主題：長(zhǎng)江電力15億樣本：央企PE闊步登場(chǎng)

在宣布了15億人民幣進(jìn)軍PE市場(chǎng)之后，身為中國(guó)長(zhǎng)江電力股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)電”)旗下的直投機(jī)構(gòu)，長(zhǎng)電創(chuàng)新投資管理有限公司(以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)電創(chuàng)新投”)的一舉一動(dòng)頗受關(guān)注。 　　

　　一位知情人士則向記者透露，“首期啟動(dòng)資金為15億，但長(zhǎng)電的計(jì)劃是至少拿出50億來作PE。” 　　

　　在此之前的長(zhǎng)電2008年度工作會(huì)議上，其總經(jīng)理張誠(chéng)明確提出，“今年要力爭(zhēng)完成湖北能源集團(tuán)改制上市?！?　　

　　2007年4月，長(zhǎng)電斥資31億元，收購(gòu)湖北能源45%的股權(quán)。據(jù)知情人士估計(jì)，湖北能源2008利潤(rùn)預(yù)計(jì)可達(dá)6億-7億元，如若今年順利上市，按20倍的市盈率計(jì)算，長(zhǎng)電的投資將增值一倍。 　　

　　這只是長(zhǎng)電資本運(yùn)作的一單個(gè)案。 　　

　　自2004年以來，長(zhǎng)電屢屢出手股權(quán)投資，其2007年中報(bào)顯示，2007年上半年33億利潤(rùn)總額中投資收益就達(dá)到13.5億。 　　

　　正在積極調(diào)兵遣將的長(zhǎng)電創(chuàng)新投也同樣面臨國(guó)有PE的困惑：如何在激勵(lì)機(jī)制上靠近行業(yè)規(guī)則，且僅能達(dá)成央企圈內(nèi)的平衡點(diǎn)。 　　

　　長(zhǎng)電PE之路 　　

　　“長(zhǎng)電投資管理辦公室負(fù)責(zé)人將擔(dān)任新公司老總，主要班底以長(zhǎng)電內(nèi)部人力為主，同時(shí)也在考慮對(duì)外引進(jìn)一些專業(yè)人才。”知情人士告訴記者。 　　

　　去年年中，長(zhǎng)電設(shè)立了由公司董事長(zhǎng)李永安為組長(zhǎng)的戰(zhàn)略投資領(lǐng)導(dǎo)小組，該小組下屬機(jī)構(gòu)為投資管理辦公室，主要任務(wù)即是負(fù)責(zé)長(zhǎng)電股權(quán)投資運(yùn)作事宜。“在這之前，長(zhǎng)電的對(duì)外投資主要由資本運(yùn)作部負(fù)責(zé)進(jìn)行，但考慮到要加強(qiáng)對(duì)股權(quán)投資專業(yè)性，因此專門成立了投資管理辦公室。從那時(shí)起，長(zhǎng)電就已開始謀劃成立專業(yè)的PE機(jī)構(gòu)?！边@位知情人士告訴記者。 　　

　　事實(shí)上，在正式成立PE之前，長(zhǎng)電在股權(quán)投資運(yùn)作上就已經(jīng)有頗多斬獲。 　　

　　2004年，長(zhǎng)電成為建設(shè)銀行發(fā)起人，以20億元持有其20億股。隨著建設(shè)銀行2005年登陸香港股市，長(zhǎng)電獲得超過50億投資收益。 　　

　　2006年，長(zhǎng)電又參與了中國(guó)國(guó)航及工商銀行IPO前的股權(quán)投資，分別持有9800萬(wàn)(參股價(jià)格不詳，但肯定低于2.8元公開發(fā)行價(jià))及3.5億股(參股價(jià)格為每股1.25元)。 　　

　　2007年，長(zhǎng)電還以每股9.5元的成本參與云南銅業(yè)定向增發(fā)，獲得2000萬(wàn)股。 　　

　　截至2008年3月20日，上述幾家公司在A股的股價(jià)分別為建設(shè)銀行6.82元，中國(guó)國(guó)航15.94元，工商銀行5.64元及云南銅業(yè)36.1元。 　　

　　根據(jù)記者粗略計(jì)算，上述幾項(xiàng)投資的總額約為26億，而收益則超過100億，平均投資增值3-4倍。 　　

　　另一方面，長(zhǎng)電對(duì)與其主業(yè)相關(guān)的電力企業(yè)投資則有更大的手筆。 　　

　　除上文提到的31億投資湖北能源集團(tuán)外，2006年10月，長(zhǎng)江電力以10億元收購(gòu)廣州控股（愛股,行情,資訊）11.189%的股權(quán)(約合每股4.6元)； 　　

　　2007年6月15日，又以7億元收購(gòu)上海電力10%股份(約合每股4.5元)；同年12月再以28.5億元投資參股皖能集團(tuán)，獲得其約34%的股權(quán)。由此，長(zhǎng)電分別成為上述四家地方電力集團(tuán)的第二大股東。 　　

