主題：低迷是推股指期貨良機

　　值2009年“兩會”召開之際，人民政協(xié)網(wǎng)、人民政協(xié)報攜手特約全國人大代表、吉林省證監(jiān)局局長江連海，請他談?wù)剬Ρ敬蝺蓵慕ㄗh。江先生認為創(chuàng)業(yè)板推出有利保增長，對主板影響預(yù)計很小;同時當(dāng)前是股指期貨推出良機，可與融資融券試點同步出臺。

　　江連海：大家好!

　　問：請江局長向網(wǎng)友介紹一下此次帶來的建議吧。

　　創(chuàng)業(yè)板推出有利保增長，對主板影響預(yù)計很小

　　江連海：我作為證券監(jiān)管系統(tǒng)在一線監(jiān)管崗位上工作的人民代表，這次到北京來參加一年一度的“兩會”。應(yīng)該說，今年“兩會”的形勢背景特殊，任務(wù)艱巨，意義是重大的。今年在全球經(jīng)濟危機對我國實體經(jīng)濟和資本市場都有一定影響和沖擊的情況下召開的，我最近一段時間重點思考和關(guān)注以下幾個問題：

　　一個是創(chuàng)業(yè)板的問題，大家都知道，創(chuàng)業(yè)板兩年前有開始考慮了。在當(dāng)前保增長、擴內(nèi)需、保就業(yè)、調(diào)結(jié)構(gòu)的形勢下，我國推出創(chuàng)業(yè)板更具有緊迫的現(xiàn)實意義。因為現(xiàn)在中小企業(yè)融資特別難，大企業(yè)容易從銀行獲得信貸的支持。而中小企業(yè)由于它本身規(guī)模小，實力弱，在取得信貸上很難，即使有擔(dān)保公司給他擔(dān)保，財務(wù)費用的成本太高，所以，現(xiàn)在中小企業(yè)是很難的。

　　現(xiàn)在就業(yè)壓力越來越大，如果積極地推出創(chuàng)業(yè)板，使那些基本具備條件的中小企業(yè)到資本市場融資，非常有意義。它一方面能夠促進我們經(jīng)濟的增長，第二，還能夠吸納就業(yè)人員，第三，對多層次資本市場體系建設(shè)也是非常有好處和有意義的。

　　至于大家擔(dān)心的問題，創(chuàng)業(yè)板推出是不是對主板市場有沖擊，對我們現(xiàn)在比較低迷的市場進一步下滑?我是這樣看的，創(chuàng)業(yè)板的推出對主板市場不能說一點影響沒有，肯定是有一定的影響，但這個影響應(yīng)該說是很小的。為什么這么說呢?因為主板規(guī)模小，融資的額度也小，平均一個企業(yè)融資額度也就1—3億，如果100個中小企業(yè)上創(chuàng)業(yè)板，也就200、300億，所以對資本市場影響不大，而且它的好處、功能、作用要遠遠大于它的壞處。

　　這個事情已經(jīng)提到日程了，我相信能夠如期推出，國務(wù)院經(jīng)濟支持三十條里已經(jīng)講到，中國證監(jiān)會以及有關(guān)部門一直在積極準備，我想今年能盡快推出，應(yīng)該說這對資本市場是一個好事情。

　　當(dāng)前是股指期貨推出良機，可與融資融券試點同步出臺

　　問：除了創(chuàng)業(yè)板以外，哪些創(chuàng)新產(chǎn)品今年有可能在資本市場推出?

