主題：熱錢還是投資

０８年１月份我國(guó)實(shí)際使用外資金額１１２億美元，同比增長(zhǎng)１０９．７８％；
１－２月，全國(guó)實(shí)際使用外資金額１８１．２８億美元，同比增長(zhǎng)７５．１９％。快
速增長(zhǎng)的ＦＤＩ，使得市場(chǎng)產(chǎn)生對(duì)熱錢的擔(dān)憂。ＦＤＩ的暴增是熱錢加速流入，還是
因國(guó)際資本看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景，加大對(duì)我國(guó)的投資呢？

　　今年１－２月，全國(guó)實(shí)際使用外資金額１８１．２８億美元，同比增長(zhǎng)７５．１
９％。其中，１月份實(shí)際使用外資金額１１２億美元，同比增長(zhǎng)１０９．７８％。

　　快速增長(zhǎng)的ＦＤＩ，使得市場(chǎng)產(chǎn)生對(duì)熱錢的擔(dān)憂。之前就有分析認(rèn)為，在目前人
民幣升值和中美利率倒掛的大背景下，國(guó)際熱錢有可能通過(guò)ＦＤＩ途徑流入中國(guó)，投
資人民幣資產(chǎn)，以獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。

　?。疲模墒菬徨X流入途徑之一

　　我國(guó)目前仍然實(shí)施資本項(xiàng)目管制，即國(guó)際資本并不能在我國(guó)自由進(jìn)出，這一制度
設(shè)置的初衷是為了防止資金大規(guī)模流出造成金融危機(jī)。

　　此前一個(gè)慣用的算法是用新增外匯儲(chǔ)備－當(dāng)月ＦＤＩ－當(dāng)月順差。０７年中國(guó)貿(mào)
易順差與ＦＤＩ之和約３２７２億美元，與新增外匯儲(chǔ)備差額高達(dá)１３４７億美元，
據(jù)此有人判斷我國(guó)０７年流入的熱錢規(guī)模達(dá)到１３４７億美元。但這一統(tǒng)計(jì)方法顯然
不確切。

　　中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)唐旭在０７年９月的一篇論文中表示，投機(jī)資本更為合
理和全面的是“通過(guò)外商投資企業(yè)的渠道”流入國(guó)內(nèi)。

　　外商投資企業(yè)利用國(guó)內(nèi)國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)和資源，通過(guò)關(guān)聯(lián)交易、資金調(diào)度等謀取最
大化利益。我國(guó)是世界各國(guó)中最大的和發(fā)展最快的市場(chǎng)，這不僅包括產(chǎn)品和服務(wù)的市
場(chǎng)，還包括發(fā)展前景良好的資本市場(chǎng)。境外各種投資和長(zhǎng)線投機(jī)資金通過(guò)外商投資公
司的途徑不斷涌入國(guó)內(nèi)，是市場(chǎng)化和利益驅(qū)動(dòng)的必然。

　　唐旭分析表示，外商投資企業(yè)主要通過(guò)利潤(rùn)留存、直接投資折舊和外債等三種途
徑來(lái)將資金匯入中國(guó)。中信建投首席宏觀分析師潘向東也表示，不排除國(guó)際游資通過(guò)
ＦＤＩ形式流入中國(guó)，投資一些回收方便、固定資產(chǎn)投資較少的服務(wù)行業(yè)，通過(guò)這樣
變通方式來(lái)獲取超額利潤(rùn)。

　　瘋狂的熱錢光明的中國(guó)

　　熱錢一般是具備高流動(dòng)性的短期投資資金，他們追逐的投資標(biāo)的往往要求具備很
高的變現(xiàn)能力。０５年以來(lái)，伴隨著人民幣升值和我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格上升，確實(shí)有一些短
期資金流入國(guó)內(nèi)。

　　不過(guò)，平安證券高級(jí)研究員孫方紅和李虹蓉在最近的一份研究報(bào)告中指出，其一
，前期暴跌使得美元資產(chǎn)的投資價(jià)值正逐漸顯現(xiàn)；第二，從匯率看，人民幣大幅升值
的可能性在降低；第三，０８年人民幣資產(chǎn)的吸引力或不如０７年初。由此他們判斷
，２００８年中國(guó)市場(chǎng)對(duì)熱錢的吸引力或不如０７年，預(yù)計(jì)國(guó)際熱錢流向?qū)⒉粫?huì)向０
７年那樣明確，甚至?xí)霈F(xiàn)資金外逃。

　　那么在這一大背景下，ＦＤＩ大幅增長(zhǎng)，恐怕是不能簡(jiǎn)單地用熱錢來(lái)解釋了。潘
向東認(rèn)為，作為一個(gè)理性的投資者，面對(duì)當(dāng)前的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境，必定會(huì)思考將資金投
向何處會(huì)更安全、收益最高。

　　不管是熱錢還是看好中國(guó)的長(zhǎng)期投資，ＦＤＩ的快速增長(zhǎng)已經(jīng)成為事實(shí)，如果以
前兩個(gè)月的增速來(lái)看，０８年我國(guó)ＦＤＩ的規(guī)模很可能一舉突破１０００億美元關(guān)口
，而這也將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)帶來(lái)一定的沖擊。

　?。玻埃埃改晡覈?guó)整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境不容樂(lè)觀，投資增速繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)；通貨膨脹
數(shù)據(jù)不斷創(chuàng)出新高，股市波動(dòng)性加大。巨額的外商直接投資首先將對(duì)壓縮投資增速帶
來(lái)壓力；其次大規(guī)模的ＦＤＩ流入也促使國(guó)內(nèi)流動(dòng)性被動(dòng)增長(zhǎng)，加劇通脹風(fēng)險(xiǎn)。此外
，不排除通過(guò)ＦＤＩ形式進(jìn)入中國(guó)的熱錢留在中國(guó)投資人民幣資產(chǎn)獲利，從而加劇股
市和樓市風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)江證券一位研究員就認(rèn)為，ＦＤＩ在外貿(mào)順差下滑的時(shí)候提供了額
外的流動(dòng)性，宏觀上看對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)是正面的，但過(guò)分的流入也會(huì)累積風(fēng)險(xiǎn)。




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