　　截至2008年3月20日，廣州控股與上海電力股價(jià)分別報(bào)收于11.35元及8.48元，平均投資增值1倍多。 　　

　　“這些年長(zhǎng)電在投資方面積累了一定經(jīng)驗(yàn)，但畢竟還不夠?qū)I(yè)化，此次成立的長(zhǎng)電創(chuàng)新投資將主要瞄準(zhǔn)對(duì)非電力行業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)投資，而對(duì)電力行業(yè)的戰(zhàn)略投資還是放在公司總部。”上述長(zhǎng)電內(nèi)部人士說。 　　

　　新成立的長(zhǎng)電創(chuàng)新投資主要投資目標(biāo)設(shè)定為傳統(tǒng)領(lǐng)域的成熟產(chǎn)業(yè)，包括計(jì)劃進(jìn)行重組的國(guó)有企業(yè)、準(zhǔn)備股份制改革的擬上市企業(yè)及快速發(fā)展的民營(yíng)企業(yè)等，“我們不會(huì)做風(fēng)險(xiǎn)太大的行業(yè)，投資穩(wěn)健增值是最重要的”。 　　

　　長(zhǎng)電董秘付振邦則向本報(bào)記者透露，今后長(zhǎng)電對(duì)電力行業(yè)的投資和對(duì)非電力行業(yè)的投資比例將基本維持在70%及30%。這基本在國(guó)資委對(duì)國(guó)企向非主業(yè)領(lǐng)域投資的限制的范圍之內(nèi)。 　　

　　“雖然長(zhǎng)電創(chuàng)新投資已經(jīng)定調(diào)為非主業(yè)投資，但為了控制投資風(fēng)險(xiǎn)，前兩三單投資基本上還是考慮選擇與電力行業(yè)有一定聯(lián)系的領(lǐng)域，比如煤炭資源開發(fā)、煤化工、風(fēng)機(jī)設(shè)備制造和生物質(zhì)能等，務(wù)求不能失手?！鄙鲜鲋槿耸空f，“不過，等公司完全上軌道后，投資將不會(huì)局限在某個(gè)領(lǐng)域。” 　　

　　現(xiàn)金流充裕下的資本再利用 　　

　　對(duì)于投資收益對(duì)于長(zhǎng)電的關(guān)鍵作用，其高層并不諱言。 　　

　　在長(zhǎng)電2008年工作會(huì)議上，張誠(chéng)強(qiáng)調(diào)，“在2009年-2012年三峽沒有新的機(jī)組投產(chǎn)、缺乏利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的情況下，我們迫切需要尋找新的投資渠道和投資項(xiàng)目”；“穩(wěn)健地開展投資業(yè)務(wù)，是為公司保持穩(wěn)定的盈利水平提供有利支撐?！?　　

　　而能支撐長(zhǎng)電資本運(yùn)作的另一個(gè)原因則是其現(xiàn)金流相當(dāng)充足。 　　

　　“2004年至2006年，長(zhǎng)江電力的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量均超過50億元，這種結(jié)構(gòu)造就了長(zhǎng)江電力典型的現(xiàn)金牛特質(zhì)，為其開展對(duì)外投資提供了資金支持?！遍L(zhǎng)江證券電力行業(yè)分析師鄒振松說。 　　

　　“事實(shí)上，近兩年受來水不足及沒有新機(jī)組投產(chǎn)等因素影響，長(zhǎng)電的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入基本停滯不前，這在藍(lán)籌股業(yè)績(jī)大爆發(fā)的背景下顯得比較尷尬，而股權(quán)投資收益則對(duì)最終業(yè)績(jī)起到了定海神針的作用。比如，2006年長(zhǎng)電的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)甚至比2005年有所下降，而長(zhǎng)電最終通過出售部分建行股份獲得的8億利潤(rùn)使得總的凈利潤(rùn)同比略有上升?！蓖跬f。 　　

　　當(dāng)然，還有一個(gè)不容忽略的因素則是長(zhǎng)電母公司三峽總公司的央企身份，這顯然也為其能夠在眾多大項(xiàng)目中分得一杯羹提供了有利條件。 　　

　　長(zhǎng)電內(nèi)部人士坦承，“一些大項(xiàng)目往往需要母公司領(lǐng)導(dǎo)出面與當(dāng)?shù)卣邔訁f(xié)調(diào)，這時(shí)候央企的身份確實(shí)能起到不少作用?！?　　

