主題：南玻A:浮法價格小幅回暖,扣非業(yè)績降幅收窄

事件:公司公布三季報,1-9月份收入53.77億,同比增長4.43%,歸母凈利3.94億,同比減少46.55%,扣非后歸母凈利同比減少64.34%;Q3單季收入20.54億,同比增長8.90%,凈利1.88億,同比增長27.16%,扣非后歸母凈利同比減少47.22%。

扣非后業(yè)績下降幅度依然較大,環(huán)比略有改善。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)浮法玻璃和工程玻璃目前處于景氣度的低點,與去年同期相比銷量價格雙降,今年Q3毛利率下降4.19個百分點至20.68%,受到傳統(tǒng)業(yè)務(wù)拖累,前三季度扣非后歸母凈利同比下降了64.34%;三季度進(jìn)入傳統(tǒng)旺季,玻璃平均價格環(huán)比提升約4-5個百分點,公司Q3收入同比提升8.9%,價格環(huán)比回暖是主因。疊加玻璃原料中純堿等價格有所回落,Q3毛利率環(huán)比提升了0.67個百分點至20.68%?？傮w來看,平板玻璃事業(yè)部前三季度收入同比降幅收窄、業(yè)績實現(xiàn)盈虧平衡,其中浮法玻璃環(huán)比略有改善,光伏玻璃繼續(xù)保持良好盈利。而工程玻璃事業(yè)部前三季度收入同比下降5-6%,三季度同比無明顯改善,量價較為穩(wěn)定。其他方面應(yīng)收賬款1-9月份增加102%,主要因為吳江浮法、宜昌多晶硅轉(zhuǎn)入商業(yè)化運營后應(yīng)收賬款增加及工程玻璃產(chǎn)業(yè)應(yīng)收賬款增加所致。銷售費用前三季度同比增10.44%,主要因為景氣度地下,公司為加大投入刺激銷售,環(huán)比呈現(xiàn)改善。

光伏業(yè)務(wù)延續(xù)良好勢頭,超薄玻璃價格所有下降。公司光伏業(yè)務(wù)包括多晶硅、硅片、電池片和組件,上半年、前三季度凈利分別約為597萬、3000萬,全年凈利或超去年的5000萬,多晶硅技改后連續(xù)兩年貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤,盈利能力提升明顯;超薄玻璃中河北視窗線前三季度收入約1億、凈利預(yù)計約2300萬左右,其中1.1mm厚度的超薄玻璃價格下降較快,毛利從30-40%下降至20%,0.7mm厚度依然保持50%的高毛利率。整體來說超薄玻璃中視窗線收入、盈利略低于預(yù)期,長期隨著產(chǎn)品組合中0.7mm厚度的超薄玻璃增加,盈利能力有望持續(xù)提升。清遠(yuǎn)的高鋁超薄玻璃生產(chǎn)線已經(jīng)建設(shè)完成,現(xiàn)在正在進(jìn)行設(shè)備的調(diào)試階段,預(yù)計2016年可以實現(xiàn)量產(chǎn),如進(jìn)展順利可對公司盈利有較大正面影響。

低利率環(huán)境下,公司財務(wù)費用有望減輕。公司長期企業(yè)債券中規(guī)模10億的“10南玻01”于今年10月到期兌付本息,公司2015年發(fā)行了短期融資券2次供10億元,用以彌補(bǔ)長期債券到期。新的短期融資券平均年利率為4%,而長期債券平均在5%以上,我們預(yù)計在低利率環(huán)境下公司融資成本將進(jìn)一步降低,初略估計未來同等情況下財務(wù)費用年均將減少約1億,未來債務(wù)結(jié)構(gòu)將以短期為主。

投資建議:我們小幅下調(diào)超薄玻璃視窗線今年業(yè)績預(yù)期,同時下調(diào)財務(wù)費用以反映不斷下降的利率環(huán)境。預(yù)計2015-2017年增發(fā)攤薄后EPS為0.29/0.43/0.60元,合理估值區(qū)間調(diào)整為11.6-13.05元,維持買入評級。

風(fēng)險提示:玻璃價格大幅下降;超薄玻璃量產(chǎn)、銷售不及預(yù)期,多晶硅價格大幅下降。


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