主題：債市升勢難撼動(dòng)后續(xù)調(diào)控需關(guān)注

　債市昨日繼續(xù)小幅攀升，上證國債指數(shù)收于112.69點(diǎn)，漲0.08%，全天成交3.35億元，較前日萎縮一半。從盤面來看，中長期券種走勢較強(qiáng)，010107券、010505券等漲幅居前，僅有010509券等少數(shù)品種綠盤報(bào)收。

　　在1、2月份通脹高漲的情況下，央行于日前出臺(tái)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率政策，緩解了市場對近期加息的預(yù)期。從資金面上看，上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率相當(dāng)于一次性收縮2000億元資金，這僅對部分中小銀行產(chǎn)生一定的影響，目前債市資金面并未受到太大影響。

　　從目前的貨幣政策趨勢看，通過數(shù)量型工具大力回收、深度凍結(jié)流動(dòng)性將成為下階段央行調(diào)控的首要任務(wù)，在國內(nèi)緊縮的趨勢下，美國經(jīng)濟(jì)的下滑使其面臨繼續(xù)降息的壓力，我們認(rèn)為準(zhǔn)備金率加上匯率政策將是后續(xù)調(diào)控的主題，利率工具相對弱化。

　　首先，利率工具有一定的滯后性，2007年的6次加息效果及潛在風(fēng)險(xiǎn)需進(jìn)一步觀察，從政策管理層的態(tài)度來看，2月份的數(shù)據(jù)過激主要是受到春節(jié)、雪災(zāi)因素較多，不能對通脹過早下結(jié)論，全面、準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)是高層更愿意看到的。其次，美聯(lián)儲(chǔ)再度降息75基點(diǎn)，其2007年9月以來進(jìn)入降息周期，較大的降息幅度使得中美利差形成180基點(diǎn)的倒掛，牽制住了央行的加息步伐，并從利差和央票成本上壓制了中國央行的加息空間。美國經(jīng)濟(jì)衰退，增加了中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的外部風(fēng)險(xiǎn)，使加息舉動(dòng)更趨謹(jǐn)慎。從周小川行長近期的講話中也可以看出，中國的貨幣舉措很大程度上受到國際經(jīng)濟(jì)因素的影響，加息手段延緩。其三，加息可能帶來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的隱憂，盡管控制GDP增長速度、防止經(jīng)濟(jì)過快過熱是調(diào)控的重點(diǎn)，但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行各個(gè)環(huán)節(jié)基礎(chǔ)不穩(wěn)固，一些突發(fā)因素很容易使經(jīng)濟(jì)脫軌下行，會(huì)帶來意想不到的風(fēng)險(xiǎn)。繼續(xù)大幅加息是否會(huì)增大經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)還難以斷定。

　　從以上幾點(diǎn)看來，利率手段會(huì)弱化，我們判斷，4月份達(dá)到通脹洪峰時(shí)央行可能會(huì)動(dòng)用該工具，后續(xù)的手段更借助于央票、存款準(zhǔn)備金率及匯率工具，從美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息的意圖上看，在防范國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大幅下降的同時(shí)也給我國的匯率造成較大的壓力。若25日上繳存款準(zhǔn)備金依然選擇美元形式，短期內(nèi)人民幣對美元匯率有可能受到顯著影響，升值步伐可能再現(xiàn)停滯，但長期來看，升值依然是主旋律。對債市來說，資金面為其提供支撐，但央行后續(xù)調(diào)控值得關(guān)注，在熱錢不斷流入的情況下，存款準(zhǔn)備金率依然有較大的上調(diào)空間。


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