主題：股指2017年慢牛再啟程

回望2016年國內金融市場，可謂是“跌宕起伏”的一年。年初股市以熔斷開局，年末的時候又以股、債、匯市的集體“三殺”收官，年中還伴隨著國內信用債大幅違約、英國脫歐、人民幣兌美元匯率大幅貶值、“川普”當選美國總統(tǒng)、意大利憲政公投、保險資金舉牌嚴監(jiān)管等多重沖擊。展望2017年，站在大類資產配置角度，A股相對其他大類資產更具吸引力，將進一步凸顯其配置的價值，有望成為資金的重要布局方向。1月3日、4日A股市場兩連陽實現(xiàn)“開門紅”，為2017年慢牛行情奠定良好基礎。

　　熔斷探底與指數中樞的緩慢抬升

　　盤點過去一年全球股市的整體表現(xiàn)，除A股外，幾乎所有市場都在年內獲得上漲。Wind數據顯示，在基本涵蓋全球發(fā)達市場和新興市場的69個主要市場指數中，深證成指全年下跌19.64%，位居2016年全球跌幅榜第一，上證指數全年跌幅則為12.31%，位列跌幅榜第三。如此看來，A股在2016年全球股市中表現(xiàn)墊底。

　　2016年年初在人民幣快速貶值和資本外流加速的壓力下，A股市場發(fā)生熔斷，市場快速殺跌。1—2月市場經歷了“股災3.0”，滬指從3684.57點暴跌至年內最低的2638.30點。隨后上證指數長達半年多的時間里在2800—3100點的區(qū)間內維持弱市振蕩態(tài)勢，市場也進入到一個低波動振蕩期。但整體上，主板市場的表現(xiàn)要明顯強于創(chuàng)業(yè)板，績優(yōu)藍籌股有著不俗的表現(xiàn)。

　　進入到四季度后，在供給側改革、保險資金舉牌低估值藍籌股、“一帶一路”與國企改革等政策紅利釋放利好刺激下，滬指重心在權重板塊的走高下繼續(xù)抬升，并創(chuàng)出年內反彈新高，一度漲至3301.21點。但創(chuàng)業(yè)板指受標桿龍頭樂視網(300104,股吧)等大幅下跌的拖累，其間出現(xiàn)較大的回調。進入到12月，由于受到監(jiān)管層規(guī)范保險資金舉牌、債市匯市風險形成共振等因素影響，滬指接連出現(xiàn)回調，一個月時間下跌近200點。從時間范圍來看，滬指已持續(xù)調整長達20多個交易日，周K線上收出了5連跌，在振蕩市中實屬罕見。且成交量同步萎縮，指數跌幅也持續(xù)收窄。與此同時，創(chuàng)業(yè)板指繼續(xù)向下調整，并向年內低點靠攏。

　　綜合來看，在過去的2016年，是各種黑天鵝層出不窮的一年，A股市場也在國內外各種風險因素的擾動下整體呈現(xiàn)探底緩慢回升的態(tài)勢。

　　盈利估值齊驅動，A股配置價值凸顯

　　展望2017年，資產荒格局料將難以發(fā)生實質性改變，貨幣環(huán)境大概率延續(xù)中性略緊的狀態(tài)，財政端將繼續(xù)發(fā)力托底經濟，國企改革、供給側改革，及產業(yè)轉型等也將進一步穩(wěn)步推進。對于2017年，我們維持對股市整體偏樂觀的判斷，主要基于以下幾點理由：

　　其一，從盈利的角度，供給側結構性改革將初顯成效，上市公司盈利狀況初步改善，盈利能力也有所增強。2017年A股有望進入可持續(xù)的盈利修復周期，從盈利端上繼續(xù)支持股市走強。

　　其二，從估值的角度，國內大類資產之間的比較，目前全A指數和滬深300的估值都處于過去十年中位數水平，而貨幣、債券、房地產的估值則處于90%分位數甚至更高的水平，大宗商品價格經過2016年上漲后也處于歷史均位。所以，A股的估值優(yōu)勢在未來將進一步凸顯，股市的性價比高，A股在大類資產配置中的價值逐漸提升。

　　其三，從風險偏好的角度，改革和轉型加速提高風險偏好，尤其是下半年即將召開的“十九大”將開啟新的五年，政策重心也將重新聚焦經濟，改革和轉型有望進一步加速，進而推動市場風險偏好的提升。

　　其四，從增量資金的角度，樓市調控、金融去杠桿等會增加銀行理財和保險資金等的配置轉向股市，也會強化增量資金流入的預期，股市有望繼續(xù)吸引增量資金進場。增量資金的入場有望推動股指中樞的進一步上行。

　　綜合而言，我們認為2017年股指的表現(xiàn)將整體好于2016年。從行情走勢看，股指未來尚不具備單邊趨勢性大幅上漲的基礎，仍將以結構性行情為主，指數中樞將在振蕩中逐步抬升。預計滬深300指數的波動區(qū)間在3100—4000點之間。



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