　　江連海：去年證監(jiān)會已經(jīng)開始融資融券的試點，一些細則正在試點，我想這個事情在試點的基礎(chǔ)上能夠穩(wěn)步推出，因為這對我們資本市場建設(shè)機制有好處。

　　這里我要說一說股指期貨推出的問題。股指期貨也已經(jīng)準備了3、4年了，股指期貨在今年特殊的背景下是無限期地往后推，還是在這個時候積極地推出來，這也是當(dāng)前的一個分歧。

　　總結(jié)一下經(jīng)驗教訓(xùn)，我覺得股指期貨，尤其結(jié)合我們中國的資本市場，是非常有必要推出的。因為首先從股指期貨的功能來看，股指期貨最主要的功能是能夠鑒定和形成股票市場、資本市場的做空機制。我們國家的資本市場由于時間比較短，應(yīng)該說真正的市場機制還沒完全形成，我們現(xiàn)在是單邊市場。

　　什么是單邊市場呢?你如果想在這個市場上買股票，只能漲了才能賺錢，股票下行只能賠錢。股指期貨如果推出，有做空的機制，機構(gòu)投資者或者成熟的投資者根據(jù)他的預(yù)期和判斷，做套保，在股指下行過程中也可以賺錢，兩邊做一對沖，有利于市場的穩(wěn)定。這是從功能上看。

　　從國際經(jīng)驗來看比如美國市場在1982年推出標準普爾股票指數(shù)，他在推出之前，日均波幅達到1.872%，推出后，日均波幅下降了1.19%。

　　問：您覺得推出之后股市波動反而小了。

　　江連海：對，能抑制股市的波動。從新興市場的印度來看，印度從2001年6月份推出股指期貨，推出之前日均波幅2.2%，推出之后下降到1.75%。從海外市場(音)看，1987年—2007年期間統(tǒng)計，98年7月推出股指期貨，推出之前日均波幅1.96%，大約2%，推出之后也下降了1.65%?？傮w上說，股指期貨推出對股票市場的波動大約能降低30%左右，有的可能是40%多，有的可能是20%，實踐經(jīng)驗上看是好的。所以，從這個意義上說，股指期貨是抑制股票市場異動的“減震器”。

　　我看了一些資料，從本輪經(jīng)濟危機，從2007年開始，真正對全世界產(chǎn)生影響是2008年，本輪危機中是否能推出股指期貨，市場的表現(xiàn)是不一樣的。美國次貸危機開始出現(xiàn)，是在2007年8月份，到2008年1月份和3月份，對美國的影響開始顯現(xiàn)。在次貸危機對美國開始影響嚴重的時候，而股指期貨的交易量放大了2—3倍。

　　什么原因呢?股指期貨交易量的放大反映了投資者在兩個市場(現(xiàn)貨、期貨市場)做避險套保，避險套保機制一形成，就在相當(dāng)程度上抑制股票市場的波動。美英等22個推出股指期貨的國家，這算是比較成熟的。股票市場現(xiàn)貨指數(shù)跌幅46%，新興國家像巴西、印度、墨西哥、馬來西亞國家跌幅是47%，這都是推出股指期貨的。沒有推出股指期貨的(國家)跌幅高達65.39%，我們國家大約70%。所有這些都說明，股指期貨對抑制市場的波動是有好處的。從這個意義上講，也可以說股指期貨是一個不需要資金的平準基金。

　　另外一點，我們股指期貨準備工作是很充分的，因為過去我國資本市場時間短，人們對這些衍生工具不熟，隔行如隔山，一聽到股指期貨感覺似乎很神秘，其實股指期貨在衍生產(chǎn)品當(dāng)中是最簡單的工具，并不復(fù)雜。全世界一共推出股指期貨的國家有37個，GDP排名前20的國家之中都有股指期貨，唯有中國這一個國家還沒有。

　　問：江局長，您認為一直沒有推出股指期貨的原因是什么呢?

