主題：中國石油(601857)業(yè)績增長緩慢 天然氣業(yè)務是亮點

中石油發(fā)布2007年年報，按照國內(nèi)會計準則，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8350.37億元，同比增長21.2%；實現(xiàn)利潤總額1928.25億元，同比增長1.6%；實現(xiàn)凈利潤1345.74億元，同比減少1.2%；實現(xiàn)每股收益0.75元（國際會計準則是0.81元），公司07年末每股凈資產(chǎn)3.70元。紅利分配方案為每股派0.15元。
　　公司各業(yè)務板塊穩(wěn)步發(fā)展，其中原油產(chǎn)量1.14億噸，同比增長1%，天然氣產(chǎn)量460.7億立方米，同比增長18.6%。全年加工原油1.13億噸，同比增長4.9%，汽柴煤油產(chǎn)量7138萬噸，銷售量8574萬噸。乙烯產(chǎn)量258萬噸，同比增長24.8%，化工產(chǎn)品總產(chǎn)量1555萬噸。公司油氣管道建設有序推進，07年原油、成品油和天然氣管道總長度達到35271公里。
　　點評:
　　勘探開采板塊的營業(yè)收入為4681億元，增長11.1%，主要原因是油氣價格的上漲和產(chǎn)量增加，其中07年原油實現(xiàn)價格為65.27美元/桶，和06年的59.81美元/桶相比增加了9.1%，但板塊利潤為2065億元，同比下降6%，主要原因是石油特別收益金的增加和油氣開采成本的上升，公司07年的特別收益金為445億，同比增長53%，而油氣操作成本為7.75美元，也較06年的6.74美元上升15%，這二塊加起來共增加成本220億元。公司未來原油產(chǎn)量的增長比較緩慢，近2年增長保持在1%左右，公司最大的油田大慶油田07年產(chǎn)量4170萬噸，較06年下降了4%，而大慶油田08年計劃保持在4000萬噸左右的產(chǎn)量，未來除南堡油田外，并無大油田投產(chǎn)，原油的增長不容樂觀，預計08年將繼續(xù)保持1%左右的增長，09年南堡油田有望貢獻400萬噸的產(chǎn)能，增長率將達到2.5%。而天然氣增長勢頭較好，四川、長慶、塔里木氣田增長都較快，加上龍崗氣田，未來基本能保持20%-30%的增長。
　　煉油與銷售板塊的營業(yè)收入為6708億元，增長23.5%，營業(yè)利潤為-206億元，同比減少虧損89億。公司近年來對中下游的投入很大，煉油能力提升很快，但由于目前成品油的管制，導致該板塊依然虧損嚴重。公司09-10年將有廣西欽州、撫順、獨山子、四川彭州、大慶、長慶等多處煉油廠投產(chǎn)，累計煉油能力為3300萬噸，預計到2010年公司的原油加工能力將達到1.45億噸以上，屆時和中石化的煉油能力差距將迅速減小。而公司加油站數(shù)量和市場份額也將隨著公司煉油能力的提升而有所增加，07年公司的零售市場份額為37%，同比增加2.3個百分點，單站加油量達到8.4噸/日。
　　化工與銷售板塊的營業(yè)收入為1027億元，同比增長24.1%，營業(yè)利潤為78億元，同比增長54.8%，主要原因是充分發(fā)揮產(chǎn)銷一體化的優(yōu)勢，大大增加了高附加值和特色產(chǎn)品的銷售，顯示了公司在該板塊營運效率的提高。由于公司煉油廠投產(chǎn)的大多是煉化一體的大煉油廠，到10年建設中的煉油廠投產(chǎn)后，公司乙烯產(chǎn)能有望增加420萬噸。
　　天然氣管道與銷售板塊的營業(yè)收入為500億元，同比增長28.6%，營業(yè)利潤為78億元，同比增長39%。07年西氣東輸?shù)奶m州-銀川支線、大慶-哈爾濱的天然氣管道和大港-棗莊的成品油管道相繼投運，公司原油管道較06年增加939公里，成品油管道增加256公里，天然氣管道增加1453公里，是收入增加的主要原因。管道輸送要比鐵路輸送成本更低，隨著國內(nèi)天然氣和成品油需求的增加，天然氣和原油的進口量也會加大，天然氣管道板塊將成為未來重要增長點。
　　總體來看，公司各項業(yè)務量穩(wěn)步增長，但受到特別收益金和成品油管制的約束，利潤未能隨收入同步增長，原油價格的上漲對公司有略為負面的影響，根據(jù)我們的預測模型，原油價格每上漲1美元，將影響公司EPS0.004元。國家今年的CPI目標是控制在4.8%以內(nèi)，所以雖然目前成品油價差很大，但上半年調(diào)價的可能仍然不大，煉油板塊將不得不繼續(xù)承受政策性虧損。如果以目前的成品油價格不變，原油以100美元/桶計算，公司煉油與銷售板塊全年將虧損720億左右。
　　公司目前股價較H股依然溢價150%，較前段時間反有所增加，加上A股估值重心下移，價格依然偏高。但我們同時認為H股已具有一定投資價值，以3月20日收盤價9.83港元計算，公司H股的08年動態(tài)市盈率約10倍左右，相對合理。
　　我們下調(diào)公司A股08、09年的EPS，預計分別為0.79、0.88元，給予中石油A股觀望的評級。


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