主題：揀起老的套利辦法

超低的資金成本必將成為產(chǎn)生債券市場大批套利交易的重要土壤。交易所市場由于回購操作方面的便利性（清算時進行軋差，不用先行還款），將給投資者帶來不一樣的感受。目前銀行間市場除了國債以外還有不少的企業(yè)債券能夠進行回購，這些品種在上交所新的規(guī)則下都可以按一定的比價折算成標(biāo)準(zhǔn)券進入國債庫。而折算的比例一方面由債券價格、波動性決定，同時也受到評級和回購價格的影響。這種方式在多年前曾經(jīng)非常流行于券商，用于交易所國債套利，在企業(yè)債公司債都可以進入國債標(biāo)準(zhǔn)庫后，這種方式值得被重新提起。
　　由于深交所的回購交易近于癱瘓，我們可以以上交所為樣本進行觀察。個別折算比例很高的品種，如08蘇高新債，能夠達到0.96的折算率，這是一個幾乎與國債相當(dāng)?shù)恼鬯惚壤?。通過買入08蘇高新債，可以達到在占用資金10%的情況下，套利將近5%的空間。按本金計算，套利的收益率在40%以上。雖說在一定程度上比銀行間更低比例占款的套利交易要差一些，但交易所可靠的回購制度增加了這種交易的吸引力。
　　首先，即使債券價格出現(xiàn)下跌，回購較有可能出現(xiàn)回落，在極端的情況下，可能出現(xiàn)比較低的情況，但不會出現(xiàn)在銀行間的流動性問題，不會出現(xiàn)由于由于銀行擔(dān)心信用問題導(dǎo)致無法借到資金的情況出現(xiàn)。其次，回購時可以進行循環(huán)的回購交易，不需要先行還款再去解凍，在操作上可以實現(xiàn)無縫套利。最后，2009年交易所回購市場不會出現(xiàn)2007和2008年那樣的波動，由于股票市場仍然處于冬天，估計2009年交易所的資金成本有望向銀行間看齊。
　　回顧在交易所上市的企業(yè)債，還有不少品種的標(biāo)準(zhǔn)券折算率都比較高。而且今年以來，很多企業(yè)債券選擇了在銀行間和上交所兩個市場上市，尋找一些合適的品種，在交易所獲得穩(wěn)定套利的機會，也許是2009年一個值得重視的交易策略。



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