主題：密切關(guān)注8家公司最易受益鋼鐵重組

全球經(jīng)濟(jì)衰退給鋼鐵業(yè)帶來(lái)前所未有的困境。雖然危機(jī)還沒(méi)有過(guò)去，國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格仍處于下跌態(tài)勢(shì)中，但在《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》(下稱(chēng)規(guī)劃)的指引下，面對(duì)即將展現(xiàn)的一場(chǎng)轟轟烈烈的并購(gòu)重組大戲，國(guó)內(nèi)鋼鐵業(yè)也迎來(lái)了一次做大做強(qiáng)的機(jī)遇。

　　目前，已經(jīng)完成的并購(gòu)重組行為以鋼鐵集團(tuán)為主，即鋼鐵上市公司的母公司。在新一輪的重組進(jìn)程中，整體上市勢(shì)必推進(jìn)，因此，資產(chǎn)注入的預(yù)期同樣值得期待。機(jī)會(huì)顯然不僅來(lái)自以寶鋼、武鋼為首的國(guó)內(nèi)鋼鐵業(yè)巨頭，對(duì)于被并購(gòu)方來(lái)說(shuō)，并購(gòu)重組同樣意味著資金注入以及管理、技術(shù)等方面的革新。

　　通過(guò)研究，我們發(fā)現(xiàn)有兩類(lèi)鋼鐵上市公司在未來(lái)的并購(gòu)重組中值得期待：第一類(lèi)是，目前在產(chǎn)品盈利能力和成本控制能力均較為突出的并購(gòu)方；第二類(lèi)是，利潤(rùn)率原本落后，但并購(gòu)方盈利能力突出的被并購(gòu)方。

　　《投資者報(bào)》分析結(jié)果顯示，8家鋼鐵上市公司有望在此次并購(gòu)熱潮中鞏固并提升原有的優(yōu)勢(shì)地位或大幅提高原本落后的盈利能力。而更為重要的是，這些公司目前都還處于較低的估值水平。它們分別是：鞍鋼股份 （000898 行情,資料,咨詢(xún),更多）、武鋼股份 （600005 行情,資料,咨詢(xún),更多）、寶鋼股份 （600019 行情,資料,咨詢(xún),更多）、八一鋼鐵 （600581 行情,資料,咨詢(xún),更多）、韶鋼松山 （000717 行情,資料,咨詢(xún),更多）、包鋼股份 （600010 行情,資料,咨詢(xún),更多）、新鋼股份 （600782 行情,資料,咨詢(xún),更多）和本鋼板材 （000761 行情,資料,咨詢(xún),更多）。

　　鋼鐵業(yè)挑戰(zhàn)漸多

　　2008年至今，由于需求不振，國(guó)際國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格近期持續(xù)下跌。

　　國(guó)際市場(chǎng)，根據(jù)MYSTEEL的數(shù)據(jù)，以美國(guó)市場(chǎng)為例，熱軋和冷軋板卷價(jià)格較一個(gè)季度前分別下跌了25％和20％以上，而倫敦金屬交易所(LME)的鋼坯價(jià)格則比3個(gè)月前下跌了近2/3；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)同樣糟糕，熱軋和冷軋板卷價(jià)格最近繼續(xù)下跌，比一年前已經(jīng)跌了20％以上，中板的一年跌幅則超過(guò)了30％，跌幅最大的主要鋼材是304CR不銹鋼冷軋，跌幅達(dá)到48％。

　　需求下降的重要體現(xiàn)是鋼鐵產(chǎn)量和出口量的低迷。根據(jù)長(zhǎng)江鋼鐵數(shù)據(jù)庫(kù)(CJSC)的數(shù)據(jù)，2008年12月，國(guó)內(nèi)生鐵產(chǎn)量同比下降了0.2％，這是近9年來(lái)的首次同比負(fù)增長(zhǎng)；粗鋼產(chǎn)量同比僅增長(zhǎng)了1.1％，增速較上年同期減緩了15.7個(gè)百分點(diǎn)；鋼材產(chǎn)量同比增長(zhǎng)3.6％，增速與上年同期相比降低了17.7個(gè)百分點(diǎn)。鋼材出口情況更為嚴(yán)峻，2008年12月，我國(guó)鋼材出口量317萬(wàn)噸，同比下降了34％，2009年1月，出口量進(jìn)一步大幅降低至191萬(wàn)噸，同比環(huán)比分別大幅降低了54％和40％。

　　與此同時(shí)，我國(guó)鋼鐵企業(yè)進(jìn)口鐵礦砂的價(jià)格卻長(zhǎng)期居高不下，2008年12月，我國(guó)進(jìn)口鐵礦砂平均價(jià)格為每噸136.47美元，同比仍然增長(zhǎng)了54.69％，增幅比2007年同期提高了17.12個(gè)百分點(diǎn)。運(yùn)輸價(jià)格方面，盡管波羅的海綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)于2008年11月下跌至1000點(diǎn)以下，但近期再次反彈至2000點(diǎn)以上。