　　央企PE的機(jī)會(huì)與考驗(yàn) 　　

　　事實(shí)上，面對(duì)波濤洶涌的股權(quán)投資機(jī)會(huì)，有PE沖動(dòng)的央企決不只長(zhǎng)電一家。尤其是在經(jīng)歷了近兩年的資本市場(chǎng)牛市之后，許多央企通過旗下的上市公司，都獲得了翻番甚至翻幾番的市值增長(zhǎng)，更隨著今年“大小非解禁”(暨股權(quán)分置中可以流通的法人股和國(guó)家股，經(jīng)過一定禁售期之后，可以流通交易)高峰潮的接近，將會(huì)有一定規(guī)模的央企，通過二級(jí)市場(chǎng)的流通交易，獲得更多的現(xiàn)金，而這些現(xiàn)金的去處，除用于主業(yè)投資和上下游拓展之外，很大的一個(gè)可能，就轉(zhuǎn)向做投資。 　　

　　“比如，創(chuàng)業(yè)板的推出，對(duì)所有的都是個(gè)機(jī)會(huì)，包括國(guó)有、民營(yíng)和外資。”投資界人士普遍認(rèn)為，央企介入PE投資領(lǐng)域，將會(huì)成為一種常態(tài)。 　　

　　比如與長(zhǎng)電情況類似的鋼鐵巨頭寶鋼，同樣也在股權(quán)投資領(lǐng)域頻頻出手。除投資30億獲得建設(shè)銀行30億股之外，還進(jìn)行了多起金融投資。 　　

　　更令人驚訝的是，在太平洋保險(xiǎn)IPO之后，寶鋼集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方合計(jì)持股占中國(guó)太保（愛股,行情,資訊）總股本的20%，成為其控股股東。而中國(guó)太保IPO 也使得寶鋼旗下華寶投資有限公司浮出水面。 　　

　　對(duì)此，一位投資界人士認(rèn)為，“對(duì)于現(xiàn)金流充沛的央企來說，對(duì)一些比較成熟的擬上市公司進(jìn)行股權(quán)投資，一般來講是相對(duì)比較穩(wěn)健的獲利方式。但由于參與IPO需要較長(zhǎng)時(shí)間的鎖定期，如果項(xiàng)目本身資質(zhì)一般，這中間如果市場(chǎng)行情發(fā)生大的改變，虧本也并非不可能。比如近期在海外上市就有好幾單破發(fā)的案例?！?　　

　　“因此，用于做PE的投資一定要是閑置資金，如果一旦虧損將對(duì)主業(yè)產(chǎn)生較大影響，則要慎重考慮風(fēng)險(xiǎn)。另外，專業(yè)的團(tuán)隊(duì)非常重要，如果不具備足夠的專業(yè)投資人才，可以考慮參股股權(quán)投資基金。”投資界人士認(rèn)為。 　　

　　事實(shí)上，從事實(shí)業(yè)的央企進(jìn)入PE領(lǐng)域，所需要準(zhǔn)備的不只是專業(yè)的投資理念，還包括要面對(duì)PE行業(yè)的管理慣例與其原有體制的沖突。 　　

　　比如，在引進(jìn)專業(yè)人士方面，長(zhǎng)電創(chuàng)新投與到了國(guó)有PE普遍遇到的難題：一方面，按照行業(yè)的普遍規(guī)則，PE也好，VC也好，其合伙人或一定級(jí)別以上的管理者，除去年薪收入之外，按照項(xiàng)目的投資收益情況，能獲得一定的績(jī)效獎(jiǎng)金，這部分獎(jiǎng)金往往比年薪要高出許多倍，也是VC，PE人士的主要收入來源；另一方面，控制收入相對(duì)平衡，已經(jīng)成為國(guó)有企業(yè)管理中的一個(gè)議題，收入差距太大，從現(xiàn)實(shí)操作層面來講，似乎并不很可行； 　　

　　此外，一些基金和投資公司還采用的一些做法是，合伙人或一定級(jí)別以上的管理者，可以自己投入一部分資金，或者將績(jī)效獎(jiǎng)金投入基金，持有基金或者投資公司的一部分股權(quán)，由此將個(gè)人與基金做更長(zhǎng)期的利益捆綁。 　　

　　“但這些做法，在國(guó)有企業(yè)機(jī)制之下，很難做到”，一位曾效力于國(guó)有PE機(jī)構(gòu)的人士告訴記者。 　　

　　而一些國(guó)際投行人士認(rèn)為，對(duì)于央企PE來說，就當(dāng)下情況而言，央企在國(guó)企改制的重組機(jī)會(huì)方面，的確是“近水樓臺(tái)”，但究竟是“機(jī)會(huì)投資”、“關(guān)系網(wǎng)絡(luò)投資”還是“價(jià)值投資”，則需要通過熊市的考驗(yàn)，市場(chǎng)的起伏和波動(dòng)之后，才知真金。 　　

　　“我們會(huì)更傾向于和這些央企基金合作”，一位國(guó)際PE機(jī)構(gòu)的董事總經(jīng)理告訴本報(bào)記者。



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