主題：國(guó)泰君安：建議增持南方航空

【行業(yè)分析】

　　信托變形方向多元

　　從“資金掮客”回歸“受人之托，代人理財(cái)”的業(yè)務(wù)本質(zhì)，信托變形方向多元：（1）財(cái)富傳承：海外絕少獨(dú)立信托機(jī)構(gòu)，但有深厚品牌的獨(dú)立財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，提供一體化財(cái)富保值和稅收規(guī)避方案；（2）資產(chǎn)管理：耶魯模式表明增加低流動(dòng)性但高收益的資產(chǎn)可以顯著提高絕對(duì)收益水平，PE信托窗口開啟，同時(shí)國(guó)內(nèi)FOF/TOT業(yè)務(wù)正處發(fā)軔之際，相關(guān)業(yè)務(wù)大有可為。（3）投行回歸：“給我一塊資產(chǎn)，便可把它證券化”。非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)需求提升，資產(chǎn)證券化是將傳統(tǒng)非標(biāo)債權(quán)向標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)轉(zhuǎn)變的主要合規(guī)手段，這有利于優(yōu)化發(fā)行方負(fù)債結(jié)構(gòu)，盤活存量資產(chǎn)。我國(guó)暫時(shí)只能采取SPT（特殊目的信托）形式，這無形中強(qiáng)化了信托的參與作用。此外傳統(tǒng)政信合作向PPP轉(zhuǎn)型，地產(chǎn)信托向REITs轉(zhuǎn)向過程中，具有定價(jià)能力的信托均有機(jī)會(huì)分羹。

　?。?）智者乘勢(shì)，后續(xù)信托機(jī)構(gòu)將向資管型、投行型、私行型三張不同類別的機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)新增收入近六成，先行一步將有溢價(jià)。信托有產(chǎn)品設(shè)計(jì)和資金多樣運(yùn)用的天然稟賦，但缺乏負(fù)債端優(yōu)勢(shì)，未來轉(zhuǎn)型需在資產(chǎn)尋找、投資定價(jià)和產(chǎn)品銷售三維度夯實(shí)，資本補(bǔ)充將是常態(tài)。（2）能者善變，我們基于現(xiàn)有股價(jià)隱含的Price/Aum水平（信托業(yè)務(wù)模式與資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)最相似）和后續(xù)潛在主題機(jī)會(huì)（如國(guó)企改革(1359.22,12.250,0.91%)/綜合金控）選股。維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，建議增持經(jīng)緯紡機(jī)(21.81,0.070,0.32%)和愛建集團(tuán)(12.73,0.130,1.03%)。

　　【公司評(píng)級(jí)】

　　建議增持南方航空(7.15,0.090,1.27%)

　　南方航空迎來年內(nèi)第二次最佳買點(diǎn)。航空超級(jí)周期正在兌現(xiàn)中，未來三年盈利增長(zhǎng)的持續(xù)性有望明顯超出市場(chǎng)預(yù)期。預(yù)計(jì)南航三季報(bào)業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)30-40%，四季度票價(jià)有望同比轉(zhuǎn)正。維持2016-2017年EPS預(yù)測(cè)為0.73、1.01元，同比增速86%、39%。目前PE不到10倍，2017年P(guān)E僅7倍。近期市場(chǎng)正在逐步釋放人民幣貶值的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，南航迎來年內(nèi)第二個(gè)最佳買點(diǎn)。維持目標(biāo)價(jià)11.44元，重申“增持”評(píng)級(jí)。


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