　　江連海：原因是，第一，這兩年市場的波動性大。第二，大家在認識上也不完全統(tǒng)一，現(xiàn)在還在進一步討論。第三，大家在認識和理論上有一個疑點，認為股指期貨深不可測或者非常玄妙，究竟推出股指期貨是福還是禍一直爭論很大。

　　這里有一個時機的選擇問題，可以肯定地說，創(chuàng)業(yè)板推出對股票市場或多或少有一定影響，股指期貨它對股票市場也肯定有影響，不能說沒有影響，因為這個產(chǎn)品還是一個挺大的。

　　一般來說股指期貨的推出對期貨市場、現(xiàn)貨市場、股票市場的影響，根據(jù)經(jīng)驗判斷和我個人的理解，因為畢竟它一推出會轉(zhuǎn)移投資者的注意力，甚至分流一部分資金，有的從買股票市場上資金撤回來做股指期貨，這種情況肯定有。所以，在當(dāng)時可能有一定影響，但這種影響是暫時的，長期來說，它對股票市場的穩(wěn)定是能有好處的。

　　還有一點要說明，在股票指數(shù)高位運行的時候，股指期貨推出往往是起往下拉動的作用，如果股票指數(shù)在低位運行，你推出股指期貨還有利于把指數(shù)往上拉。

　　現(xiàn)在由于各種原因，包括實體經(jīng)濟受到金融危機的影響，我們的股票指數(shù)還比較低，市盈率也比較低。所以，我建議，這個時候，是推出股指期貨的好時機。如果等到將來經(jīng)濟復(fù)蘇了，股票市場漲得很高了，如果在那時候推出對市場的影響或打擊肯定會很大。所以，這個事情不要無限期地推下去，要進行宣傳，形成共識。

　　在操作上可以先推出創(chuàng)業(yè)板，因為這更急，再積極推出融資融券試點，因為股指期貨和融資融券都有利于形成做空機制，形成完善的資本市場。融資融券推出之時就積極考慮或者同時推出都是可以的，關(guān)鍵是準備工作。

　　證監(jiān)會一直是按照高起點，高標準的要求做準備工作的。投資者教育、各種配套文件現(xiàn)在都準備好了，就是等著一聲令下就可以推出了。我認為今年這個時機特別好，在股市低迷的時候推出是好的。

　　問：市場中還有一種擔(dān)心，認為股指期貨推出以后，會加劇投機，您覺得股指期貨這個產(chǎn)品推出會不會帶來投機的加劇呢?

　　江連海：任何市場或者任何情況下都是有投機的，我們不能說因為市場有投機就不去做這件事情。投機過度了肯定不好，影響中小投資者的利益，甚至有的還是害群之馬，當(dāng)然，害群之馬要嚴格懲罰他。

　　但市場沒有一定的投機因素可能還不活躍，事情都是有兩方面的，當(dāng)然我不是縱容和鼓勵投機。就是說，對過度投機、違紀違規(guī)的要嚴厲打擊，但不能因為有投機就不敢創(chuàng)新。只要我們監(jiān)管到位，有配套文件，區(qū)別不同的投資者，不成熟的投資者可以暫時不讓他做了，要對投資者分類，要提高他們對風(fēng)險的認知能力和抗風(fēng)險的能力，才能把這個工作做好。

　　問：這對監(jiān)管層是不是增加了一個新的監(jiān)管工作量?

　　江連海：這是肯定的。因為市場不斷發(fā)展，監(jiān)管部門的工作量肯定要不斷發(fā)展，甚至要不斷更新，這個問題不大，從證監(jiān)會來說都有充分的思想準備。美國市場那么發(fā)達，美國金融市場創(chuàng)新產(chǎn)品那么多，也可以監(jiān)管。但它是自由市場經(jīng)濟理論做指導(dǎo)，所以出了這么多的問題。對美國的經(jīng)驗教訓(xùn)我們要認真吸取，我們既不能照搬，也不能完全回避，要從中國股票市場的實際情況出發(fā)進行監(jiān)管。

　　“大小非”影響有限，可考慮完善大宗交易制度

　　問：現(xiàn)在困擾股市還有一點大家非常關(guān)心就是限售股解禁，江局長怎么看2009年“大小非”解禁問題，它對市場到底有什么樣的影響?

