主題：大玩家欲介入50ETF期權(quán)

據(jù)銀河期貨統(tǒng)計(jì)，目前期權(quán)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)賬戶占比不到十分之一，但成交量占60%。業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，期權(quán)市場(chǎng)成交量將繼續(xù)放大。一方面，低估值藍(lán)籌行情將持續(xù)；另一方面，藍(lán)籌“大玩家”險(xiǎn)資尚未允許進(jìn)入期權(quán)市場(chǎng)，但他們已經(jīng)在摩拳擦掌。

　　對(duì)于黑天鵝，多數(shù)股民唯恐避之不及，但在一些機(jī)構(gòu)眼中它甚是可愛，且越黑越開心，因?yàn)橘嵈箦X的機(jī)會(huì)來了。

　　12月3日周六上午，牧鑫資產(chǎn)董事長(zhǎng)張杰平忽然發(fā)現(xiàn)朋友圈被監(jiān)管層痛批險(xiǎn)資的講話刷屏了，他心頭暗喜，仿佛看見一塊金餅掉在地上。大概率上，因險(xiǎn)資舉牌風(fēng)險(xiǎn)偏好上升的大藍(lán)籌行情將遇阻，雖然不知道會(huì)低開多少，低開之后藍(lán)籌會(huì)否反彈，但沒關(guān)系，有大幅波動(dòng)就好。

　　不出所料，12月5日周一A股跳空低開。與此同時(shí)，在自動(dòng)交易指示下，張杰平管理的賬戶迅速買入多張看漲和看跌的上證50ETF期權(quán)（以下簡(jiǎn)稱50ETF期權(quán)）合約，構(gòu)建出一個(gè)只對(duì)50ETF波動(dòng)率敏感的組合。當(dāng)天即獲盈利，至12月8日，這一組合貢獻(xiàn)了同期收益的四分之一。

　　近期50ETF期權(quán)交易量比兩個(gè)月前增長(zhǎng)80%。在股指期貨受限的近一年里，50ETF期權(quán)無(wú)論是保證金比例，還是開倉(cāng)數(shù)，都比滬深300股指期貨有優(yōu)勢(shì)，逐漸成為套期保值的重要工具，頗受投資風(fēng)格穩(wěn)健、偏好藍(lán)籌的機(jī)構(gòu)喜愛。而其獨(dú)特的“跨式期權(quán)策略”能成為投資者撲殺“黑天鵝”的神器。雖然險(xiǎn)資等“大玩家”尚未允許進(jìn)入期權(quán)市場(chǎng)，但他們已摩拳擦掌、虎視眈眈。

　　賺取“周末行情”

　　2016年以來，全球進(jìn)入“黑天鵝”頻現(xiàn)時(shí)段。如英國(guó)脫歐、美國(guó)大選結(jié)果均令精英階層大跌眼鏡。在此背景下，憑借一種被稱為“買入式跨式期權(quán)”的策略，張杰平像獵人一樣完美擒獲“黑天鵝”。

　　簡(jiǎn)單地說，因?yàn)榭床磺宄q跌以及相關(guān)幅度，“買入式跨式期權(quán)”會(huì)提前針對(duì)同一個(gè)底層資產(chǎn)標(biāo)的，既買入其認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約（看漲），又買入其認(rèn)沽期權(quán)合約（看跌）。反正50ETF要么漲、要么跌，從而帶動(dòng)認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)合約漲跌。例如，當(dāng)50ETF大漲，那么其認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約價(jià)格將上漲，其認(rèn)沽期權(quán)合約價(jià)格將下跌。反之亦然，總有一份期權(quán)合約賺錢，但與漲跌趨勢(shì)相反的那份合約不會(huì)虧損太大，因?yàn)槠跈?quán)的特點(diǎn)在于，買方風(fēng)險(xiǎn)小，但獲利可以無(wú)限大。一旦合約價(jià)格走勢(shì)不利于買方，買方可以不行權(quán)，只損失買入時(shí)繳納的權(quán)利金。權(quán)利金通常只占合約價(jià)值的一兩個(gè)百分點(diǎn)，只要合約價(jià)格的波動(dòng)足夠大，就可以覆蓋權(quán)利金的成本，實(shí)現(xiàn)盈利。

