)滬深300指數(shù)的波動(dòng)區(qū)間在3100—4000點(diǎn)之間。



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