　　江連海：關(guān)于“大小非”解禁的問題是市場非常關(guān)心的問題，我也有些思考。我想說那么三句話：

　　第一，“大小非”的問題是我國資本市場向前發(fā)展和前進的問題，雖然它和股改有關(guān)，但不是股改本身的問題。是市場向前發(fā)展和前進的問題。有人提出，是不是在當(dāng)初股改設(shè)計過程中，沒有想到這個問題，或者忽略這個問題?我認為不是這樣。因為我們在05、06年推進股權(quán)分置改革這項工作的時候，是考慮到這部分流入到股市，否則不會給它鎖定期，不會讓它馬上出來，讓他分期分批下去，但不能無限期推下去，推十年、二十年的話，股東不會支付對價，這些工作沒法進行。所以，股改功不可沒，這是個問題。如果說沒有股權(quán)分置改革，就不會有2007年的大豐收。如果不讓這部分股權(quán)釋放出來，非流通股東憑什么給你支付對價?如果股改工作進行不了，不讓它流通，那么我們整個市場還是殘缺不全，兩類股東，兩種股權(quán)，利益不一致，整體不利于提高上市公司質(zhì)量。所以，“大小非”問題是屬于我們市場發(fā)展前進中的新問題。出現(xiàn)新問題，我們就按新問題處理。

　　第二，“大小非”沒那么可怕，不能談“非”色變，它對市場有影響，影響不是很大?，F(xiàn)在市場把“大小非”的問題看的過重或者炒作得有些過了。比如說2008年，解禁的限售股是1300多億，但實際上真正流通(減持)的才200多億，也就是五分之一左右，量很小。另外，還有上市公司增持的股份，包括國家匯金公司也增持一部分，這又抵消一部分，你不能說它對市場一點影響也沒有，那也不對，但這個影響很小，10%左右，最多不超過20%，無非就這點影響，這不是我們市場低迷的主要原因。

　　再從09年看，現(xiàn)在很多報刊和資料顯示說09年集中釋放，簡直像老虎一樣，老虎要下山了，狼又來了，2009年“大小非”解禁6800億，相當(dāng)于去年的4、5倍，從統(tǒng)計數(shù)字上看是這樣，但具體情況分析，從09年解禁的這些三分之二是由IPO形成的，真正是股改形成的也就2000多億。

　　問：比08年多一倍?

　　江連海：是比08年多一部分。這里邊應(yīng)該說70%、80%，甚至80%以上都是由IPO協(xié)調(diào)的，國家那幾個超大型企業(yè)，像工商銀行(601398)、中國工行、中國聯(lián)通(600050)，我看一些資料上講，這些占80%以上，而且其中90%又是第一大股東持股。它又是國有的，又是第一大股東持有，這個肯定不會減持，減持的可能性幾乎是零。從去年看，小非已經(jīng)解禁得差不多了，我看09年小非的解禁數(shù)字大約3%。從數(shù)字上看，似乎很厲害，很嚇人，但實際上具體分析，客觀分析，沒那么嚴重，不那么可怕。對這個問題必須要宣傳，讓市場和投資者理解這個事。

　　第三，我們下一步要進一步完善大宗交易制度，大宗交易制度在減少“大小非”對市場的影響起到重要的作用，因為它最重要的功能是提高透明度，給市場重新的思想準備、心理準備;

　　“大小非”減持的欲望和減持的沖動往往在于它的成本低，怎么賣它都賺錢，原來市場低迷的時候他減持也能賺錢，因為成本才2、3元，有了大宗交易平臺之后，把原始投資價格和交易價格，墊高了他的成本，價差縮小了，于是他的減持欲望也降低了。如果正常減持，通過大宗交易，第一天6元買的，第二天不會6元賣，你買它是看到它的成長性，將來賺錢了才會賣。所以，大宗交易平臺可以進一步完善。比如大宗交易平臺入市的門檻，選擇什么樣的投資者?什么樣的投資者可以接，只要投資者不弄虛作假，市場需要完善。

　　專家也提出各種各樣的方案，采用組合拳的方式對大宗交易平臺進行完善也不是不可以的，比如社?；鸬鹊龋@些都可以進一步研究。

　　非上市公眾公司監(jiān)管應(yīng)高度重視

　　問：除了股指期貨之外，您還帶來了什么樣的建議呢?