　　可見，這種神奇的跨式期權(quán)消除了對(duì)價(jià)格的敏感，把風(fēng)險(xiǎn)敞口對(duì)準(zhǔn)波動(dòng)率，價(jià)格波動(dòng)越大，賺錢越多。

　　專門從事50ETF期權(quán)交易的香港私募豐衍投資總經(jīng)理么琦介紹，她們?cè)诿绹?guó)大選前判斷有可能出現(xiàn)市場(chǎng)大幅波動(dòng)的黑天鵝事件，因此采用了類跨式期權(quán)策略，為其組合提供了很好的收益?！捌跈?quán)重要的功能之一就是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，并從中獲益?！泵寸f。

　　期權(quán)交易量第一的期貨公司銀河期貨期權(quán)部總經(jīng)理賴明譚稱，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能還可以完美地用在“周末行情”，由于監(jiān)管層經(jīng)常在周末釋放對(duì)市場(chǎng)影響重大的舉措，因此誕生了具有A股特色的“周末行情”，可在周五用一點(diǎn)倉(cāng)位買入跨式期權(quán)，伺機(jī)獲利。

　　高階策略玩法

　　風(fēng)險(xiǎn)越大，黑天鵝越“黑”，“獵人”賺得越多。在消除不確定性方面，50ETF期權(quán)還有高階玩法。

　　張杰平介紹，對(duì)于A股市場(chǎng)而言，海外風(fēng)險(xiǎn)事件其實(shí)影響較小，他們更愿意利用人民幣匯率波動(dòng)在不確定性方面獲利?！皡R率波動(dòng)往往會(huì)帶來央行政策變動(dòng)，這對(duì)A股市場(chǎng)影響更大?！苯衲暌詠斫刂?2月，牧鑫資產(chǎn)收益率10%，回撤僅為1%。

　　有會(huì)買的，就有會(huì)賣的。雅柏寶資本董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官趙焯文介紹，在藍(lán)籌行情火熱階段，市場(chǎng)普遍看漲現(xiàn)貨，利用ETF期權(quán)作為對(duì)沖工具的需求變大，會(huì)推高看跌期權(quán)價(jià)格，這時(shí)可以成為看跌期權(quán)賣方，然后買入一些現(xiàn)貨，既可以實(shí)現(xiàn)對(duì)沖，消除作為期權(quán)賣方的風(fēng)險(xiǎn)，而現(xiàn)貨下跌，也可以穩(wěn)妥賺取權(quán)利金。

　　賴明譚介紹，期權(quán)相比股指期貨，合約多，帶來的套利機(jī)會(huì)也多。所以期權(quán)更加靈活，玩法更多。在2015年的股市大幅下跌中，50ETF期權(quán)因?yàn)橘N水沒有滬深300股指期貨多，形成套利機(jī)會(huì)。他們指導(dǎo)客戶將多份期權(quán)組合成類股指期貨組合，然后賺取貼水之間的差價(jià)，成為當(dāng)時(shí)為數(shù)不多的“賺錢機(jī)會(huì)”。

　　更多玩家欲介入

　　數(shù)據(jù)顯示，自2015年2月推出以來，50ETF期權(quán)成交量呈加速度增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。據(jù)國(guó)元證券統(tǒng)計(jì)，截至11月18日，其單日成交量從最初的1.8萬(wàn)張，增加到30余萬(wàn)張，一年多時(shí)間增長(zhǎng)18倍，每月開戶數(shù)增加一兩萬(wàn)戶。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，50ETF期權(quán)的“爆發(fā)”，正在逐漸取代滬深300股指期貨（以下簡(jiǎn)稱“300股指期貨”），成為對(duì)沖和衍生策略的“大眾情人”。

