主題：期指慢牛將在顛簸中前行

自上周一期指創(chuàng)本輪反彈新高以來(lái)，受到商品期貨監(jiān)管及人民幣貶值等利空影響，期指上行勢(shì)頭暫緩，出現(xiàn)橫盤振蕩整理走勢(shì)。在相對(duì)高位，市場(chǎng)對(duì)后市分歧略有擴(kuò)大。

　　邊際利空擾動(dòng)因素增加

　　從基本面來(lái)看，近期邊際利空擾動(dòng)有所增加。大宗商品大漲后，監(jiān)管控風(fēng)險(xiǎn)力度增加，隨后黑色產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種走勢(shì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。近期現(xiàn)貨中煤炭、有色等相關(guān)板塊跌幅居前。我們認(rèn)為，此前市場(chǎng)對(duì)于大宗漲價(jià)的持續(xù)性持懷疑態(tài)度，上下游行業(yè)補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力不足。但經(jīng)過(guò)一輪強(qiáng)勢(shì)拉升后，經(jīng)濟(jì)參與主體通脹預(yù)期明顯強(qiáng)化，或推動(dòng)一輪小幅補(bǔ)庫(kù)周期產(chǎn)生。在價(jià)格修復(fù)過(guò)程中，企業(yè)現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，推動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)。我們預(yù)計(jì)，A股市場(chǎng)企業(yè)盈利改善或?qū)⒊掷m(xù)，并不會(huì)隨商品價(jià)格的波動(dòng)而出現(xiàn)改變，對(duì)指數(shù)的支撐也有望延續(xù)。

　　在匯率方面，特朗普當(dāng)選美國(guó)下一任總統(tǒng)后，美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，目前站穩(wěn)于101點(diǎn)上方。受此影響，人民幣兌美元持續(xù)走弱。本周一人民幣中間價(jià)下調(diào)189基點(diǎn)，連跌12日似有破6.9之勢(shì)。盡管人民幣對(duì)一籃子貨幣保持穩(wěn)定，但相對(duì)美元的快速走弱使得資金流出憂慮情緒仍占主導(dǎo)。從國(guó)際范圍看，非美貨幣近期整體出現(xiàn)走弱。不過(guò)，當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)穩(wěn)健，對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)預(yù)期邊際改善，這將降低人民幣貶值帶來(lái)的資金外流壓力。

　　從利率角度，雖然上周央行公開(kāi)市場(chǎng)重回凈投放格局并進(jìn)行了MLF操作，但資金面并未出現(xiàn)寬松局面。11月以來(lái)，國(guó)債收益率持續(xù)反彈，市場(chǎng)擔(dān)憂利率回升壓制估值。不過(guò)，年中以來(lái)市場(chǎng)振蕩上行的核心邏輯并不在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下行，而是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、企業(yè)盈利改善及風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升。今年樓市、債市、大宗商品均出現(xiàn)一輪牛市。股市在企業(yè)盈利改善的情況下，相對(duì)及絕對(duì)估值均有更大的吸引力，我們認(rèn)為利率上行對(duì)股市估值的負(fù)面影響有限。

　　慢牛中振蕩區(qū)間擴(kuò)大

　　往年來(lái)看，年底前A股市場(chǎng)經(jīng)常出現(xiàn)大幅拉升行情。拋開(kāi)基本面從價(jià)值外角度看，一旦出現(xiàn)超預(yù)期利多催化劑，機(jī)構(gòu)因收益及排名的需要，將加大資金入市。從市場(chǎng)情緒角度看，當(dāng)前投資者看多情緒有所增加，間接反映最樂(lè)觀投資者預(yù)期的兩融余額持續(xù)回升。不過(guò)，今年年底是否能再出現(xiàn)一輪向上博弈的行情，關(guān)鍵仍需關(guān)注基本面是否會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期利多因素。

　　事件性驅(qū)動(dòng)方面，年底前國(guó)內(nèi)外不確定因素較多。國(guó)內(nèi)來(lái)看，年末高層重磅會(huì)議較多，投資者對(duì)明年經(jīng)濟(jì)、政策走向預(yù)期將進(jìn)一步形成，并影響到短期的操作。目前來(lái)看，政策面穩(wěn)增長(zhǎng)的意圖仍在，預(yù)計(jì)在房地產(chǎn)受限的情況下，政府財(cái)政赤字將繼續(xù)加碼穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的情況下，不排除改革進(jìn)一步提速，增加中長(zhǎng)期信心。國(guó)外方面，年底前包括美聯(lián)儲(chǔ)加息、意大利政改公投在內(nèi)的重磅事件依然較多，預(yù)計(jì)將推升股指期貨的波動(dòng)率。

　　整體上，從趨勢(shì)上看，期指中線依然屬于慢牛格局。但在近期相對(duì)高位利多不足、利空云集的情況下，期指走勢(shì)出現(xiàn)顛簸。我們認(rèn)為大宗、匯率、利率等利空擾動(dòng)因素難以形成趨勢(shì)性下行動(dòng)力。從本周走勢(shì)上看，除非基本面出現(xiàn)超預(yù)期利多事件，否則本周指數(shù)走勢(shì)或沖高回落。后期國(guó)內(nèi)外會(huì)議、事件等不確定性因素較多，期指慢牛行情中波動(dòng)將加大。建議投資者做好資金管理，合理控制倉(cāng)位，從容應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的振蕩走勢(shì)。



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