　　江連海：我?guī)砹岁P(guān)于高度重視非上市公司的監(jiān)管和法制建設(shè)。

　　問：這是基于怎樣的考慮?

　　江連海：原來我一直在體改委工作，從上世紀80年代企業(yè)改革，進行股份制試點，90年代我國進入股份制改革的熱潮，后來有很多發(fā)起設(shè)立的公司，現(xiàn)在新的公司法和證券法了，非上市公司分為公眾公司和非公眾公司，股東人數(shù)超過200人的是非上市公眾公司，其它是公眾公司?，F(xiàn)在據(jù)統(tǒng)計，超過200人(股東)的也有萬把千家。這些公司是股份制的，股份制公司就有股份制公司的功能，但這些股份公司不可能都上市，目前上市的才1600家，也就是說，再過若干年，也就做上個幾百家或者上千家，不可能都上市。

　　這些企業(yè)有一個發(fā)展的問題和監(jiān)管的問題?，F(xiàn)在上市公司由證券監(jiān)管部門監(jiān)管，不是非上市公司的公司，也包括非上市公眾公司在內(nèi)沒有人監(jiān)管，證監(jiān)會不可能管，也不可能有精力管。以后可能要正規(guī)點，地方政府也不可能管，沒有相應(yīng)的部門。原來有體改部門的時候，體改部門可以管一管，現(xiàn)在體改部門撤了，股份公司光靠登記制，光靠工商部門他也管不了?，F(xiàn)在這部分企業(yè)數(shù)量眾多，但問題也挺多，這部分企業(yè)由于缺乏監(jiān)管，運作很不規(guī)范，會議召開不規(guī)范，決策不規(guī)范，不進行股東分紅，信息也不透明，甚至有些公司都不存在的還沒人知道。

　　現(xiàn)在應(yīng)該對這部分企業(yè)高度重視，明確一個部門或者由現(xiàn)有的哪個部門，或者綜合地以一家牽頭進行管理，進行清理，但政府不能過多干預(yù)，對他們的情況要掌握，要規(guī)范。在規(guī)范的基礎(chǔ)上，也可以拿出一部分企業(yè)，結(jié)合代辦股份轉(zhuǎn)讓的試點，逐步開展場外交易(柜臺交易)。

　　問：促進他們的投資渠道。

　　江連海：對，柜臺交易的好處是它的股權(quán)可以流通，但企業(yè)不能什么都不是，去爛流通，那是坑害投資者，那是不負責(zé)任的，這里邊是具有一定成長性的，質(zhì)量不錯的，可以進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓。這樣的話，企業(yè)搞股份制就好搞了，股東買股權(quán)就是為了能流通，股權(quán)不能流通，誰也不買這個股票。國外只要是股份制企業(yè)，都能從流通市場上通過不同的形式找到自己的位置。這個事要不斷地向前推進。這部分企業(yè)可以向員工發(fā)行股票，進行融資，也可以在一定的區(qū)域內(nèi)經(jīng)過批準、規(guī)范和監(jiān)督發(fā)一部分股票，企業(yè)就有資金了，有資金就可以辦企業(yè)，可以解決就業(yè)和生產(chǎn)等一系列問題。這也是迫在眉睫的事，也是我們保增長，促就業(yè)的重要措施。

　　問：江局長您來到“兩會”，在駐地以后有沒有什么感受?您認為今年什么問題會成為“兩會”的重點呢?

　　江連海：今年在怎么保增長，怎么促就業(yè)，怎么解決民生問題，怎么利用危機調(diào)整結(jié)構(gòu)，因為要化危機為機遇。

　　問：由于時間原因，我們的訪談到此結(jié)束，感謝江局長為我們帶來他的精彩觀點，謝謝您！

　　江連海：謝謝！




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