　　賴明譚認(rèn)為，在功能性方面，50ETF期權(quán)全面“碾壓”股指期貨。首先，開倉(cāng)數(shù)更多。300股指期貨日內(nèi)開倉(cāng)限制在10手，而50ETF期權(quán)最大開倉(cāng)數(shù)所對(duì)應(yīng)的金額，相當(dāng)于開160手的股指期貨。其次，操作便捷。50ETF期權(quán)可以直接在股票賬戶操作，而股指期貨必須另開期貨賬戶。對(duì)于資金量大、賬戶眾多的機(jī)構(gòu)投資者而言，前者無(wú)疑更有效率。最后，保證金更低。自2015年9月起，股指期貨保證金提升至40%，而50ETF期權(quán)保證金僅有12%至15%。在2015年股市大幅下跌中，50ETF期權(quán)作為對(duì)沖套保工具，其貼水沒有滬深300股指期貨多，所以給客戶更好的使用體驗(yàn)。

　　最令機(jī)構(gòu)投資者看重的還是50ETF期權(quán)的“收益和風(fēng)險(xiǎn)”不對(duì)稱性。么琦表示，由于可以選擇是否行權(quán)，買方損失有限，收益無(wú)限。對(duì)于現(xiàn)貨投資者而言，他們通常買入認(rèn)沽期權(quán)合約，一旦現(xiàn)貨價(jià)格上漲，已成虛值的認(rèn)沽期權(quán)可以不行權(quán)，只會(huì)損失少量權(quán)利金。相比之下，期貨市場(chǎng)強(qiáng)制交割，必須接受全部空單損失。

　　全方位“碾壓”令50ETF期權(quán)在近期藍(lán)籌行情里爆發(fā)式增長(zhǎng)。10月其成交量為629萬(wàn)張，11月達(dá)到1281萬(wàn)張。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在投資者對(duì)期權(quán)特性逐漸熟悉之后，遇到合適行情，期權(quán)成交量出現(xiàn)爆發(fā)——大量投資50指數(shù)成分股的投資者買入50ETF認(rèn)沽期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖。

　　“50ETF期權(quán)尤其適合投資風(fēng)格穩(wěn)健、偏好藍(lán)籌的投資者，是較好的避險(xiǎn)工具?！辟嚸髯T說。

　　據(jù)銀河期貨數(shù)據(jù)，目前期權(quán)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)賬戶占比不到十分之一，但成交量占60%。業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，期權(quán)市場(chǎng)成交量無(wú)疑將繼續(xù)放大。一方面，低估值藍(lán)籌行情將持續(xù)；另一方面，藍(lán)籌“大玩家”險(xiǎn)資尚未允許進(jìn)入期權(quán)市場(chǎng)，但他們已經(jīng)在摩拳擦掌。

　　“我們的險(xiǎn)資客戶，如陽(yáng)光保險(xiǎn)、中國(guó)人壽、中國(guó)太平等都在盯著這一塊?！便y河期貨機(jī)構(gòu)客戶部總經(jīng)理郎羽說，“只要是有股指期貨資質(zhì)的險(xiǎn)資，就會(huì)對(duì)50ETF期權(quán)更了解，也更期待。”

　　上海某規(guī)模超200億元的證券投資私募基金合伙人表示，其團(tuán)隊(duì)對(duì)50ETF期權(quán)已經(jīng)研究多時(shí)。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著50ETF期權(quán)成交量擴(kuò)大，其對(duì)A股的“反哺”作用將越來越明顯。賴明譚表示，如果長(zhǎng)期只有50ETF期權(quán)這一個(gè)有效的對(duì)沖工具，必然導(dǎo)致A股投資者的選股偏向藍(lán)籌?！巴寺犯茫蠹視?huì)敢買股票。國(guó)外也是如此，監(jiān)管層為了穩(wěn)定股票市場(chǎng)，有意更多推出藍(lán)籌衍生品?！?br />
　　張杰平認(rèn)為，期權(quán)推升大盤的例子并不少見。國(guó)外股市20%的成交量來自期權(quán)市場(chǎng)。趙焯文認(rèn)為，深100股指期權(quán)即將推出，50ETF期權(quán)投資者持續(xù)增加，由此可以認(rèn)為，期權(quán)市場(chǎng)成交量的擴(kuò)大具有持續(xù)性。


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