主題：南玻A:浮法價(jià)格小幅回暖,扣非業(yè)績(jī)降幅收窄

事件:公司公布三季報(bào),1-9月份收入53.77億,同比增長(zhǎng)4.43%,歸母凈利3.94億,同比減少46.55%,扣非后歸母凈利同比減少64.34%;Q3單季收入20.54億,同比增長(zhǎng)8.90%,凈利1.88億,同比增長(zhǎng)27.16%,扣非后歸母凈利同比減少47.22%。

扣非后業(yè)績(jī)下降幅度依然較大,環(huán)比略有改善。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)浮法玻璃和工程玻璃目前處于景氣度的低點(diǎn),與去年同期相比銷(xiāo)量?jī)r(jià)格雙降,今年Q3毛利率下降4.19個(gè)百分點(diǎn)至20.68%,受到傳統(tǒng)業(yè)務(wù)拖累,前三季度扣非后歸母凈利同比下降了64.34%;三季度進(jìn)入傳統(tǒng)旺季,玻璃平均價(jià)格環(huán)比提升約4-5個(gè)百分點(diǎn),公司Q3收入同比提升8.9%,價(jià)格環(huán)比回暖是主因。疊加玻璃原料中純堿等價(jià)格有所回落,Q3毛利率環(huán)比提升了0.67個(gè)百分點(diǎn)至20.68%?？傮w來(lái)看,平板玻璃事業(yè)部前三季度收入同比降幅收窄、業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡,其中浮法玻璃環(huán)比略有改善,光伏玻璃繼續(xù)保持良好盈利。而工程玻璃事業(yè)部前三季度收入同比下降5-6%,三季度同比無(wú)明顯改善,量?jī)r(jià)較為穩(wěn)定。其他方面應(yīng)收賬款1-9月份增加102%,主要因?yàn)閰墙》?、宜昌多晶硅轉(zhuǎn)入商業(yè)化運(yùn)營(yíng)后應(yīng)收賬款增加及工程玻璃產(chǎn)業(yè)應(yīng)收賬款增加所致。銷(xiāo)售費(fèi)用前三季度同比增10.44%,主要因?yàn)榫皻舛鹊叵?公司為加大投入刺激銷(xiāo)售,環(huán)比呈現(xiàn)改善。

光伏業(yè)務(wù)延續(xù)良好勢(shì)頭,超薄玻璃價(jià)格所有下降。公司光伏業(yè)務(wù)包括多晶硅、硅片、電池片和組件,上半年、前三季度凈利分別約為597萬(wàn)、3000萬(wàn),全年凈利或超去年的5000萬(wàn),多晶硅技改后連續(xù)兩年貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn),盈利能力提升明顯;超薄玻璃中河北視窗線(xiàn)前三季度收入約1億、凈利預(yù)計(jì)約2300萬(wàn)左右,其中1.1mm厚度的超薄玻璃價(jià)格下降較快,毛利從30-40%下降至20%,0.7mm厚度依然保持50%的高毛利率。整體來(lái)說(shuō)超薄玻璃中視窗線(xiàn)收入、盈利略低于預(yù)期,長(zhǎng)期隨著產(chǎn)品組合中0.7mm厚度的超薄玻璃增加,盈利能力有望持續(xù)提升。清遠(yuǎn)的高鋁超薄玻璃生產(chǎn)線(xiàn)已經(jīng)建設(shè)完成,現(xiàn)在正在進(jìn)行設(shè)備的調(diào)試階段,預(yù)計(jì)2016年可以實(shí)現(xiàn)量產(chǎn),如進(jìn)展順利可對(duì)公司盈利有較大正面影響。

低利率環(huán)境下,公司財(cái)務(wù)費(fèi)用有望減輕。公司長(zhǎng)期企業(yè)債券中規(guī)模10億的“10南玻01”于今年10月到期兌付本息,公司2015年發(fā)行了短期融資券2次供10億元,用以彌補(bǔ)長(zhǎng)期債券到期。新的短期融資券平均年利率為4%,而長(zhǎng)期債券平均在5%以上,我們預(yù)計(jì)在低利率環(huán)境下公司融資成本將進(jìn)一步降低,初略估計(jì)未來(lái)同等情況下財(cái)務(wù)費(fèi)用年均將減少約1億,未來(lái)債務(wù)結(jié)構(gòu)將以短期為主。

投資建議:我們小幅下調(diào)超薄玻璃視窗線(xiàn)今年業(yè)績(jī)預(yù)期,同時(shí)下調(diào)財(cái)務(wù)費(fèi)用以反映不斷下降的利率環(huán)境。預(yù)計(jì)2015-2017年增發(fā)攤薄后EPS為0.29/0.43/0.60元,合理估值區(qū)間調(diào)整為11.6-13.05元,維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:玻璃價(jià)格大幅下降;超薄玻璃量產(chǎn)、銷(xiāo)售不及預(yù)期,多晶硅價(jià)格大幅下降。


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開(kāi)展任何咨詢(xún)、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。