　　價(jià)格下跌、產(chǎn)銷(xiāo)低迷以及成本居高不下成為國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)的難題。為擺脫困境，并購(gòu)重組似乎已經(jīng)是一條必走之路。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)鋼鐵業(yè)的并購(gòu)重組進(jìn)程非常緩慢，其原因主要是跨地區(qū)并購(gòu)難度較大，已經(jīng)完成的重組多為各省內(nèi)的政府主導(dǎo)行為?，F(xiàn)在，《規(guī)劃》正在讓跨地區(qū)并購(gòu)重組成為產(chǎn)業(yè)新的熱潮，今年以來(lái)，寶鋼完成收購(gòu)包鋼，武鋼收購(gòu)廣西鋼鐵等，都成為跨地區(qū)大規(guī)模并購(gòu)重組的典型模式。

　　大規(guī)模并購(gòu)潮起

　　《規(guī)劃》明確指出，進(jìn)一步發(fā)揮寶鋼、鞍本、武鋼等大集團(tuán)的帶動(dòng)作用，完成鞍本、廣東鋼鐵、廣西鋼鐵、河北鋼鐵和山東鋼鐵等集團(tuán)的實(shí)質(zhì)性重組，推動(dòng)鞍本集團(tuán)與攀鋼、東北特鋼；寶鋼與包鋼、寧波鋼鐵等跨地區(qū)和天津鋼管與天鐵、天鋼、天津冶金公司；太鋼與山西省內(nèi)鋼鐵企業(yè)等大型聯(lián)合重組。

　　并購(gòu)重組將大幅提高我國(guó)鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能集中度，預(yù)計(jì)合并后的新寶鋼系產(chǎn)能將達(dá)到6000萬(wàn)噸，武鋼系和河鋼系產(chǎn)能也將達(dá)到5000萬(wàn)噸，鞍鋼系和山鋼系則達(dá)到4000萬(wàn)噸。而從長(zhǎng)期看，并購(gòu)重組將增強(qiáng)我國(guó)鋼鐵企業(yè)對(duì)上游原材料和下游產(chǎn)品客戶(hù)的議價(jià)能力，從而提高行業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力和利潤(rùn)水平。

　　對(duì)并購(gòu)方而言，并購(gòu)有利于公司快速進(jìn)行跨區(qū)域擴(kuò)張，規(guī)模效應(yīng)將降低企業(yè)邊際成本，并獲得產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；對(duì)被并購(gòu)方而言，資金、管理、技術(shù)的注入將大大提升公司的競(jìng)爭(zhēng)力，更重要的是，公司對(duì)上下游議價(jià)能力將有大幅提升，另外，品牌價(jià)值也會(huì)獲得一定提升。

　　目前，寶鋼系、武鋼系、山鋼系的并購(gòu)重組都是在集團(tuán)層面；鞍鋼系重組直接涉及的上市公司是本鋼板材，未來(lái)存在換股合并的預(yù)期；河鋼系中唐鋼集團(tuán)的重組則涉及唐鋼股份 （000709 行情,資料,咨詢(xún),更多）、邯鄲鋼鐵 （600001 行情,資料,咨詢(xún),更多）、承德釩鈦 （600357 行情,資料,咨詢(xún),更多），根據(jù)2008年底三方簽訂的《換股吸收合并協(xié)議》，目前正在進(jìn)行換股合并。

　　從長(zhǎng)期看，鋼企集團(tuán)將通過(guò)向旗下上市公司注入資產(chǎn)的方式實(shí)現(xiàn)整體上市。因此，我們同樣關(guān)注集團(tuán)層面的并購(gòu)重組行為。

　　我們認(rèn)為，兩類(lèi)鋼鐵上市公司在此次并購(gòu)重組中值得期待。

　　一類(lèi)是，目前在產(chǎn)品盈利能力和成本控制能力均較為突出的鋼鐵上市公司，包括鞍鋼股份、武鋼股份、寶鋼股份，它們兼具良好的銷(xiāo)售毛利率和銷(xiāo)售凈利率，重組后，由于規(guī)模效應(yīng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，它們的利潤(rùn)率存在進(jìn)一步提升的空間。

　　另一類(lèi)是，自身盈利水平相對(duì)落后鋼鐵上市公司，并購(gòu)重組后有望通過(guò)吸收先進(jìn)的管理和技術(shù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的突破性增長(zhǎng)，從這個(gè)角度講，八一鋼鐵、韶鋼松山、廣鋼股份 （600894 行情,資料,咨詢(xún),更多）、包鋼股份、新鋼股份、柳鋼股份 （601003 行情,資料,咨詢(xún),更多）、本鋼板材、攀鋼鋼釩 （000629 行情,資料,咨詢(xún),更多）都存在這樣的機(jī)會(huì)。

　　不過(guò)，在上述鋼鐵股中，部分個(gè)股的估值已經(jīng)偏高，如柳鋼股份、攀鋼鋼釩以及廣鋼股份目前的市盈率都已經(jīng)超過(guò)40倍，剔除高市盈率個(gè)股后，目前A股市場(chǎng)值得期待的8只鋼鐵股是：鞍鋼股份、武鋼股份、寶鋼股份、八一鋼鐵、韶鋼松山、包鋼股份、新鋼股份、本鋼板材。



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